share link

Lời cảm ơn từ Jason Zweig

Tôi xin chân thành cảm ơn tất cả những người đã giúp tôi cập nhật tác phẩm của Graham, bao gồm: Edwin Tan của HarperCollins, người có tầm nhìn và năng lượng tràn đầy đã đưa dự án này ra ánh sáng; Robert Safian, Denise Martin và Eric Gelman của Tạp chí Money , những người đã ủng hộ nỗ lực này bằng sự hỗ trợ nhiệt tình, kiên nhẫn và vô điều kiện của họ; người đại diện văn học của tôi, John W. Wright vô song; và Tara Kalwarski không biết mệt mỏi của Money. Những ý tưởng tuyệt vời và những bài đọc phê bình đến từ Theodore Aronson, Kevin Johnson, Martha Ortiz và đội ngũ nhân viên của Aronson + Johnson + Ortiz, LP; Peter L. Bernstein, chủ tịch, Peter L. Bernstein Inc.; William Bernstein, Efficient Frontier Advisors; John C. Bogle, người sáng lập, Vanguard Group; Charles D. Ellis, đối tác sáng lập, Greenwich Associates; và Laurence B. Siegel, giám đốc nghiên cứu chính sách đầu tư, Quỹ Ford. Tôi cũng biết ơn Warren Buffett; Nina Munk; đội ngũ nhân viên không biết mệt mỏi của Trung tâm nghiên cứu thông tin kinh doanh Time Inc.; Martin Fridson, giám đốc điều hành, FridsonVision LLC; Howard Schilit, chủ tịch, Trung tâm Nghiên cứu & Phân tích Tài chính; Robert N. Veres, biên tập viên và nhà xuất bản, Inside Information; Daniel J. Fuss, Loomis Sayles & Co.; F. Barry Nelson, Advent Capital Management; các nhân viên của Bảo tàng Lịch sử Tài chính Hoa Kỳ; Brian Mattes và Gus Sauter, Tập đoàn Vanguard; James Seidel, RIA Thomson; Camilla Altamura và Sean McLaughlin của Lipper Inc.; Alexa Auerbach của Ibbotson Associates; Annette Larson của Morningstar; Jason Bram của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York; và một nhà quản lý quỹ muốn giấu tên. Trên hết, tôi xin cảm ơn vợ và các con gái của tôi, những người đã gánh chịu phần lớn công việc khó khăn của tôi trong nhiều tháng làm việc suốt ngày đêm. Nếu không có tình yêu thương và sự kiên nhẫn bền bỉ của họ, sẽ không có điều gì có thể xảy ra.

Lưu ý của biên tập viên: Các mục trong mục lục này, được chuyển nguyên văn từ phiên bản in của sách này, có thể không tương ứng với cách phân trang của phần mềm đọc sách điện tử. Các mục này cũng không được liên kết siêu văn bản. Tuy nhiên, bạn có thể dễ dàng tìm thấy các mục trong mục lục này và các thuật ngữ khác bằng cách sử dụng tính năng tìm kiếm của phần mềm đọc sách điện tử.

Giới thiệu về tác giả

B ENJAMIN G RAHAM (1894-1976), cha đẻ của đầu tư giá trị, là nguồn cảm hứng cho nhiều doanh nhân thành đạt nhất hiện nay. Ông cũng là tác giả của cuốn Phân tích Chứng khoán và Diễn giải Báo cáo Tài chính .

J ASON Z WEIG là cây bút kỳ cựu của tạp chí Money , chuyên mục khách mời của Time và là ủy viên quản trị của Bảo tàng Lịch sử Tài chính Hoa Kỳ. Trước đây là biên tập viên cao cấp của Forbes , ông đã viết về đầu tư từ năm 1987.

Truy cập www.AuthorTracker.com để biết thông tin độc quyền về tác giả HarperCollins yêu thích của bạn.

¹ Đồng tác giả với David Dodd và xuất bản lần đầu vào năm 1934.

² Gia đình Grossbaums đã đổi tên thành Graham trong Thế chiến thứ nhất, khi những cái tên nghe giống tiếng Đức bị coi là đáng ngờ.

³ Graham-Newman Corp. là một quỹ tương hỗ mở (xem Chương 9) mà Graham điều hành cùng Jerome Newman, một nhà đầu tư lão luyện. Trong phần lớn lịch sử, quỹ này không tiếp nhận nhà đầu tư mới. Tôi rất biết ơn Walter Schloss vì đã cung cấp dữ liệu thiết yếu để ước tính lợi nhuận của Graham-Newman. Mức lợi nhuận trung bình hàng năm 20% mà Graham trích dẫn trong phần Phụ lục (trang 532) dường như không tính đến phí quản lý.

⁴ Văn bản được sao chép ở đây là Phiên bản sửa đổi lần thứ tư, được Graham cập nhật vào năm 1971–1972 và xuất bản lần đầu vào năm 1973.

^* Hai đối tác mà Graham e dè nhắc đến là Jerome Newman và chính Benjamin Graham.

^† Graham đang mô tả Công ty Bảo hiểm Nhân viên Chính phủ, hay GEICO, mà ông và Newman đã mua 50% cổ phần vào năm 1948, đúng vào thời điểm ông hoàn thành cuốn Nhà đầu tư Thông minh. Số tiền 712.500 đô la mà Graham và Newman đầu tư vào GEICO tương đương khoảng 25% tài sản của quỹ vào thời điểm đó. Graham là thành viên hội đồng quản trị của GEICO trong nhiều năm. Trong một sự sắp đặt may mắn, học trò xuất sắc nhất của Graham, Warren Buffett, đã đặt cược một khoản tiền khổng lồ vào GEICO vào năm 1976, khi công ty bảo hiểm lớn này đã bên bờ vực phá sản. Hóa ra đó cũng là một trong những khoản đầu tư thành công nhất của Buffett.

^* Do một vấn đề kỹ thuật pháp lý, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chỉ đạo Graham và Newman .tách ra., tức là phân phối cổ phần GEICO của Graham-Newman Corp. cho các cổ đông của quỹ. Một nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu Graham-Newman vào đầu năm 1948 (trị giá 11.413 đô la) và sau đó nắm giữ cổ phần GEICO sẽ có 1,66 triệu đô la vào năm 1972. Các .công ty con được thành lập sau này. của GEICO bao gồm Government Employees Financial Corp. và Criterion Insurance Co.

¹ Câu chuyện của Graham cũng là một lời nhắc nhở mạnh mẽ rằng những ai trong chúng ta không thông minh như ông ấy phải luôn đa dạng hóa danh mục đầu tư để tránh rủi ro đầu tư quá nhiều tiền vào một khoản đầu tư duy nhất. Khi chính Graham thừa nhận rằng GEICO là một .cơ hội may mắn., đó là một tín hiệu cho thấy hầu hết chúng ta không thể trông chờ vào việc tìm thấy một cơ hội tuyệt vời như vậy. Để đầu tư không bị sa vào cờ bạc, bạn phải đa dạng hóa danh mục đầu tư.

² Dante Alighieri, The Inferno, Canto XXVI, dòng 112–125, do Jason Zweig dịch.

^* Cuộc khảo sát mà Graham trích dẫn được thực hiện cho Cục Dự trữ Liên bang bởi Đại học Michigan và được công bố trên Bản tin Dự trữ Liên bang, tháng 7 năm 1948. Mọi người được hỏi, .Giả sử một người đàn ông quyết định không tiêu tiền của mình. Anh ta có thể gửi tiền vào ngân hàng hoặc trái phiếu hoặc anh ta có thể đầu tư. Bạn nghĩ điều khôn ngoan nhất mà anh ta nên làm với số tiền đó ngày nay là gì – gửi tiền vào ngân hàng, mua trái phiếu tiết kiệm, đầu tư vào bất động sản hay mua cổ phiếu phổ thông?. Chỉ 4% nghĩ rằng cổ phiếu phổ thông sẽ mang lại lợi nhuận .thỏa đáng.; 26% coi đó là .không an toàn. hoặc là .canh bạc.. Từ năm 1949 đến năm 1958, thị trường chứng khoán đã đạt được một trong những mức lợi nhuận 10 năm cao nhất trong lịch sử, trung bình 18,7% mỗi năm. Tương tự như cuộc khảo sát ban đầu của Fed, một cuộc thăm dò do BusinessWeek thực hiện vào cuối năm 2002 cho thấy chỉ có 24% nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư nhiều hơn vào quỹ tương hỗ hoặc danh mục đầu tư cổ phiếu của họ, giảm so với mức 47% chỉ ba năm trước đó.

^* Đầu cơ mang lại lợi ích ở hai cấp độ: Thứ nhất, nếu không có đầu cơ, các công ty mới chưa được kiểm chứng (như Amazon.com hay trước đây là Edison Electric Light Co.) sẽ không bao giờ có thể huy động đủ vốn cần thiết để mở rộng. Cơ hội kiếm lời lớn, dù mong manh, chính là chất bôi trơn cho cỗ máy đổi mới. Thứ hai, rủi ro được trao đổi (nhưng không bao giờ bị loại bỏ) mỗi khi mua hoặc bán cổ phiếu. Người mua chấp nhận rủi ro chính là cổ phiếu này có thể giảm giá. Trong khi đó, người bán vẫn giữ lại một rủi ro còn lại – rủi ro cổ phiếu anh ta vừa bán có thể tăng giá!

^† Tài khoản ký quỹ cho phép bạn mua cổ phiếu bằng tiền vay từ công ty môi giới. Bằng cách đầu tư bằng tiền vay, bạn sẽ kiếm được nhiều hơn khi cổ phiếu tăng giá—nhưng bạn có thể bị lỗ nặng khi giá cổ phiếu giảm. Tài sản thế chấp cho khoản vay là giá trị các khoản đầu tư trong tài khoản của bạn—vì vậy bạn phải đặt thêm tiền nếu giá trị đó giảm xuống dưới số tiền bạn đã vay. Để biết thêm thông tin về tài khoản ký quỹ, vui lòng xem www.sec.gov/investor/pubs/margin.htm, www.sia.com/publications/pdf/MarginsA.pdf, và www.nyse.com/pdfs/2001 factbook 09.pdf.

^* Hãy đọc lại câu nói của Graham và lưu ý những gì chuyên gia đầu tư vĩ đại nhất này nói: Tương lai của giá chứng khoán không bao giờ có thể dự đoán được. Và khi bạn đọc tiếp cuốn sách, hãy chú ý đến cách mọi thứ Graham nói đều được thiết kế để giúp bạn đối mặt với sự thật đó. Vì bạn không thể dự đoán hành vi của thị trường, bạn phải học cách dự đoán và kiểm soát hành vi của chính mình.

^* Dự báo của Graham có đúng không? Thoạt nhìn, có vẻ rất khả quan: Từ đầu năm 1972 đến cuối năm 1981, cổ phiếu đạt mức lợi nhuận trung bình hàng năm là 6,5%. (Graham không nêu rõ khoảng thời gian dự báo, nhưng có thể giả định rằng ông đang nghĩ đến khung thời gian 10 năm.) Tuy nhiên, lạm phát đã tăng vọt ở mức 8,6% hàng năm trong giai đoạn này, nuốt chửng toàn bộ lợi nhuận mà cổ phiếu tạo ra. Trong phần này của chương, Graham tóm tắt lại cái được gọi là .phương trình Gordon., về cơ bản cho rằng lợi nhuận tương lai của thị trường chứng khoán là tổng của lợi suất cổ tức hiện tại cộng với tăng trưởng lợi nhuận dự kiến. Với lợi suất cổ tức chỉ dưới 2% vào đầu năm 2003, và tăng trưởng lợi nhuận dài hạn khoảng 2%, cộng với lạm phát hơn 2% một chút, lợi nhuận trung bình hàng năm trong tương lai khoảng 6% là hợp lý. (Xem bình luận ở Chương 3.)

^* Kể từ năm 1997, khi Chứng khoán Kho bạc Bảo vệ Lạm phát (TIPS) được giới thiệu, cổ phiếu không còn là lựa chọn ưu tiên hàng đầu cho các nhà đầu tư kỳ vọng lạm phát tăng. TIPS, không giống như các loại trái phiếu khác, tăng giá trị nếu Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tăng, về cơ bản bảo vệ nhà đầu tư khỏi nguy cơ mất tiền sau lạm phát. Cổ phiếu không có sự đảm bảo nào như vậy và trên thực tế, là một công cụ phòng ngừa tương đối kém hiệu quả trước lạm phát cao. (Để biết thêm chi tiết, xem phần bình luận của Chương 2.)

^* Ngày nay, các lựa chọn thay thế phổ biến nhất cho Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones là chỉ số cổ phiếu Standard & Poor.s 500 (viết tắt là .S&P.) và chỉ số Wilshire 5000. S&P tập trung vào 500 công ty lớn, nổi tiếng, chiếm khoảng 70% tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ. Chỉ số Wilshire 5000 theo dõi lợi nhuận của hầu hết mọi cổ phiếu niêm yết công khai quan trọng tại Mỹ, tổng cộng khoảng 6.700 cổ phiếu; tuy nhiên, vì các công ty lớn nhất chiếm phần lớn tổng giá trị của chỉ số, nên lợi nhuận của Wilshire 5000 thường khá tương đồng với S&P 500. Một số quỹ tương hỗ chi phí thấp cho phép nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu trong các chỉ số này như một danh mục đầu tư duy nhất, thuận tiện. (Xem Chương 9.)

^* Xem trang 363–366 và trang 376–380.

^† Để biết thêm chi tiết, hãy xem Chương 6.

^* Để biết thêm lời khuyên về .các quỹ đầu tư uy tín., hãy xem Chương 9. .Quản lý chuyên nghiệp. của .một công ty tư vấn đầu tư được công nhận. được thảo luận trong Chương 10. .Trung bình hóa chi phí đô la. được giải thích trong Chương 5.

^* Xem Chương 8.

^* Khi .bán khống. (hoặc .bán khống.) một cổ phiếu, bạn đặt cược rằng giá cổ phiếu của nó sẽ giảm chứ không phải tăng. Bán khống là một quy trình gồm ba bước: Đầu tiên, bạn mượn cổ phiếu từ người sở hữu chúng; sau đó, bạn bán ngay cổ phiếu đã mượn; cuối cùng, bạn thay thế chúng bằng cổ phiếu bạn mua sau. Nếu cổ phiếu giảm, bạn sẽ có thể mua cổ phiếu thay thế với giá thấp hơn. Chênh lệch giữa giá bạn bán cổ phiếu đã mượn và giá bạn đã trả cho cổ phiếu thay thế chính là lợi nhuận gộp của bạn (trừ đi cổ tức hoặc phí lãi suất, cùng với chi phí môi giới). Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu tăng thay vì giảm, khoản lỗ tiềm ẩn của bạn là không giới hạn – khiến việc bán khống trở nên không thể chấp nhận được đối với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân.

^† Vào cuối những năm 1980, khi các vụ thâu tóm doanh nghiệp thù địch và mua lại bằng đòn bẩy gia tăng, Phố Wall đã thành lập các bàn giao dịch chênh lệch giá cho các tổ chức để kiếm lời từ bất kỳ sai sót nào trong việc định giá các giao dịch phức tạp này. Họ đã trở nên thành thạo đến mức những khoản lợi nhuận dễ dàng biến mất và nhiều bàn giao dịch như vậy đã bị đóng cửa. Mặc dù Graham có thảo luận lại về vấn đề này (xem trang 174–175), nhưng loại hình giao dịch này không còn khả thi hoặc phù hợp với hầu hết mọi người, vì chỉ những giao dịch trị giá hàng triệu đô la mới đủ lớn để tạo ra lợi nhuận đáng kể. Các cá nhân và tổ chức giàu có có thể sử dụng chiến lược này thông qua các quỹ đầu cơ chuyên về chênh lệch giá sáp nhập hoặc .sự kiện..

^* Gia tộc Rothschild, do Nathan Mayer Rothschild lãnh đạo, là thế lực thống trị trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư và môi giới chứng khoán châu Âu vào thế kỷ 19. Để tìm hiểu sâu hơn về lịch sử, hãy xem Niall Ferguson, The House of Rothschild: Money.s Prophets, 1798–1848 (Viking, 1998).

¹ Graham đi xa hơn nữa khi giải thích rõ từng thuật ngữ chính trong định nghĩa của ông: .phân tích kỹ lưỡng. có nghĩa là .nghiên cứu các sự kiện theo các tiêu chuẩn an toàn và giá trị đã được thiết lập. trong khi .an toàn vốn. có nghĩa là .bảo vệ chống lại tổn thất trong mọi điều kiện hoặc biến động bình thường hoặc có khả năng xảy ra hợp lý. và .lợi nhuận đầy đủ. (hoặc .thỏa đáng.) đề cập đến .bất kỳ tỷ lệ hoặc số tiền lợi nhuận nào, dù thấp đến đâu, mà nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận, miễn là họ hành động với trí thông minh hợp lý.. ( Phân tích chứng khoán, ấn bản năm 1934, trang 55–56).

² Phân tích an ninh, ấn bản năm 1934, trang 310.

³ Như Graham đã khuyên trong một cuộc phỏng vấn, .Hãy tự hỏi bản thân: Nếu không có thị trường cho những cổ phiếu này, liệu tôi có sẵn lòng đầu tư vào công ty này theo những điều khoản này không?. ( Forbes, ngày 1 tháng 1 năm 1972, trang 90.)

⁴ Nguồn: Steve Galbraith, báo cáo nghiên cứu của Sanford C. Bernstein & Co., ngày 10 tháng 1 năm 2000. Các cổ phiếu trong bảng này có mức lợi nhuận trung bình là 1196,4% vào năm 1999. Chúng đã mất trung bình 79,1% vào năm 2000, 35,5% vào năm 2001 và 44,5% vào năm 2002—phá hủy mọi khoản lợi nhuận của năm 1999, thậm chí còn hơn thế nữa.

⁵ Thay vì ngắm sao, Streisand nên học theo Graham. Nhà đầu tư thông minh không bao giờ bán tháo cổ phiếu chỉ vì giá cổ phiếu giảm; bà luôn tự hỏi trước tiên liệu giá trị của các hoạt động kinh doanh cơ bản của công ty có thay đổi hay không.

¹² tháng sau, giá cổ phiếu của Juno đã giảm xuống còn 1,093 đô la.

⁷ Ký hiệu chứng khoán là chữ viết tắt, thường dài từ một đến bốn chữ cái, của tên công ty được dùng để viết tắt tên cổ phiếu cho mục đích giao dịch.

⁸ Đây không phải là một sự cố đơn lẻ; ít nhất ba lần khác vào cuối những năm 1990, các nhà giao dịch trong ngày đã khiến cổ phiếu tăng vọt khi họ nhầm mã chứng khoán của công ty này với mã chứng khoán của một công ty Internet mới thành lập.

⁹ Vào năm 2000 và 2001, Amazon.com và Qualcomm đã mất tổng cộng 85,8% và 71,3% giá trị.

¹⁰ Schwert thảo luận về những phát hiện này trong một bài báo nghiên cứu xuất sắc, .Những điều bất thường và hiệu quả thị trường., có tại http://schwert.ssb.rochester.edu/papers.htm.

¹¹ Xem Bình luận số 54 của Plexus Group, .Những tảng băng trôi chính thức về chi phí giao dịch., tháng 1 năm 1998, tại www.plexusgroup.com/fs research.html.

¹² James O.Shaughnessy, What Works on Wall Street (McGraw-Hill, 1996), trang xvi, 273–295.

¹³ Thật trớ trêu, hai quỹ O.Shaughnessy còn sót lại (nay được gọi là quỹ Hennessy) lại bắt đầu hoạt động khá tốt ngay khi O.Shaughnessy tuyên bố sẽ chuyển giao quyền quản lý cho một công ty khác. Các cổ đông của quỹ đã rất tức giận. Trong một phòng chat tại www.morningstar.com, một người đã phẫn nộ: .Tôi đoán .dài hạn. của O.Shaughnessy là 3 năm. Tôi hiểu nỗi đau của bạn. Tôi cũng tin tưởng vào phương pháp của O.Shaughnessy. Tôi đã nói với một số bạn bè và người thân về quỹ này, và giờ tôi mừng vì họ đã không nghe theo lời khuyên của tôi..

¹⁴ Xem Jason Zweig, .Lợi nhuận giả., Money, tháng 8 năm 1999, trang 55–57. Bạn cũng có thể tìm thấy bài thảo luận chi tiết về The Foolish Four tại www.investor home.com/fool.htm.

^* Danh sách các nguồn tư vấn đầu tư vẫn .lẫn lộn. như thời Graham còn viết. Một cuộc khảo sát các nhà đầu tư được thực hiện vào cuối năm 2002 cho Hiệp hội Ngành Chứng khoán, một nhóm giao dịch Phố Wall, cho thấy 17% nhà đầu tư phụ thuộc nhiều nhất vào lời khuyên đầu tư từ vợ/chồng hoặc bạn bè; 2% vào nhân viên ngân hàng; 16% vào nhà môi giới; 10% vào tạp chí tài chính; và 24% vào chuyên gia hoạch định tài chính. Điểm khác biệt duy nhất so với thời Graham là 8% nhà đầu tư hiện nay phụ thuộc nhiều vào Internet và 3% vào truyền hình tài chính. (Xem www.sia.com.)

^* Bản chất của các công ty tư vấn đầu tư và ngân hàng tín thác vẫn không thay đổi, nhưng ngày nay họ thường không cung cấp dịch vụ cho các nhà đầu tư có tài sản tài chính dưới 1 triệu đô la; trong một số trường hợp, yêu cầu phải có từ 5 triệu đô la trở lên. Ngày nay, hàng ngàn công ty hoạch định tài chính độc lập thực hiện những chức năng rất giống nhau, mặc dù (như nhà phân tích Robert Veres nhận định) quỹ tương hỗ đã thay thế cổ phiếu blue-chip trở thành lựa chọn đầu tư hàng đầu, và sự đa dạng hóa đã thay thế .chất lượng. làm tiêu chuẩn an toàn.

^* Nhìn chung, Graham là một nhà quan sát cứng rắn và hoài nghi nhất mà Phố Wall từng chứng kiến. Tuy nhiên, trong trường hợp hiếm hoi này, ông lại không đủ hoài nghi. Phố Wall có thể có tiêu chuẩn đạo đức cao hơn một số doanh nghiệp (ví dụ như buôn lậu, mại dâm, vận động hành lang Quốc hội và báo chí), nhưng thế giới đầu tư vẫn có đủ những kẻ dối trá, lừa đảo và trộm cắp để khiến các nhân viên kiểm tra của Satan bận rộn điên cuồng trong nhiều thập kỷ tới.

^† Hàng ngàn người đã mua cổ phiếu vào cuối những năm 1990 với niềm tin rằng các nhà phân tích Phố Wall đang cung cấp lời khuyên khách quan và có giá trị đã học được, theo một cách đau đớn, rằng Graham đã đúng về quan điểm này như thế nào.

^† ‡ Điều thú vị là, lời chỉ trích gay gắt này, mà Graham thời đó nhắm vào các nhà môi giới dịch vụ trọn gói, cuối cùng lại được áp dụng cho các nhà môi giới Internet giá rẻ vào cuối những năm 1990. Các công ty này đã chi hàng triệu đô la cho quảng cáo hào nhoáng, kích thích khách hàng giao dịch nhiều hơn và nhanh hơn. Hầu hết những khách hàng này cuối cùng lại tự móc túi mình, thay vì trả tiền cho người khác làm thay họ—và mức hoa hồng rẻ mạt cho loại giao dịch đó chẳng thấm vào đâu so với kết quả. Trong khi đó, các công ty môi giới truyền thống hơn đã bắt đầu nhấn mạnh vào kế hoạch tài chính và .quản lý tài sản tích hợp., thay vì chỉ trả thù lao cho các nhà môi giới dựa trên số tiền hoa hồng mà họ có thể tạo ra.

^* Điều này vẫn đúng, mặc dù nhiều nhà phân tích giỏi nhất Phố Wall giữ danh hiệu nhà phân tích tài chính được cấp phép. Chứng chỉ CFA được Hiệp hội Quản lý & Nghiên cứu Đầu tư (trước đây là Liên đoàn Phân tích Tài chính) trao chỉ sau khi ứng viên hoàn thành nhiều năm học tập nghiêm ngặt và vượt qua một loạt các kỳ thi khó. Hơn 50.000 nhà phân tích trên toàn thế giới đã được chứng nhận là CFA. Đáng buồn thay, một cuộc khảo sát gần đây của Giáo sư Stanley Block cho thấy hầu hết các CFA đều bỏ qua những lời dạy của Graham: Tiềm năng tăng trưởng được xếp hạng cao hơn chất lượng thu nhập, rủi ro và chính sách cổ tức khi xác định tỷ lệ P/E, trong khi nhiều nhà phân tích dựa xếp hạng mua của họ vào giá gần đây hơn là vào triển vọng dài hạn của công ty. Xem Stanley Block, .Nghiên cứu về các nhà phân tích tài chính: Thực hành và Lý thuyết., Tạp chí Phân tích Tài chính, tháng 7/tháng 8 năm 1999, tại www.aimrpubs.org. Như Graham thích nói, chính những cuốn sách của ông đã được nhiều người đọc—và bỏ qua—hơn bất kỳ cuốn sách nào khác về tài chính.

^* Ngày nay, việc một nhà phân tích chứng khoán cho phép những người bình thường liên hệ trực tiếp với mình là điều rất hiếm. Phần lớn, chỉ có giới quý tộc của các nhà đầu tư tổ chức mới được phép tiếp cận ngai vàng của nhà phân tích Phố Wall toàn năng. Một nhà đầu tư cá nhân có lẽ sẽ gặp may khi liên lạc với các nhà phân tích làm việc tại các công ty môi giới .khu vực. có trụ sở bên ngoài Thành phố New York. Khu vực quan hệ nhà đầu tư trên trang web của hầu hết các công ty đại chúng sẽ cung cấp danh sách các nhà phân tích theo dõi cổ phiếu. Các trang web như www.zacks.com và www.multex.com cung cấp quyền truy cập vào các báo cáo nghiên cứu của các nhà phân tích—nhưng nhà đầu tư thông minh nên nhớ rằng hầu hết các nhà phân tích không phân tích doanh nghiệp. Thay vào đó, họ chỉ đưa ra dự đoán về giá cổ phiếu trong tương lai.

^† Benjamin Graham là người có công lớn trong việc thành lập chương trình CFA, chương trình mà ông đã ủng hộ trong gần hai thập kỷ trước khi trở thành hiện thực.

^* Hai công ty mà Graham nghĩ đến có lẽ là Du Pont, Glore, Forgan & Co. và Goodbody & Co. Du Pont (do những người thừa kế gia tài hóa chất thành lập) đã thoát khỏi tình trạng phá sản vào năm 1970 chỉ sau khi doanh nhân Texas H. Ross Perot cho công ty vay hơn 50 triệu đô la; Goodbody, công ty môi giới lớn thứ năm tại Hoa Kỳ, đã phá sản vào cuối năm 1970 nếu Merrill Lynch không mua lại nó. Hayden, Stone & Co. cũng sẽ phá sản nếu không được mua lại. Vào năm 1970, không dưới bảy công ty môi giới đã phá sản. Câu chuyện hài hước về sự bành trướng quá mức điên cuồng của Phố Wall vào cuối những năm 1960 được kể lại một cách tuyệt đẹp trong cuốn The Go-Go Years của John Brooks (John Wiley & Sons, New York, 1999).

^* Hầu như tất cả các giao dịch môi giới hiện nay đều được thực hiện điện tử, và chứng khoán không còn được .giao tận tay. nữa. Nhờ sự thành lập của Công ty Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC) vào năm 1970, các nhà đầu tư thường được đảm bảo sẽ lấy lại toàn bộ giá trị tài khoản nếu công ty môi giới của họ bị mất khả năng thanh toán. SIPC là một tập đoàn môi giới do chính phủ chỉ định; tất cả các thành viên đồng ý hợp nhất tài sản của mình để bù đắp tổn thất cho khách hàng của bất kỳ công ty nào bị mất khả năng thanh toán. Sự bảo vệ của SIPC loại bỏ nhu cầu nhà đầu tư phải thanh toán và nhận chứng khoán thông qua trung gian ngân hàng, như Graham đã khuyến nghị.

^* Những người nghe theo lời khuyên của Graham sẽ không bị dụ dỗ mua cổ phiếu IPO trên Internet vào năm 1999 và 2000.

^† Vai trò truyền thống của các nhân viên ngân hàng phần lớn đã được thay thế bởi các kế toán viên, luật sư hoặc chuyên gia lập kế hoạch tài chính.

¹ Để có một cuộc thảo luận đặc biệt sâu sắc về những vấn đề này, hãy xem Walter Updegrave, .Lời khuyên về lời khuyên., Money, tháng 1 năm 2003, trang 53–55.

² Nếu bạn không nhận được sự giới thiệu từ người mà bạn tin tưởng, bạn có thể tìm một chuyên gia tư vấn tài chính chỉ tính phí thông qua www.napfa.org (hoặc www.feeonly.org), những thành viên của họ thường có tiêu chuẩn cao về dịch vụ và tính chính trực.

³ Bản thân khiếu nại của khách hàng không đủ để loại một cố vấn khỏi danh sách xem xét của bạn; nhưng một chuỗi khiếu nại dai dẳng thì có thể. Và một hành động kỷ luật của cơ quan quản lý tiểu bang hoặc liên bang thường yêu cầu bạn tìm một cố vấn khác. Một nguồn khác để kiểm tra hồ sơ của một nhà môi giới là http://pdpi.nasdr.com/PDPI.

⁴ Robert Veres, biên tập viên và nhà xuất bản bản tin Inside Information , đã hào phóng chia sẻ những câu trả lời này cho cuốn sách này. Các danh sách câu hỏi khác có thể được tìm thấy tại www.cfp-board.org và www.napfa.org.

⁵ Chứng chỉ như CFA, CFP hoặc CPA cho bạn biết rằng cố vấn đã tham gia và vượt qua một khóa học nghiêm ngặt. (Hầu hết các chứng chỉ .chữ cái. khác do các nhà hoạch định tài chính đưa ra, bao gồm .CFM. hoặc .CMFC., đều không có nhiều ý nghĩa.) Quan trọng hơn, bằng cách liên hệ với tổ chức cấp chứng chỉ, bạn có thể xác minh hồ sơ của người đó và đảm bảo rằng người đó chưa từng bị kỷ luật vì vi phạm quy tắc hoặc đạo đức.

⁶ Nếu bạn có ít hơn 100.000 đô la để đầu tư, bạn có thể sẽ không tìm được cố vấn tài chính nào chịu quản lý tài khoản của mình. Trong trường hợp đó, hãy mua một rổ quỹ chỉ số đa dạng hóa với chi phí thấp, làm theo các lời khuyên về hành vi trong cuốn sách này, và danh mục đầu tư của bạn cuối cùng sẽ tăng trưởng đến mức bạn có thể chi trả cho một cố vấn.

^* Liên đoàn các nhà phân tích tài chính quốc gia hiện nay là Hiệp hội quản lý và nghiên cứu đầu tư; ấn phẩm nghiên cứu .hàng quý. của liên đoàn, Tạp chí phân tích tài chính, hiện xuất bản hai tháng một lần.

^* Tỷ lệ tăng trưởng bạn dự đoán càng cao và thời gian dự đoán càng dài thì dự báo của bạn càng nhạy cảm với sai số nhỏ nhất. Ví dụ, nếu bạn ước tính một công ty kiếm được 1 đô la cho mỗi cổ phiếu có thể tăng lợi nhuận đó thêm 15% mỗi năm trong 15 năm tới, thì thu nhập của công ty sẽ kết thúc ở mức 8,14 đô la. Nếu thị trường định giá công ty ở mức gấp 35 lần thu nhập, thì cổ phiếu sẽ kết thúc ở mức khoảng 285 đô la. Nhưng nếu thu nhập tăng trưởng ở mức 14% thay vì 15%, thì công ty sẽ kiếm được 7,14 đô la vào cuối kỳ—và, trong cú sốc của sự thiếu hụt đó, các nhà đầu tư sẽ không còn sẵn sàng trả mức gấp 35 lần thu nhập nữa. Giả sử ở mức gấp 20 lần thu nhập, thì cổ phiếu sẽ kết thúc ở mức khoảng 140 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc ít hơn 50%. Bởi vì toán học nâng cao mang lại vẻ chính xác cho quá trình dự đoán tương lai vốn không chắc chắn, nên các nhà đầu tư phải rất nghi ngờ bất kỳ ai tuyên bố nắm giữ bất kỳ chìa khóa tính toán phức tạp nào cho các vấn đề tài chính cơ bản. Như Graham đã nói: .Trong 44 năm kinh nghiệm và nghiên cứu Phố Wall, tôi chưa bao giờ thấy những tính toán đáng tin cậy nào về giá trị cổ phiếu phổ thông, hay các chính sách đầu tư liên quan, vượt ra ngoài phép tính số học đơn giản hay đại số sơ đẳng nhất. Bất cứ khi nào phép tính vi phân được đưa vào, hoặc đại số cao cấp, bạn có thể coi đó là một tín hiệu cảnh báo rằng nhà đầu tư đang cố gắng thay thế kinh nghiệm bằng lý thuyết, và thường cũng là để đầu cơ dưới vỏ bọc đầu tư lừa đảo.. (Xem trang 570.)

^* Năm 1972, một nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp gần như không có lựa chọn nào khác ngoài việc tự xây dựng danh mục đầu tư của mình. Ngày nay, khoảng 500 quỹ tương hỗ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, tạo ra một gói chứng khoán đa dạng hóa và tiện lợi. Vì việc tự xây dựng một danh mục đầu tư trái phiếu đa dạng là không khả thi trừ khi bạn có ít nhất 100.000 đô la, một nhà đầu tư thông minh điển hình sẽ tốt nhất nên mua một quỹ trái phiếu chi phí thấp và để công việc nghiên cứu tín dụng tỉ mỉ cho các nhà quản lý quỹ. Để biết thêm về quỹ trái phiếu, hãy xem phần bình luận ở Chương 4.

^* Khi nói đến .phát hành cổ phiếu cấp dưới., Graham muốn nói đến cổ phiếu phổ thông. Cổ phiếu ưu đãi được coi là .cao cấp hơn. so với cổ phiếu phổ thông vì công ty phải trả tất cả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi trước khi trả bất kỳ cổ tức nào cho cổ phiếu phổ thông.

^* Sau khi các nhà đầu tư mất hàng tỷ đô la vào cổ phiếu của các công ty tiện ích được thành lập một cách liều lĩnh trong giai đoạn 1929–1932, Quốc hội đã ủy quyền cho SEC quản lý việc phát hành cổ phiếu tiện ích theo Đạo luật Công ty Cổ phần Tiện ích Công cộng năm 1935.

^* Trong những năm gần đây, hầu hết các quỹ tương hỗ đều gần như bắt chước một cách máy móc chỉ số chứng khoán Standard & Poor.s 500, vì sợ rằng bất kỳ khoản nắm giữ khác biệt nào cũng khiến lợi nhuận của họ lệch khỏi chỉ số. Ngược lại, một số công ty quỹ đã tung ra cái mà họ gọi là danh mục đầu tư .tập trung., sở hữu từ 25 đến 50 cổ phiếu mà các nhà quản lý tuyên bố là .ý tưởng tốt nhất. của họ. Điều này khiến các nhà đầu tư tự hỏi liệu các quỹ khác do cùng các nhà quản lý đó điều hành có chứa những ý tưởng tồi tệ nhất của họ hay không. Xét đến việc hầu hết các quỹ .ý tưởng tốt nhất. không vượt trội hơn đáng kể so với mức trung bình, các nhà đầu tư cũng có quyền tự hỏi liệu những ý tưởng của các nhà quản lý đó có đáng để đầu tư ngay từ đầu hay không. Đối với những nhà đầu tư có kỹ năng không thể chối cãi như Warren Buffett, việc đa dạng hóa rộng rãi sẽ là điều ngu ngốc, vì nó sẽ làm giảm sức mạnh tập trung của một vài ý tưởng tuyệt vời. Nhưng đối với một nhà quản lý quỹ hoặc nhà đầu tư cá nhân thông thường, việc không đa dạng hóa là điều ngu ngốc, vì rất khó để chọn một số lượng hạn chế các cổ phiếu sẽ bao gồm hầu hết những người chiến thắng và loại trừ hầu hết những người thua cuộc. Khi bạn sở hữu nhiều cổ phiếu hơn, thiệt hại mà bất kỳ cổ phiếu thua lỗ nào gây ra sẽ giảm xuống, và khả năng sở hữu tất cả những cổ phiếu thắng lớn sẽ tăng lên. Lựa chọn lý tưởng cho hầu hết các nhà đầu tư là một quỹ chỉ số thị trường chứng khoán tổng hợp, một cách tiết kiệm chi phí để nắm giữ mọi cổ phiếu đáng sở hữu.

^* Quan điểm của Graham về các công ty hóa chất và dầu mỏ trong những năm 1960 đúng với hầu hết mọi ngành công nghiệp trong hầu hết mọi thời kỳ. Quan điểm đồng thuận của Phố Wall về tương lai của bất kỳ lĩnh vực nào thường quá lạc quan hoặc quá bi quan. Tệ hơn nữa, sự đồng thuận này đạt đến đỉnh điểm khi cổ phiếu bị định giá quá cao—và ảm đạm nhất khi chúng ở mức giá rẻ nhất. Ví dụ gần đây nhất, tất nhiên, là cổ phiếu công nghệ và viễn thông, đạt mức cao kỷ lục khi tương lai của chúng có vẻ tươi sáng nhất vào năm 1999 và đầu năm 2000, rồi sụp đổ hoàn toàn vào năm 2002. Lịch sử chứng minh rằng các nhà dự báo .chuyên gia. của Phố Wall cũng kém cỏi như nhau trong việc dự đoán hiệu suất của 1) toàn bộ thị trường, 2) các ngành công nghiệp, và 3) các cổ phiếu cụ thể. Như Graham chỉ ra, khả năng các nhà đầu tư cá nhân có thể làm tốt hơn là không cao. Nhà đầu tư thông minh vượt trội bằng cách đưa ra những quyết định không phụ thuộc vào độ chính xác của dự báo của bất kỳ ai, kể cả dự báo của chính họ. (Xem Chương 8.)

^* Con số này, hiện được gọi là .tỷ lệ chi trả cổ tức., đã giảm đáng kể kể từ thời Graham khi luật thuế của Mỹ không khuyến khích nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức, và các công ty không muốn chi trả cổ tức. Tính đến cuối năm 2002, tỷ lệ chi trả cổ tức của chỉ số S&P 500 là 34,1%, và gần đây nhất là vào tháng 4 năm 2000, tỷ lệ này đã chạm mức thấp nhất mọi thời đại chỉ còn 25,3%. (Xem www.barra.com/research/fundamentals.asp.) Chúng tôi sẽ thảo luận kỹ hơn về chính sách cổ tức trong phần bình luận về Chương 19.

^* Tại sao lại như vậy? Theo .quy tắc 72., với lãi suất 10%, một khoản tiền nhất định sẽ tăng gấp đôi chỉ sau hơn bảy năm, trong khi với lãi suất 7%, nó sẽ tăng gấp đôi chỉ sau hơn 10 năm. Khi lãi suất cao, số tiền bạn cần dành ra hôm nay để đạt được một giá trị nhất định trong tương lai sẽ thấp hơn — vì lãi suất cao sẽ cho phép tiền tăng trưởng nhanh hơn. Do đó, việc lãi suất tăng hôm nay làm giảm giá trị của dòng thu nhập hoặc cổ tức trong tương lai — vì lựa chọn đầu tư vào trái phiếu đã trở nên hấp dẫn hơn.

^* Lý tưởng nhất là các nhóm ngành này sẽ không quá phụ thuộc vào những yếu tố khó lường như lãi suất biến động hay xu hướng giá nguyên liệu thô như dầu mỏ hay kim loại trong tương lai. Các ngành tiềm năng có thể là trò chơi điện tử, mỹ phẩm, đồ uống có cồn, viện dưỡng lão hoặc quản lý chất thải.

¹ Vì rất ít nhà đầu tư cá nhân ngày nay mua—hoặc nên mua—trái phiếu riêng lẻ, chúng ta sẽ giới hạn thảo luận này trong phạm vi phân tích cổ phiếu. Để biết thêm về quỹ trái phiếu, hãy xem phần bình luận ở Chương 4.

² Bạn cũng nên nhận báo cáo quý của ít nhất một năm (trên Mẫu 10-Q). Theo định nghĩa, chúng tôi giả định rằng bạn là một nhà đầu tư .mạo hiểm. sẵn sàng dành nhiều công sức cho danh mục đầu tư của mình. Nếu các bước trong chương này nghe có vẻ quá khó khăn với bạn, thì về mặt tính cách, bạn không phù hợp để tự chọn cổ phiếu. Bạn không thể đạt được kết quả như mong đợi nếu không bỏ công sức như chúng tôi mô tả.

³ Bạn thường có thể tìm thấy thông tin chi tiết về các thương vụ mua lại trong phần .Thảo luận và Phân tích của Ban Quản lý. của Mẫu 10-K; hãy đối chiếu với phần chú thích của báo cáo tài chính. Để biết thêm thông tin về .các bên mua lại liên tiếp., hãy xem phần bình luận ở Chương 12.

⁴ Để xác định liệu một công ty có nghiện OPM hay không, hãy đọc .Báo cáo Lưu chuyển Tiền tệ. trong báo cáo tài chính. Trang này phân tích dòng tiền vào và ra của công ty thành .hoạt động kinh doanh., .hoạt động đầu tư. và .hoạt động tài chính.. Nếu tiền từ hoạt động kinh doanh liên tục âm, trong khi tiền từ hoạt động tài chính liên tục dương, thì công ty có thói quen thèm khát tiền mặt nhiều hơn khả năng sản xuất của chính mình—và bạn không nên tham gia vào .những kẻ tiếp tay. cho thói quen lạm dụng này. Để biết thêm về Global Crossing, xem phần bình luận ở Chương 12. Để biết thêm về WorldCom, xem phần bình luận ở Chương 6.

⁵ Để hiểu rõ hơn về .hào nước., hãy xem cuốn sách kinh điển Chiến lược cạnh tranh của giáo sư Michael E. Porter thuộc Trường Kinh doanh Harvard (Free Press, New York, 1998).

⁶ Xem Cyrus A. Ramezani, Luc Soenen và Alan Jung, .Tăng trưởng, Lợi nhuận của doanh nghiệp và Tạo ra giá trị. , Tạp chí phân tích tài chính, tháng 11/tháng 12 năm 2002, trang 56–67; cũng có sẵn tại http://cyrus.cob.calpoly.edu/.

⁷ Jason Zweig là nhân viên của AOL Time Warner và nắm giữ quyền chọn cổ phiếu tại công ty. Để biết thêm về cách thức hoạt động của quyền chọn cổ phiếu, hãy xem phần bình luận về Chương 19, trang 507.

⁸ Xem chú thích 19 trong phần bình luận về Chương 19, trang 508.

⁹ Để biết thêm về những vấn đề này, hãy xem phần bình luận về Chương 12 và bài luận tuyệt vời của Joseph Fuller và Michael C. Jensen, .Just Say No to Wall Street. tại http://papers.ssrn.com.

¹⁰ Việc chia tách cổ phiếu sẽ được thảo luận thêm trong phần bình luận về Chương 13.

^* .Pha loãng. là một trong nhiều từ mô tả cổ phiếu theo ngôn ngữ của động lực học chất lưu. Một cổ phiếu có khối lượng giao dịch cao được gọi là .thanh khoản.. Khi một công ty niêm yết cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), cổ phiếu của công ty đó sẽ .thả nổi.. Trước đây, một công ty pha loãng cổ phiếu mạnh (bằng một lượng lớn nợ chuyển đổi hoặc nhiều đợt chào bán cổ phiếu phổ thông) được cho là đã .làm loãng. cổ phiếu của mình. Thuật ngữ này được cho là bắt nguồn từ tay thao túng thị trường huyền thoại Daniel Drew (1797–1879), người khởi nghiệp là một thương nhân chăn nuôi. Ông ta lùa đàn gia súc của mình về phía nam Manhattan, ép chúng ăn muối trên đường đi. Khi đến sông Harlem, chúng sẽ uống một lượng nước khổng lồ để giải cơn khát. Sau đó, Drew sẽ mang chúng ra chợ, nơi lượng nước chúng vừa uống sẽ làm tăng trọng lượng của chúng. Điều này cho phép ông ta bán được giá cao hơn nhiều, vì gia súc còn móng guốc được bán theo pound. Sau đó, Drew đã làm loãng cổ phiếu của Đường sắt Erie bằng cách phát hành ồ ạt cổ phiếu mới mà không báo trước.

^† Graham đang nhắc đến tay nghề thủ công tinh xảo của những người thợ chạm khắc đá người Ý nhập cư, những người đã trang trí mặt tiền đơn giản của nhiều tòa nhà trên khắp New York vào đầu những năm 1900. Tương tự như vậy, các kế toán viên có thể biến những dữ liệu tài chính đơn giản thành những mô hình phức tạp và thậm chí khó hiểu.

^* Nhà vua có lẽ đã lấy cảm hứng từ một bài luận từng nổi tiếng của nhà văn người Anh William Hazlitt, người đã suy ngẫm về một chiếc đồng hồ mặt trời gần Venice khắc dòng chữ Horas non numero nisi serenas, hay .Tôi chỉ đếm những giờ phút thanh thản.. Các công ty thường xuyên loại trừ tin xấu khỏi kết quả tài chính của mình với lý do rằng các sự kiện tiêu cực là .phi thường. hoặc .không lặp lại. đang học hỏi từ Hazlitt, người đã thúc giục độc giả của mình .đừng để ý đến thời gian mà hãy chú ý đến những lợi ích của nó, chỉ chú ý đến những nụ cười và phớt lờ những cái cau mày của số phận, hãy sáng tác nên cuộc sống của chúng ta những khoảnh khắc tươi sáng và nhẹ nhàng, hướng về phía nắng của mọi thứ và để phần còn lại trôi khỏi trí tưởng tượng của chúng ta, không được chú ý hoặc bị lãng quên!. (William Hazlitt, .Trên một chiếc đồng hồ mặt trời., khoảng năm 1827.) Thật không may, các nhà đầu tư luôn phải đếm những giờ nắng và tối như nhau.

^* Công ty mà Graham nhắc đến một cách e dè có vẻ là American Machine & Foundry (hay AMF Corp.), một trong những tập đoàn hỗn loạn nhất vào cuối những năm 1960. Đây là tiền thân của AMF Bowling Worldwide ngày nay, một công ty điều hành các đường bowling và sản xuất thiết bị chơi bowling.

^* Ngày nay, các nhà đầu tư cần lưu ý một số .yếu tố kế toán. khác có thể làm sai lệch thu nhập được báo cáo. Một là báo cáo tài chính .pro forma. hoặc .giả định., báo cáo thu nhập của công ty như thể Nguyên tắc Kế toán Được Chấp nhận Chung (GAAP) không được áp dụng. Một yếu tố khác là tác động pha loãng của việc phát hành hàng triệu quyền chọn cổ phiếu để trả lương cho ban điều hành, sau đó mua lại hàng triệu cổ phiếu để giữ cho các quyền chọn đó không làm giảm giá trị của cổ phiếu phổ thông. Yếu tố thứ ba là những giả định phi thực tế về lợi nhuận từ quỹ hưu trí của công ty, điều này có thể làm tăng thu nhập một cách giả tạo trong những năm thuận lợi và làm giảm thu nhập trong những năm khó khăn. Một yếu tố khác là .Các Thực thể Mục đích Đặc biệt., tức các công ty liên kết hoặc quan hệ đối tác mua tài sản hoặc nợ phải trả rủi ro của công ty và do đó .loại bỏ. những rủi ro tài chính đó khỏi bảng cân đối kế toán của công ty. Một yếu tố bóp méo khác là việc coi chi phí tiếp thị hoặc các chi phí .mềm. khác là tài sản của công ty, thay vì là chi phí kinh doanh thông thường. Chúng tôi sẽ xem xét ngắn gọn các hoạt động như vậy trong phần bình luận đi kèm với chương này.

^* Northwest Industries là công ty mẹ của, cùng nhiều doanh nghiệp khác, Công ty Đường sắt Chicago và Northwestern và Union Underwear (nhà sản xuất cả quần lót BVD và Fruit of the Loom). Công ty này đã bị nhà tài chính William Farley, người đang mắc nợ chồng chất, tiếp quản vào năm 1985, và đã khiến công ty phá sản. Fruit of the Loom đã được Berkshire Hathaway Inc. của Warren Buffett mua lại trong một thủ tục phá sản vào đầu năm 2002.

^* Graham đang đề cập đến điều khoản của luật thuế Liên bang cho phép các công ty được .chuyển lỗ. hoạt động ròng. Theo luật thuế hiện hành, những khoản lỗ này có thể được chuyển tiếp trong tối đa 20 năm, giúp giảm nghĩa vụ thuế của công ty trong toàn bộ thời gian (và do đó làm tăng lợi nhuận sau thuế). Do đó, các nhà đầu tư nên cân nhắc liệu những khoản lỗ nghiêm trọng gần đây có thực sự cải thiện lợi nhuận ròng của công ty trong tương lai hay không.

^† Các nhà đầu tư nên ghi nhớ những lời này và thường xuyên nhắc nhở bản thân: .Định giá cổ phiếu thực sự chỉ đáng tin cậy trong những trường hợp ngoại lệ.. Mặc dù giá của hầu hết các cổ phiếu thường gần đúng trong hầu hết thời gian, nhưng giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp gần như không bao giờ giống hệt nhau. Nhận định của thị trường về giá thường không đáng tin cậy. Thật không may, biên độ sai số định giá của thị trường thường không đủ lớn để biện minh cho chi phí giao dịch dựa trên chúng. Nhà đầu tư thông minh phải đánh giá cẩn thận chi phí giao dịch và thuế trước khi cố gắng tận dụng bất kỳ sự chênh lệch giá nào—và đừng bao giờ nên trông đợi vào việc có thể bán được đúng với mức giá hiện đang được niêm yết trên thị trường.

^* .Con số trung bình. ám chỉ đến con số trung bình đơn giản hoặc số học mà Graham mô tả trong câu trước.

^Ba phần năm khoản phí đặc biệt là 82 xu vào năm 1970 đã được khấu trừ ở đây.

^* Graham dường như đang sử dụng .thu nhập trên quỹ vốn. theo nghĩa truyền thống là lợi nhuận trên giá trị sổ sách—về cơ bản là thu nhập ròng chia cho tài sản ròng hữu hình của công ty.

^* Xem trang 299–301.

^† Lịch sử gần đây—và hàng loạt nghiên cứu tài chính—đã chỉ ra rằng thị trường rất khắc nghiệt với những công ty tăng trưởng nhanh đột ngột báo cáo lợi nhuận giảm. Những công ty tăng trưởng vừa phải và ổn định hơn, như ALCOA thời Graham hay Anheuser-Busch và Colgate-Palmolive thời nay, có xu hướng chịu mức giảm giá cổ phiếu nhẹ hơn nếu báo cáo lợi nhuận không như mong đợi. Kỳ vọng lớn dẫn đến thất vọng lớn nếu không đạt được; việc không đáp ứng được kỳ vọng vừa phải dẫn đến phản ứng nhẹ nhàng hơn nhiều. Do đó, một trong những rủi ro lớn nhất khi sở hữu cổ phiếu tăng trưởng không phải là việc tăng trưởng của chúng sẽ dừng lại, mà chỉ đơn giản là nó sẽ chậm lại. Và về lâu dài, đó không chỉ là một rủi ro, mà là một điều gần như chắc chắn.

¹ Để biết thêm về cách quyền chọn cổ phiếu có thể làm giàu cho các nhà quản lý công ty—nhưng không nhất thiết phải làm giàu cho các cổ đông bên ngoài—hãy xem phần bình luận về Chương 19.

² Tất cả các ví dụ trên đều được trích trực tiếp từ thông cáo báo chí do chính các công ty phát hành. Để tìm hiểu thêm về một bài châm biếm sâu sắc về cuộc sống hàng ngày sẽ ra sao nếu tất cả chúng ta đều được phép biện minh cho hành vi của mình theo cách các công ty điều chỉnh báo cáo thu nhập, hãy xem .My Pro Forma Life. của Rob Walker, tại http://slate.msn.com/?id=2063953. (.…một bữa trưa sau buổi tập gần đây gồm một miếng bít tết sườn bò 22 ounce (khoảng 650g) có xương tại Smith & Wollensky và ba ly rượu bourbon được coi là một khoản chi phí không thường xuyên. Tôi sẽ không bao giờ làm điều đó nữa!.)

³ Năm 2002, Qwest là một trong 330 công ty đại chúng phải trình bày lại các báo cáo tài chính trước đây, một kỷ lục mọi thời đại, theo Huron Consulting Group. Tất cả thông tin về Qwest đều được lấy từ hồ sơ tài chính của công ty gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (báo cáo thường niên, Mẫu 8K và Mẫu 10-K) có trong cơ sở dữ liệu EDGAR tại www.sec.gov. Không cần phải nhìn lại để phát hiện ra .sự thay đổi trong nguyên tắc kế toán., điều mà Qwest đã tiết lộ đầy đủ vào thời điểm đó. Cổ phiếu của Qwest đã hoạt động như thế nào trong giai đoạn này? Vào cuối năm 2000, cổ phiếu có giá 41 đô la một cổ phiếu, tổng giá trị thị trường là 67,9 tỷ đô la. Đến đầu năm 2003, Qwest có giá khoảng 4 đô la, định giá toàn bộ công ty dưới 7 tỷ đô la – lỗ 90%. Sự sụt giảm giá cổ phiếu không phải là chi phí duy nhất liên quan đến thu nhập giả mạo; Một nghiên cứu gần đây cho thấy một mẫu gồm 27 công ty bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) cáo buộc gian lận kế toán đã nộp thừa 320 triệu đô la tiền thuế thu nhập liên bang. Mặc dù phần lớn số tiền này cuối cùng sẽ được IRS hoàn trả, nhưng hầu hết các cổ đông khó có thể tiếp tục hưởng lợi từ khoản hoàn trả này. (Xem Merle Erickson, Michelle Hanlon và Edward Maydew, .Các công ty sẽ trả bao nhiêu cho thu nhập không tồn tại?. tại http://papers.ssrn.com.)

⁴ Trước đây, Global Crossing coi phần lớn chi phí xây dựng là chi phí được tính vào doanh thu từ việc bán hoặc cho thuê quyền sử dụng trên mạng lưới của mình. Khách hàng thường trả trước cho quyền sử dụng, mặc dù một số có thể trả góp trong thời hạn lên đến bốn năm. Nhưng Global Crossing đã không ghi nhận phần lớn doanh thu trước, thay vào đó, họ hoãn lại trong suốt thời hạn thuê. Tuy nhiên, hiện nay, do các mạng lưới có thời gian sử dụng ước tính lên đến 25 năm, Global Crossing bắt đầu coi chúng là tài sản cố định có thể khấu hao, tồn tại lâu dài. Mặc dù cách xử lý này tuân thủ Nguyên tắc Kế toán Được Chấp nhận Chung, nhưng không rõ tại sao Global Crossing không sử dụng nó trước ngày 1 tháng 10 năm 1999, hoặc chính xác điều gì đã thúc đẩy sự thay đổi này. Tính đến tháng 3 năm 2001, Global Crossing có tổng giá trị cổ phiếu là 12,6 tỷ đô la; công ty đã nộp đơn xin phá sản vào ngày 28 tháng 1 năm 2002, khiến cổ phiếu phổ thông của công ty về cơ bản trở nên vô giá trị.

⁵ Tôi biết ơn Howard Schilit và Mark Hamel của Trung tâm Nghiên cứu và Phân tích Tài chính vì đã cung cấp ví dụ này.

⁶ Lợi nhuận được tính gần đúng bằng cách chia tổng giá trị ròng của tài sản kế hoạch vào đầu năm cho .lợi nhuận thực tế trên tài sản kế hoạch..

⁷ Đừng để những chú thích kế toán dài dòng đến mức nhàm chán làm bạn nản lòng. Chúng được thiết kế rõ ràng để ngăn cản người bình thường đọc chúng—đó là lý do tại sao bạn phải kiên trì. Ví dụ, một chú thích trong báo cáo thường niên năm 1996 của Informix Corp. đã tiết lộ rằng .Công ty thường ghi nhận doanh thu cấp phép từ việc bán giấy phép phần mềm khi giao sản phẩm phần mềm cho khách hàng. Tuy nhiên, đối với một số nhà sản xuất phần cứng máy tính và bên được cấp phép người dùng cuối có số tiền phải trả trong vòng mười hai tháng, Công ty sẽ ghi nhận doanh thu tại thời điểm khách hàng cam kết theo hợp đồng về một khoản phí cấp phép tối thiểu không hoàn lại, nếu các nhà sản xuất phần cứng máy tính và bên được cấp phép người dùng cuối đó đáp ứng các tiêu chí nhất định do Công ty đặt ra.. Nói một cách dễ hiểu, Informix đang nói rằng họ sẽ tự ghi nhận doanh thu từ các sản phẩm ngay cả khi chúng chưa được bán lại cho .người dùng cuối. (khách hàng thực sự của phần mềm Informix). Giữa những cáo buộc của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ rằng Informix đã gian lận kế toán, công ty sau đó đã điều chỉnh lại doanh thu, xóa sổ 244 triệu đô la từ .doanh số. đó. Trường hợp này là một lời nhắc nhở sâu sắc về tầm quan trọng của việc đọc kỹ các điều khoản với con mắt hoài nghi. Tôi rất biết ơn Martin Fridson vì đã gợi ý ví dụ này.

⁸ Martin Fridson và Fernando Alvarez, Phân tích Báo cáo Tài chính: Hướng dẫn Thực hành (John Wiley & Sons, New York, 2002); Charles W. Mulford và Eugene E. Comiskey, Trò chơi Số liệu Tài chính: Phát hiện Thực hành Kế toán Sáng tạo (John Wiley & Sons, New York, 2002); Howard Schilit, Những trò Lừa đảo Tài chính (McGraw-Hill, New York, 2002). Cuốn sách của Benjamin Graham, Diễn giải Báo cáo Tài chính (HarperBusiness, New York, tái bản năm 1998 từ ấn bản năm 1937), vẫn là một cuốn sách giới thiệu ngắn gọn tuyệt vời về các nguyên tắc cơ bản của thu nhập và chi phí, tài sản và nợ phải trả.

^* Trong bốn ví dụ của Graham, chỉ có Emerson Electric vẫn tồn tại dưới hình thức tương tự. ELTRA Corp. không còn là một công ty độc lập nữa; công ty này đã sáp nhập với Bunker Ramo Corp. vào những năm 1970, chuyển sang kinh doanh cung cấp báo giá cổ phiếu cho các công ty môi giới thông qua một mạng lưới máy tính sơ khai. Phần còn lại của hoạt động ELTRA hiện là một phần của Honeywell Corp. Công ty trước đây được gọi là Emery Air Freight hiện là một bộ phận của CNF Inc. Emhart Corp. đã được Black & Decker Corp. mua lại vào năm 1989.

^* Biện pháp này được thể hiện trong dòng .Lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu/giá trị sổ sách. trong Bảng 13-2, đo lường thu nhập ròng của công ty dưới dạng phần trăm giá trị sổ sách hữu hình của họ.

^* Trong mỗi trường hợp, Graham đều tham khảo Mục C của Bảng 13-2 và chia giá cao nhất trong giai đoạn 1936–1968 cho giá thấp nhất. Ví dụ, giá cao nhất của Emery là 66 chia cho giá thấp nhất là 1/8 bằng 528, hay tỷ lệ giữa giá cao nhất và giá thấp nhất là 528:1.

^* Vào cuối năm 1970, giá trị thị trường 1,6 tỷ đô la của Emerson thực sự là .khổng lồ., xét theo quy mô cổ phiếu trung bình vào thời điểm đó. Vào cuối năm 2002, tổng giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông của Emerson đạt khoảng 21 tỷ đô la.

^* Graham đã đúng. Trong số các cổ phiếu .Nifty Fifty. thời thượng và được định giá cao nhất năm 1972, Emery nằm trong số những cổ phiếu tệ nhất. Tạp chí Forbes số ra ngày 1 tháng 3 năm 1982 đưa tin rằng kể từ năm 1972, Emery đã mất 72,8% giá trị sau khi điều chỉnh lạm phát. Đến cuối năm 1974, theo các nhà nghiên cứu đầu tư tại Leuthold Group ở Minneapolis, cổ phiếu của Emery đã giảm 58% và tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) đã giảm mạnh từ 64 lần xuống chỉ còn 15 lần. Sự .quá nhiệt tình. mà Graham cảnh báo đã nhanh chóng bị xóa sổ. Liệu thời gian có thể bù đắp cho sự thái quá này? Không phải lúc nào cũng vậy: Leuthold tính toán rằng 1000 đô la đầu tư vào Emery năm 1972 chỉ có giá trị 839 đô la vào năm 1999. Rất có thể những người đã trả quá nhiều tiền cho cổ phiếu Internet vào cuối những năm 1990 sẽ không hòa vốn trong nhiều thập kỷ nữa—nếu có (xem bình luận về Chương 20).

^* Quan điểm của Graham là, dựa trên giá của chúng tại thời điểm đó, một nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu của hai công ty này với giá chỉ cao hơn giá trị sổ sách một chút, như thể hiện ở dòng thứ ba của Phần B trong Bảng 13-2.

¹ Như chúng ta sẽ thấy trong Chương 19, trên thực tế, lý lẽ này thường có nghĩa là .cung cấp vốn cho sự tăng trưởng liên tục của cải của các nhà quản lý cấp cao của công ty..

² Xuất hiện trên CNBC vào ngày 30 tháng 12 năm 1999, giám đốc điều hành của EMC, Michael Ruettgers, được người dẫn chương trình Ron Insana hỏi liệu .năm 2000 và sau đó. có tốt như những năm 1990 hay không. .Thực tế, có vẻ như nó đang tăng tốc., Ruettgers khoe khoang. Khi Insana hỏi liệu cổ phiếu của EMC có bị định giá quá cao hay không, Ruettgers trả lời: .Tôi nghĩ khi nhìn vào cơ hội trước mắt, chúng ta thấy nó gần như vô hạn. Vì vậy, mặc dù khó có thể dự đoán liệu những thứ này có bị định giá quá cao hay không, nhưng đang có một sự thay đổi lớn đến mức nếu bạn có thể tìm ra những người chiến thắng ngày hôm nay – và tôi chắc chắn rằng EMC là một trong số đó – bạn sẽ được đền đáp xứng đáng trong tương lai..

³ .Lỗi Y2K. hay .Vấn đề năm 2000. là niềm tin rằng hàng triệu máy tính trên toàn thế giới sẽ ngừng hoạt động vào đúng một giây sau nửa đêm ngày 1 tháng 1 năm 2000, bởi vì các lập trình viên trong những năm 1960 và 1970 đã không nghĩ đến khả năng có bất kỳ ngày nào sau ngày 31/12/1999 trong mã vận hành của họ. Các công ty Hoa Kỳ đã chi hàng tỷ đô la vào năm 1999 để đảm bảo rằng máy tính của họ sẽ .tuân thủ Y2K.. Cuối cùng, vào lúc 12:00:01 sáng ngày 1 tháng 1 năm 2000, mọi thứ đều hoạt động bình thường.

⁴ Để biết thêm về sự điên rồ của việc chia tách cổ phiếu, hãy xem Jason Zweig, .Splitsville,. Money, tháng 3 năm 2001, trang 55–56.

⁵ Bài đăng số 3622, ngày 7 tháng 12 năm 1999, tại bảng tin Exodus Communications trên trang web Raging Bull (http://ragingbull.lycos.com/ mboard/boards.cgi?board=EXDS&read=3622).

⁶ Bài đăng số 3910, ngày 15 tháng 12 năm 1999, tại bảng tin Exodus Communications trên trang web Raging Bull (http://ragingbull.lycos.com/ mboard/boards.cgi?board=EXDS&read=3910).

⁷ Xem bài phát biểu của Graham, .Đầu cơ mới vào cổ phiếu phổ thông., trong Phụ lục, trang 563.

^* Graham mô tả các chính sách đầu tư được ông khuyến nghị trong Chương 4 đến Chương 7.

^† Như chúng tôi đã thảo luận trong phần bình luận về Chương 5 và Chương 9, nhà đầu tư phòng thủ ngày nay có thể đạt được mục tiêu này chỉ bằng cách mua một quỹ chỉ số chi phí thấp, lý tưởng nhất là quỹ theo dõi lợi nhuận của toàn bộ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

^* Đầu năm 2003, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn 10 năm được xếp hạng AA vào khoảng 4,6%, cho thấy—theo công thức của Graham—một danh mục đầu tư cổ phiếu nên có tỷ lệ thu nhập trên giá ít nhất là cao như vậy. Lấy nghịch đảo của con số đó (bằng cách chia 4,6 cho 100), chúng ta có thể suy ra tỷ lệ P/E .tối đa được đề xuất. là 21,7. Ở đầu đoạn này, Graham khuyến nghị rằng cổ phiếu .trung bình. nên được định giá thấp hơn khoảng 20% so với tỷ lệ .tối đa.. Điều đó cho thấy rằng—nói chung—Graham sẽ coi các cổ phiếu được bán ở mức không quá 17 lần thu nhập trung bình ba năm của chúng là có khả năng hấp dẫn xét theo lãi suất và điều kiện thị trường hiện nay. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2002, hơn 200—hoặc tốt hơn 40%—cổ phiếu trong chỉ số cổ phiếu S&P 500 có tỷ lệ P/E trung bình ba năm là 17,0 hoặc thấp hơn. Bạn có thể tìm thấy thông tin cập nhật về lợi suất trái phiếu AA tại www.bondtalk.com.

^* Một công cụ sàng lọc cổ phiếu trực tuyến dễ sử dụng có thể sắp xếp các cổ phiếu trong S&P 500 theo hầu hết các tiêu chí của Graham có sẵn tại: www.quicken.com/investions/stocks/search/full.

^† Khi Graham viết, chỉ có một quỹ tương hỗ lớn chuyên về cổ phiếu tiện ích—Franklin Utilities—là phổ biến rộng rãi. Ngày nay, có hơn 30 quỹ như vậy. Graham không thể lường trước được sự tàn phá tài chính do các nhà máy điện hạt nhân bị hủy bỏ và ngừng hoạt động gây ra; ông cũng không lường trước được hậu quả của việc quản lý lỏng lẻo ở California. Cổ phiếu tiện ích biến động mạnh hơn nhiều so với thời của Graham, và hầu hết các nhà đầu tư chỉ nên sở hữu chúng thông qua một quỹ đa dạng hóa tốt, chi phí thấp như Quỹ Chỉ số Ngành Tiện ích Dow Jones Hoa Kỳ (mã chứng khoán: IDU) hoặc Quỹ Đầu tư Chọn Ngành Tiện ích SPDR (XLU). Để biết thêm thông tin, hãy truy cập: www.ishares.com và www.spdrindex.com/spdr/. (Hãy chắc chắn rằng nhà môi giới của bạn sẽ không tính phí hoa hồng để tái đầu tư cổ tức của bạn.)

^* Một sự xác nhận đáng chú ý cho quan điểm của Graham là Chỉ số tiện ích Standard & Poor.s nghe có vẻ nhàm chán đã vượt trội hơn Chỉ số tổng hợp NASDAQ được ca ngợi trong 30 năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2002.

^* Ngày nay, ngành dịch vụ tài chính bao gồm nhiều thành phần hơn, bao gồm các ngân hàng thương mại; các công ty tiết kiệm & cho vay và tài trợ thế chấp; các công ty tài chính tiêu dùng như công ty phát hành thẻ tín dụng; các công ty quản lý tiền tệ và công ty tín thác; các ngân hàng đầu tư và công ty môi giới; các công ty bảo hiểm; và các công ty tham gia phát triển hoặc sở hữu bất động sản, bao gồm cả các quỹ tín thác đầu tư bất động sản. Mặc dù ngành này ngày nay đa dạng hơn nhiều, nhưng những cảnh báo của Graham về sự lành mạnh tài chính vẫn đúng hơn bao giờ hết.

^* Hiện chỉ còn lại một vài cổ phiếu đường sắt lớn, bao gồm Burlington Northern, CSX, Norfolk Southern và Union Pacific. Lời khuyên trong phần này ít nhất cũng có giá trị đối với cổ phiếu hàng không ngày nay – với những khoản lỗ khổng lồ hiện tại và nửa thế kỷ liên tục thua lỗ – như đối với ngành đường sắt thời Graham.

^* Graham đang tóm tắt .giả thuyết thị trường hiệu quả., hay EMH, một lý thuyết hàn lâm cho rằng giá của mỗi cổ phiếu đã bao gồm tất cả thông tin công khai về công ty. Với hàng triệu nhà đầu tư lùng sục thị trường mỗi ngày, thì khả năng những sai lệch định giá nghiêm trọng có thể tồn tại lâu dài là không cao. Một câu chuyện cười cũ kể về hai giáo sư tài chính đang đi bộ trên vỉa hè; khi một người nhìn thấy một tờ 20 đô la và cúi xuống nhặt nó lên, người kia nắm lấy tay anh ta và nói, .Đừng bận tâm. Nếu đó thực sự là một tờ 20 đô la, thì đã có người lấy mất rồi.. Mặc dù thị trường không hoàn toàn hiệu quả, nhưng hầu hết thời gian nó khá gần với hiệu quả – vì vậy, nhà đầu tư thông minh sẽ cúi xuống nhặt những tờ 20 đô la của thị trường chứng khoán chỉ sau khi đã nghiên cứu chúng kỹ lưỡng và giảm thiểu chi phí giao dịch và thuế.

^* Đây là một trong những điểm chính trong cuốn sách của Graham. Tất cả các nhà đầu tư đều phải chịu đựng một sự trớ trêu tàn nhẫn: Chúng ta đầu tư vào hiện tại, nhưng chúng ta đầu tư cho tương lai. Và, thật không may, tương lai gần như hoàn toàn không chắc chắn. Lạm phát và lãi suất không đáng tin cậy; suy thoái kinh tế đến rồi đi một cách ngẫu nhiên; những biến động địa chính trị như chiến tranh, thiếu hụt hàng hóa và khủng bố đến mà không báo trước; và số phận của từng công ty và ngành công nghiệp của họ thường trái ngược với những gì hầu hết các nhà đầu tư mong đợi. Do đó, đầu tư dựa trên dự đoán là một việc làm ngu ngốc; ngay cả những dự báo của những người được gọi là chuyên gia cũng không đáng tin cậy bằng việc tung đồng xu. Đối với hầu hết mọi người, đầu tư dựa trên cơ sở bảo vệ — khỏi việc trả quá nhiều tiền cho một cổ phiếu và khỏi sự tự tin thái quá vào chất lượng đánh giá của chính họ — là giải pháp tốt nhất. Graham sẽ trình bày chi tiết hơn về khái niệm này trong Chương 20.

¹ Điều chỉnh theo các đợt chia tách cổ phiếu. Đối với nhiều người, MicroStrategy thực sự trông giống như Microsoft tiếp theo vào đầu năm 2000; cổ phiếu của công ty đã tăng 566,7% vào năm 1999, và chủ tịch Michael Saylor đã tuyên bố rằng .tương lai của chúng ta hôm nay tốt đẹp hơn so với 18 tháng trước.. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ sau đó đã cáo buộc MicroStrategy gian lận kế toán, và Saylor đã nộp phạt 8,3 triệu đô la để giải quyết các cáo buộc.

² Jon Birger, .30 cổ phiếu tốt nhất., Money, Mùa thu năm 2002, trang 88–95.

¹ Khi bạn đọc những dòng này, có lẽ nhiều thứ đã thay đổi kể từ cuối năm 2002.

² David Dreman, .Bong bóng và vai trò của dự báo của các nhà phân tích., Tạp chí Tâm lý học và Thị trường Tài chính, tập 3, số 1 (2002), trang 4–14.

³ Bạn có thể tính tỷ lệ này bằng tay từ báo cáo thường niên của công ty hoặc lấy dữ liệu tại các trang web như www.morningstar.com hoặc http://finance.yahoo.com.

⁴ Để biết thêm thông tin về những điều cần lưu ý, hãy xem phần bình luận về Chương 11, 12 và 19. Nếu bạn không sẵn sàng bỏ chút công sức tối thiểu để đọc ủy nhiệm và so sánh cơ bản tình hình tài chính qua các báo cáo thường niên trong năm năm, thì bạn đang quá bảo thủ để mua cổ phiếu riêng lẻ. Hãy từ bỏ việc chọn cổ phiếu và đầu tư vào một quỹ chỉ số, nơi bạn thực sự thuộc về.

^* Nghiên cứu Friend-Blume-Crockett kéo dài từ tháng 1 năm 1960 đến tháng 6 năm 1968 và so sánh hiệu suất của hơn 100 quỹ tương hỗ lớn với lợi nhuận của danh mục đầu tư được xây dựng ngẫu nhiên từ hơn 500 cổ phiếu lớn nhất được niêm yết trên NYSE. Các quỹ trong nghiên cứu Friend-Blume-Crockett đã hoạt động tốt hơn từ năm 1965 đến năm 1968 so với nửa đầu của giai đoạn đo lường, giống như Graham đã phát hiện trong nghiên cứu của riêng mình (xem ở trên, trang 158 và 229–232). Nhưng sự cải thiện đó không kéo dài. Và trọng tâm của những nghiên cứu này—rằng các quỹ tương hỗ, trung bình, hoạt động kém hơn thị trường với biên độ gần bằng chi phí hoạt động và chi phí giao dịch của chúng—đã được xác nhận lại nhiều lần đến mức bất kỳ ai nghi ngờ chúng nên tìm một chương tài chính của Hiệp hội Trái đất phẳng.

^* Như chúng ta đã thảo luận trong phần bình luận về Chương 9, có một số lý do khác khiến các quỹ tương hỗ không thể vượt trội hơn mức trung bình của thị trường, bao gồm lợi nhuận thấp trên số dư tiền mặt của quỹ và chi phí nghiên cứu và giao dịch cổ phiếu cao. Ngoài ra, một quỹ nắm giữ 120 công ty (một con số điển hình) có thể tụt hậu so với chỉ số cổ phiếu S&P 500 nếu bất kỳ công ty nào trong số 380 công ty còn lại trong chỉ số đó có kết quả kinh doanh tốt. Quỹ càng sở hữu ít cổ phiếu, khả năng bỏ lỡ .Microsoft tiếp theo. càng cao.

^* Trong phần này, như ông cũng đã làm ở trang 363–364, Graham tóm tắt Giả thuyết Thị trường Hiệu quả. Ngược lại, gần đây xuất hiện, vấn đề với thị trường chứng khoán ngày nay không phải là quá nhiều nhà phân tích tài chính là những kẻ ngốc, mà là quá nhiều người trong số họ quá thông minh. Khi ngày càng nhiều người thông minh tìm kiếm trên thị trường để tìm kiếm những món hời, chính hành động tìm kiếm đó khiến những món hời đó trở nên hiếm hơn—và, trong một nghịch lý tàn khốc, khiến các nhà phân tích trông như thể họ thiếu trí thông minh để biện minh cho việc tìm kiếm. Định giá của thị trường đối với một cổ phiếu nhất định là kết quả của một hoạt động trí tuệ tập thể rộng lớn, liên tục, theo thời gian thực. Hầu hết thời gian, đối với hầu hết các cổ phiếu, trí tuệ tập thể đó đưa ra định giá gần đúng. Chỉ hiếm khi .Ngài Thị trường. của Graham (xem Chương 8) khiến giá cả mất kiểm soát một cách điên cuồng.

^† Graham thành lập Graham-Newman Corp. vào tháng 1 năm 1936 và giải thể công ty khi ông nghỉ hưu khỏi công việc quản lý tiền tích cực vào năm 1956; đây là công ty kế thừa của một quan hệ đối tác có tên là Benjamin Graham Joint Account, do ông điều hành từ tháng 1 năm 1926 đến tháng 12 năm 1935.

^* Một giao dịch phòng ngừa rủi ro .không liên quan. bao gồm việc mua cổ phiếu hoặc trái phiếu do một công ty phát hành và bán khống (hoặc đặt cược vào sự sụt giảm) một chứng khoán do một công ty khác phát hành. Một giao dịch phòng ngừa rủi ro .liên quan. bao gồm việc mua và bán các cổ phiếu hoặc trái phiếu khác nhau do cùng một công ty phát hành. .Nhóm mới. các quỹ đầu cơ mà Graham mô tả đã phổ biến rộng rãi vào khoảng năm 1968, nhưng sau đó, các quy định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã hạn chế quyền tiếp cận quỹ đầu cơ đối với công chúng.

^* Năm 2003, một nhà đầu tư thông minh theo đuổi dòng suy nghĩ của Graham sẽ tìm kiếm cơ hội trong các ngành công nghệ, viễn thông và điện lực. Lịch sử đã chứng minh rằng những kẻ thua cuộc hôm qua thường là những kẻ chiến thắng ngày mai.

^* Công ty kế thừa Ngân hàng Công nghiệp Quốc gia Rhode Island là FleetBoston Financial Corp. Một trong những công ty tiền thân của công ty này, Providence Bank, được thành lập vào năm 1791.

^* Đối với nhà đầu tư ngày nay, ngưỡng giá có thể dao động quanh mức 1 đô la một cổ phiếu – mức mà nhiều cổ phiếu dưới đó sẽ bị .hủy niêm yết. hoặc bị tuyên bố không đủ điều kiện giao dịch trên các sàn giao dịch lớn. Chỉ riêng việc theo dõi giá cổ phiếu của những công ty này cũng tốn khá nhiều công sức, khiến chúng trở nên không khả thi đối với các nhà đầu tư phòng thủ. Chi phí giao dịch cổ phiếu giá thấp có thể rất cao. Cuối cùng, các công ty có giá cổ phiếu rất thấp có xu hướng phá sản đáng lo ngại. Tuy nhiên, một danh mục đầu tư đa dạng gồm hàng chục công ty đang gặp khó khăn này vẫn có thể hấp dẫn một số nhà đầu tư năng động hiện nay.

^* Theo thuật ngữ của Graham, một lượng lớn thiện chí có thể xuất phát từ hai nguyên nhân: một công ty có thể mua lại các công ty khác với giá cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản của họ hoặc cổ phiếu của chính công ty đó có thể được giao dịch với giá cao hơn đáng kể so với giá trị sổ sách.

^* Về mặt kỹ thuật, giá trị vốn lưu động của một cổ phiếu là giá trị tài sản lưu động trên mỗi cổ phiếu trừ đi nợ phải trả hiện tại trên mỗi cổ phiếu, chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Tuy nhiên, ở đây, Graham muốn nói đến . giá trị vốn lưu động ròng ., hay giá trị tài sản lưu động trên mỗi cổ phiếu trừ đi tổng nợ phải trả.

^* Le coeur a ses raisons que la raison ne connaît point. Đoạn thơ này là một trong những luận điểm kết thúc cuộc thảo luận của nhà thần học vĩ đại người Pháp về cái mà sau này được gọi là .cuộc cá cược của Pascal. (xem bình luận về Chương 20).

^* Như đã thảo luận trong phần bình luận về Chương 7, hoạt động đầu cơ sáp nhập hoàn toàn không phù hợp với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân.

¹ Patricia Dreyfus, .Phân tích đầu tư trong hai bài học dễ dàng. (phỏng vấn với Graham), Money, tháng 7 năm 1976, trang 36.

² Xem phần bình luận về Chương 11.

³ Ngoài ra còn có nhiều bản tin chuyên phân tích danh mục đầu tư chuyên nghiệp, nhưng hầu hết đều lãng phí thời gian và tiền bạc, ngay cả với những nhà đầu tư năng động nhất. Một ngoại lệ sáng giá cho những người có khả năng chi trả là Outstanding Investor Digest (www.oid.com).

¹ Một ví dụ ngắn gọn về cách thức hoạt động của trái phiếu chuyển đổi trong thực tế, hãy xem xét trái phiếu thứ cấp chuyển đổi 4,75% do DoubleClick Inc. phát hành năm 1999. Chúng trả 47,50 đô la tiền lãi mỗi năm và mỗi trái phiếu có thể chuyển đổi thành 24,24 cổ phiếu phổ thông của công ty, với .tỷ lệ chuyển đổi. là 24,24. Tính đến cuối năm 2002, cổ phiếu của DoubleClick có giá 5,66 đô la một cổ phiếu, mang lại cho mỗi trái phiếu .giá trị chuyển đổi. là 137,20 đô la (5,66 đô la 24,24). Tuy nhiên, trái phiếu được giao dịch cao hơn khoảng sáu lần, ở mức 881,30 đô la—tạo ra .phí chuyển đổi. hoặc vượt quá giá trị chuyển đổi của chúng là 542%. Nếu bạn mua ở mức giá đó, .thời gian hòa vốn. hoặc .thời gian hoàn vốn. của bạn sẽ rất dài. (Bạn đã trả thêm khoảng 750 đô la so với giá trị chuyển đổi của trái phiếu, vì vậy, bạn sẽ phải mất 16 năm với mức lãi suất 47,50 đô la để .kiếm lại. khoản phí chuyển đổi đó.) Vì mỗi trái phiếu DoubleClick chỉ có thể chuyển đổi thành hơn 24 cổ phiếu phổ thông, nên giá cổ phiếu sẽ phải tăng từ 5,66 đô la lên hơn 36 đô la nếu việc chuyển đổi trở thành một lựa chọn khả thi trước khi trái phiếu đáo hạn vào năm 2006. Lợi nhuận cổ phiếu như vậy không phải là không thể, nhưng nó gần như là điều kỳ diệu. Lợi suất tiền mặt của loại trái phiếu cụ thể này dường như không đủ, xét đến khả năng chuyển đổi thấp.

² Giống như nhiều thành tích thường được trích dẫn trên Phố Wall, thành tích này chỉ mang tính giả định. Nó cho biết lợi nhuận bạn có thể kiếm được từ một quỹ chỉ số ảo sở hữu tất cả các trái phiếu chuyển đổi lớn. Nó không bao gồm bất kỳ phí quản lý hay chi phí giao dịch nào (rất đáng kể đối với chứng khoán chuyển đổi). Trong thực tế, lợi nhuận của bạn sẽ thấp hơn khoảng hai điểm phần trăm.

³ Tuy nhiên, hầu hết trái phiếu chuyển đổi vẫn có giá trị thấp hơn các khoản nợ dài hạn và vay ngân hàng khác—do đó, trong trường hợp phá sản, người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi không có quyền ưu tiên đối với tài sản của công ty. Và, mặc dù không rủi ro như trái phiếu .rác. lợi suất cao, nhiều trái phiếu chuyển đổi vẫn được phát hành bởi các công ty có xếp hạng tín dụng thấp hơn mức trung bình. Cuối cùng, một phần lớn thị trường trái phiếu chuyển đổi được nắm giữ bởi các quỹ đầu cơ, với tốc độ giao dịch nhanh chóng có thể làm tăng biến động giá.

⁴ Để biết thêm chi tiết, hãy xem www.fidelity.com, www.vanguard.com và www.morningstar.com. Nhà đầu tư thông minh sẽ không bao giờ mua một quỹ trái phiếu chuyển đổi có chi phí hoạt động hàng năm vượt quá 1,0%.

^* Giới tài chính đã .sốc. đến mức nào trước vụ phá sản của Penn Central, được đệ đơn vào cuối tuần ngày 20-21 tháng 6 năm 1970? Giá đóng cửa của cổ phiếu Penn Central vào thứ Sáu, ngày 19 tháng 6, là 11,25 đô la một cổ phiếu—chưa phải là mức giá phá sản. Gần đây hơn, các cổ phiếu như Enron và WorldCom cũng được bán với giá tương đối cao ngay trước khi nộp đơn xin bảo hộ phá sản.

^* Penn Central là sản phẩm của sự sáp nhập được công bố vào năm 1966 giữa Đường sắt Pennsylvania và Đường sắt New York Central.

^† Loại thủ thuật kế toán này, trong đó lợi nhuận được báo cáo như thể các khoản phí .bất thường. hoặc .phi thường. hoặc .không định kỳ. không quan trọng, dự đoán sự phụ thuộc vào các báo cáo tài chính .pro forma. đã trở nên phổ biến vào cuối những năm 1990 (xem phần bình luận về Chương 12).

^* .Tỷ lệ vận tải. của đường sắt (ngày nay thường được gọi là tỷ lệ vận hành) đo lường chi phí vận hành tàu hỏa chia cho tổng doanh thu của đường sắt. Tỷ lệ càng cao, hiệu quả của đường sắt càng thấp. Ngày nay, ngay cả tỷ lệ 70% cũng được coi là xuất sắc.

^† Ngày nay, Penn Central chỉ còn là một ký ức mờ nhạt. Năm 1976, nó được sáp nhập vào Consolidated Rail Corp. (Conrail), một công ty mẹ do liên bang tài trợ, đã cứu trợ một số tuyến đường sắt phá sản. Conrail đã bán cổ phần ra công chúng vào năm 1987, và năm 1997, được CSX Corp. và Norfolk Southern Corp. đồng tiếp quản.

^† Ling-Temco-Vought Inc. được thành lập năm 1955 bởi James Joseph Ling, một nhà thầu điện, người đã bán cổ phiếu đầu tiên trị giá 1 triệu đô la cho công chúng bằng cách trở thành nhà đầu tư ngân hàng của riêng mình, rao bán các bản cáo bạch từ một gian hàng được dựng lên tại Hội chợ Tiểu bang Texas. Thành công đó đã dẫn ông đến việc mua lại hàng chục công ty khác nhau, hầu như luôn sử dụng cổ phiếu của LTV để trả tiền cho chúng. Càng mua nhiều công ty, cổ phiếu của công ty càng tăng giá; cổ phiếu của công ty càng tăng giá, công ty càng có khả năng mua lại nhiều công ty hơn. Đến năm 1969, LTV là công ty lớn thứ 14 trong danh sách Fortune 500 của các tập đoàn lớn của Hoa Kỳ. Và sau đó, như Graham đã chỉ ra, toàn bộ tòa nhà bài đã sụp đổ. (LTV Corp., lúc này chỉ là một nhà sản xuất thép, đã phải tìm kiếm sự bảo hộ phá sản vào cuối năm 2000.) Các công ty phát triển chủ yếu thông qua việc mua lại được gọi là .công ty mua lại hàng loạt. – và sự tương đồng với thuật ngữ .kẻ giết người hàng loạt. không phải là ngẫu nhiên. Như trường hợp LTV cho thấy, những kẻ thâu tóm hàng loạt gần như luôn để lại hậu quả tài chính thảm khốc. Những nhà đầu tư nào hiểu được bài học này của Graham hẳn đã tránh xa những công ty được yêu thích của thập niên 1990 như Conseco, Tyco và WorldCom.

^* Truyền thống đen tối che giấu bức tranh lợi nhuận thực sự của một công ty dưới vỏ bọc chi phí tái cấu trúc vẫn còn tồn tại. Việc dồn hết mọi khoản chi phí có thể có trong một năm đôi khi được gọi là kế toán .bồn tắm lớn. hoặc .bồn rửa chén.. Thủ thuật kế toán này cho phép các công ty dễ dàng thể hiện sự tăng trưởng rõ ràng trong năm tiếp theo—nhưng các nhà đầu tư không nên nhầm lẫn điều đó với sức khỏe thực sự của doanh nghiệp.

^† .Tài sản chiết khấu trái phiếu. dường như có nghĩa là LTV đã mua một số trái phiếu dưới mệnh giá và coi khoản chiết khấu đó là một tài sản, với lý do là trái phiếu cuối cùng có thể được bán với giá ngang bằng. Graham chế giễu điều này, vì hiếm khi có cách nào để biết giá thị trường của trái phiếu sẽ là bao nhiêu vào một ngày nhất định trong tương lai. Nếu trái phiếu chỉ có thể được bán với giá thấp hơn mệnh giá, thì .tài sản. này thực chất sẽ là một khoản nợ phải trả.

^† Chúng ta chỉ có thể tưởng tượng Graham sẽ nghĩ gì về các công ty ngân hàng đầu tư đã đưa InfoSpace, Inc. lên sàn vào tháng 12 năm 1998. Cổ phiếu (đã điều chỉnh cho các lần chia tách sau đó) mở cửa giao dịch ở mức 31,25 đô la, đạt đỉnh ở mức 1.305,32 đô la một cổ phiếu vào tháng 3 năm 2000 và kết thúc năm 2002 ở mức giá cao ngất ngưởng là 8,45 đô la một cổ phiếu.

^* Graham hẳn sẽ thất vọng, nhưng chắc chắn không ngạc nhiên, khi thấy các ngân hàng thương mại liên tục hỗ trợ cho .sự mở rộng không lành mạnh.. Enron và WorldCom, hai trong số những vụ sụp đổ lớn nhất trong lịch sử doanh nghiệp, đã được hỗ trợ và tiếp tay bởi hàng tỷ đô la tiền vay ngân hàng.

^* Vào tháng 6 năm 1972 (ngay sau khi Graham hoàn thành chương này), một thẩm phán Liên bang đã phát hiện ra rằng chủ tịch của NVF, Victor Posner, đã chuyển hướng tài sản lương hưu của Sharon Steel một cách không đúng đắn .để hỗ trợ các công ty liên kết trong việc tiếp quản các tập đoàn khác.. Năm 1977, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã bảo đảm lệnh cấm vĩnh viễn đối với Posner, NVF và Sharon Steel để ngăn chặn họ vi phạm luật Liên bang về gian lận chứng khoán trong tương lai. Ủy ban cáo buộc rằng Posner và gia đình đã nhận được 1,7 triệu đô la tiền trợ cấp cá nhân từ NVF và Sharon một cách không đúng đắn, khai khống thu nhập trước thuế của Sharon 13,9 triệu đô la, ghi sai hàng tồn kho và .chuyển thu nhập và chi phí từ năm này sang năm khác.. Sharon Steel, người mà Graham đã chỉ trích bằng con mắt lạnh lùng và hoài nghi của mình, được những người thích đùa trên Phố Wall gọi là .Chia sẻ và Trộm cắp.. Posner sau này trở thành nhân tố chủ chốt trong làn sóng mua lại bằng đòn bẩy tài chính và thâu tóm thù địch lan rộng khắp Hoa Kỳ vào những năm 1980, khi ông trở thành khách hàng lớn của trái phiếu rác do Drexel Burnham Lambert bảo lãnh.

^* .Hệ số pha loãng lớn. sẽ được kích hoạt khi nhân viên NVF thực hiện quyền mua cổ phiếu phổ thông. Khi đó, công ty sẽ phải phát hành thêm cổ phiếu, và lợi nhuận ròng sẽ được chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành lớn hơn nhiều.

^† Jackie G. Williams thành lập AAA Enterprises vào năm 1958. Vào ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đã tăng vọt 56% và đóng cửa ở mức 20,25 đô la. Sau đó, Williams tuyên bố rằng AAA sẽ đưa ra một khái niệm nhượng quyền thương mại mới mỗi tháng (nếu mọi người bước vào nhà di động để được .Ông Thuế của Hoa Kỳ. làm thuế thu nhập, hãy tưởng tượng họ có thể làm gì khác bên trong một chiếc xe kéo!). Nhưng AAA đã hết thời gian và tiền bạc trước khi Williams hết ý tưởng. Lịch sử của AAA Enterprises gợi nhớ đến câu chuyện về một công ty sau này với ban quản lý lôi cuốn và tài sản ít ỏi: ZZZZ Best đạt giá trị thị trường chứng khoán khoảng 200 triệu đô la vào cuối những năm 1980, mặc dù doanh nghiệp hút bụi công nghiệp được cho là của họ chỉ là một chiếc điện thoại và một văn phòng cho thuê do một thiếu niên tên là Barry Minkow điều hành. ZZZZ Best đã phá sản và Minkow phải vào tù. Ngay cả khi bạn đang đọc những dòng này, một công ty tương tự khác đang được thành lập và một thế hệ .nhà đầu tư. mới sẽ bị lừa. Tuy nhiên, bất kỳ ai đã đọc Graham đều không nên đồng tình với quan điểm này.

^* Trong tác phẩm .Abou Ben Adhem. của nhà thơ lãng mạn người Anh Leigh Hunt (1784–1859), một người Hồi giáo chính trực nhìn thấy một thiên thần viết vào một cuốn sách vàng .tên của những người yêu Chúa.. Khi thiên thần nói với Abou rằng tên của ông không nằm trong số đó, Abou nói: .Vậy tôi cầu xin ngài hãy viết về tôi như một người yêu thương đồng loại.. Thiên thần trở lại vào đêm hôm sau để chỉ cho Abou cuốn sách, trong đó .tên của Ben Adhem đứng đầu tất cả những tên còn lại..

^* Bằng cách mua thêm cổ phiếu phổ thông với giá cao hơn giá trị sổ sách, công chúng đầu tư đã làm tăng giá trị vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu của AAA. Tuy nhiên, các nhà đầu tư chỉ tự lực cánh sinh, vì phần lớn sự gia tăng vốn chủ sở hữu đến từ việc công chúng sẵn sàng trả giá cao hơn giá trị sổ sách cho cổ phiếu.

^† Quan điểm của Graham là các ngân hàng đầu tư không có quyền nhận công lao về lợi nhuận mà một cổ phiếu nóng có thể tạo ra ngay sau khi chào bán công khai lần đầu, trừ khi họ sẵn sàng nhận trách nhiệm về hiệu suất của cổ phiếu đó trong dài hạn. Nhiều đợt IPO trên Internet đã tăng 1.000% hoặc hơn vào năm 1999 và đầu năm 2000; hầu hết đều mất hơn 95% trong ba năm tiếp theo. Làm sao những khoản lợi nhuận ban đầu mà một số ít nhà đầu tư kiếm được có thể biện minh cho sự mất mát tài sản khổng lồ của hàng triệu người đến sau? Trên thực tế, nhiều đợt IPO đã được định giá thấp một cách cố ý để .tạo ra. những khoản lợi nhuận tức thời nhằm thu hút sự chú ý hơn cho đợt chào bán tiếp theo.

^* Bốn câu đầu tiên trong đoạn văn của Graham có thể được coi là văn bia chính thức của bong bóng Internet và viễn thông đã vỡ tung vào đầu năm 2000. Cũng giống như lời cảnh báo của Tổng Y sĩ trên bìa bao thuốc lá không thể ngăn cản mọi người hút thuốc, không một cải cách pháp lý nào có thể ngăn cản các nhà đầu tư lạm dụng lòng tham của chính mình. (Ngay cả chủ nghĩa cộng sản cũng không thể ngăn chặn bong bóng thị trường; thị trường chứng khoán Trung Quốc đã tăng vọt 101,7% trong nửa đầu năm 1999, rồi sụp đổ.) Các ngân hàng đầu tư cũng không bao giờ có thể hoàn toàn thoát khỏi sự ép buộc phải bán bất kỳ cổ phiếu nào với bất kỳ mức giá nào mà thị trường chấp nhận được. Vòng tròn này chỉ có thể bị phá vỡ bởi một nhà đầu tư và một cố vấn tài chính tại một thời điểm. Nắm vững các nguyên tắc của Graham (đặc biệt xem Chương 1, 8 và 20) là cách tốt nhất để bắt đầu.

¹ Tài liệu này, giống như tất cả các báo cáo tài chính được trích dẫn trong chương này, đều có sẵn cho công chúng thông qua Cơ sở dữ liệu EDGAR tại www.sec.gov.

² Sự sụp đổ của thương vụ mua lại Chromatis được thảo luận trong The Financial Times, ngày 29 tháng 8 năm 2001, trang 1 và ngày 1 tháng 9/ngày 2 tháng 9 năm 2001, trang XXIII.

³ Khi hạch toán các giao dịch mua lại, việc tích lũy WOOPIPRAD cho phép Tyco giảm tỷ lệ giá mua được phân bổ cho lợi thế thương mại. Vì WOOPIPRAD có thể được hạch toán chi phí ngay từ đầu, trong khi lợi thế thương mại (theo các quy tắc kế toán hiện hành) phải được khấu hao trong nhiều năm, nên động thái này cho phép Tyco giảm thiểu tác động của chi phí lợi thế thương mại lên lợi nhuận tương lai.

⁴ Năm 2002, cựu giám đốc điều hành của Tyco, L. Dennis Kozlowski, đã bị các cơ quan pháp lý tiểu bang và liên bang buộc tội gian lận thuế thu nhập và sử dụng sai mục đích tài sản công ty của Tyco cho mục đích cá nhân, bao gồm việc chiếm dụng 15.000 đô la để mua một giá để ô và 6.000 đô la để mua một tấm rèm tắm. Kozlowski đã phủ nhận mọi cáo buộc.

⁵ Tiết lộ: Jason Zweig là nhân viên của Time Inc., trước đây là một bộ phận của Time Warner và hiện là một đơn vị của AOL Time Warner Inc.

¹ Bản cáo bạch của eToys có trang bìa gấp với hình ảnh hoạt hình gốc về Arthur, chú lợn đất, thể hiện theo phong cách truyện tranh rằng việc mua đồ lưu niệm cho trẻ em tại eToys dễ dàng hơn nhiều so với tại một cửa hàng đồ chơi truyền thống. Như nhà phân tích Gail Bronson của IPO Monitor đã nói với Associated Press vào ngày eToys chào bán cổ phiếu, .eToys đã rất, rất thông minh quản lý sự phát triển của công ty vào năm ngoái và định vị mình là trung tâm dành cho trẻ em trên Internet.. Bronson nói thêm: .Chìa khóa cho một đợt IPO thành công, đặc biệt là IPO dot-com, là tiếp thị và xây dựng thương hiệu tốt.. Bronson đã đúng một phần: Đó là chìa khóa cho một đợt IPO thành công đối với công ty phát hành và các ngân hàng của nó. Thật không may, đối với các nhà đầu tư , chìa khóa cho một đợt IPO thành công là thu nhập, mà eToys không có.

^* Ở đây, Graham đang mô tả về Quỹ Đầu tư Bất động sản (Real Estate Investment Trust), được San Francisco Real Estate Investors mua lại vào năm 1983 với giá 50 đô la một cổ phiếu. Đoạn tiếp theo mô tả về Realty Equities Corp. của New York.

^† Nam diễn viên Paul Newman từng là cổ đông lớn của Realty Equities Corp. of New York sau khi công ty này mua lại công ty sản xuất phim của ông, Kayos, Inc., vào năm 1969.

^* Graham, một người thích đọc thơ, đang trích dẫn bài thơ .Elegy Written in a Country Churchyard. của Thomas Gray.

^* Realty Equities bị hủy niêm yết khỏi Sàn Giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ vào tháng 9 năm 1973. Năm 1974, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã kiện các kế toán viên của Realty Equities về tội gian lận. Nhà sáng lập Realty Equities, Morris Karp, sau đó đã nhận tội về một tội danh trộm cắp tài sản lớn. Trong giai đoạn 1974–1975, tình trạng nợ nần chồng chất mà Graham chỉ trích đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính tại các ngân hàng lớn, bao gồm cả Chase Manhattan, vốn đã cho các quỹ tín thác bất động sản hung hăng nhất vay rất nhiều.

^† .Heteroclite. là một thuật ngữ kỹ thuật từ tiếng Hy Lạp cổ điển mà Graham sử dụng để chỉ sự bất thường hoặc khác thường.

^* Khi nói đến .khối lượng., Graham đang đề cập đến doanh số hoặc doanh thu—tổng số tiền đô la của hoạt động kinh doanh của mỗi công ty.

^† .Tài sản đảm bảo. và giá trị sổ sách là hai từ đồng nghĩa. Trong Bảng 18-2, mối quan hệ giữa giá với tài sản hoặc giá trị sổ sách có thể được thấy bằng cách chia dòng đầu tiên (.Giá, ngày 31 tháng 12 năm 1969.) cho .Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu..

^† †Graham đang trích dẫn nghiên cứu của ông về cổ phiếu giá trị, được ông thảo luận trong Chương 15 (xem trang 389). Kể từ khi Graham hoàn thành nghiên cứu của mình, một khối lượng lớn các công trình học thuật đã xác nhận rằng cổ phiếu giá trị có hiệu suất vượt trội hơn cổ phiếu tăng trưởng trong thời gian dài. (Phần lớn các nghiên cứu tốt nhất về tài chính hiện đại chỉ đơn giản là xác nhận độc lập những gì Graham đã chứng minh cách đây nhiều thập kỷ.) Xem, ví dụ, James L. Davis, Eugene F. Fama và Kenneth R. French, .Đặc điểm, Hiệp phương sai và Lợi nhuận trung bình: 1929–1997,. tại http://papers.ssrn.com.

^* Air Products and Chemicals, Inc., vẫn là một cổ phiếu được giao dịch công khai và nằm trong chỉ số chứng khoán Standard & Poor.s 500. Air Reduction Co. đã trở thành công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Tập đoàn BOC (khi đó được gọi là British Oxygen) vào năm 1978.

^† Bạn có thể xác định lợi nhuận, được đo bằng lợi nhuận trên doanh thu và lợi nhuận trên vốn, bằng cách tham khảo phần .Tỷ lệ. của Bảng 18-3. .Thu nhập ròng/doanh thu. đo lường lợi nhuận trên doanh thu; .Thu nhập/giá trị sổ sách. đo lường lợi nhuận trên vốn.

^* American Home Products Co. hiện được gọi là Wyeth; cổ phiếu của công ty được đưa vào chỉ số chứng khoán Standard & Poor.s 500. American Hospital Supply Co. đã được Baxter Healthcare Corp. mua lại vào năm 1985.

^* .Gần 30 lần. được phản ánh trong mục 2920% trong mục .Giá/giá trị sổ sách. ở phần Tỷ lệ của Bảng 18-4. Graham hẳn đã phải lắc đầu ngao ngán vào cuối năm 1999 và đầu năm 2000, khi nhiều công ty công nghệ cao được bán với giá gấp hàng trăm lần giá trị tài sản (xem bình luận về chương này). Thật là .điều chưa từng có trong lịch sử định giá chứng khoán nghiêm túc.! H & R Block vẫn là một công ty đại chúng, trong khi Blue Bell được chuyển thành công ty tư nhân vào năm 1984 với giá 47,50 đô la một cổ phiếu.

^* Graham đang cảnh báo độc giả về một dạng .ảo tưởng của con bạc., trong đó các nhà đầu tư tin rằng một cổ phiếu được định giá quá cao phải giảm giá chỉ vì nó được định giá quá cao. Cũng giống như một đồng xu không có khả năng ngửa lên sau khi rơi xuống mặt sấp chín lần liên tiếp, một cổ phiếu (hay thị trường chứng khoán!) được định giá quá cao có thể duy trì ở mức định giá quá cao trong một thời gian dài đáng ngạc nhiên. Điều này khiến việc bán khống, hay đặt cược rằng cổ phiếu sẽ giảm, trở nên quá rủi ro đối với những người bình thường.

^† International Harvester là công ty thừa kế của McCormick Harvesting Machine Co., nhà sản xuất máy gặt McCormick đã góp phần đưa các tiểu bang miền Trung Tây trở thành .vựa lúa của thế giới.. Tuy nhiên, International Harvester đã gặp khó khăn vào những năm 1970 và vào năm 1985, đã bán mảng kinh doanh thiết bị nông nghiệp của mình cho Tenneco. Sau khi đổi tên thành Navistar, công ty còn lại đã bị loại khỏi Dow Jones vào năm 1991 (mặc dù vẫn là thành viên của chỉ số S&P 500). International Flavors & Fragrances, cũng là một thành phần của S&P 500, có tổng giá trị thị trường chứng khoán là 3 tỷ đô la vào đầu năm 2003, so với 1,6 tỷ đô la của Navistar.

^* Để biết thêm suy nghĩ của Graham về hoạt động của cổ đông, hãy xem bình luận ở Chương 19. Khi chỉ trích Harvester vì từ chối tối đa hóa giá trị cổ đông, Graham đã dự đoán một cách kỳ lạ hành vi của ban quản lý tương lai của công ty. Năm 2001, đa số cổ đông đã bỏ phiếu bãi bỏ các hạn chế của Navistar đối với các đề nghị thâu tóm bên ngoài—nhưng hội đồng quản trị đã từ chối thực hiện mong muốn của các cổ đông. Thật đáng kinh ngạc khi một xu hướng phản dân chủ trong văn hóa của một số công ty có thể tồn tại trong nhiều thập kỷ.

^* McGraw-Hill vẫn là một công ty đại chúng sở hữu nhiều hoạt động, trong đó có tạp chí BusinessWeek và Standard & Poor.s Corp. McGraw–Edison hiện là một bộ phận của Cooper Industries.

^* Trong .thảm họa tháng 5 năm 1970. mà Graham nhắc đến, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã mất 5,5%. Từ cuối tháng 3 đến cuối tháng 6 năm 1970, chỉ số S&P 500 đã mất 19% giá trị, một trong những mức lợi nhuận ba tháng tồi tệ nhất từng được ghi nhận.

^* National Presto vẫn là một công ty đại chúng. National General đã được mua lại vào năm 1974 bởi một tập đoàn gây tranh cãi khác, American Financial Group, vốn đã nhiều lần nắm giữ cổ phần trong các lĩnh vực truyền hình cáp, ngân hàng, bất động sản, quỹ tương hỗ, bảo hiểm và chuối. AFG cũng là nơi an nghỉ cuối cùng của một số tài sản của Penn Central Corp. (xem Chương 17).

^* Whiting Corp. cuối cùng trở thành công ty con của Wheelabrator-Frye, nhưng đã được chuyển đổi thành công ty tư nhân vào năm 1983. Willcox & Gibbs hiện thuộc sở hữu của Tập đoàn Rexel, một nhà sản xuất thiết bị điện thuộc Tập đoàn Pinault-Printemps-Redoute của Pháp. Cổ phiếu của Rexel được giao dịch trên Sàn giao dịch chứng khoán Paris.

¹ Hãy tự hỏi cổ phiếu của công ty nào có khả năng tăng giá nhiều hơn: công ty đã tìm ra phương pháp chữa trị một loại ung thư hiếm gặp, hay công ty đã tìm ra cách mới để xử lý một loại rác thải phổ biến. Phương pháp chữa trị ung thư nghe có vẻ hấp dẫn hơn đối với hầu hết các nhà đầu tư, nhưng một cách mới để loại bỏ rác thải có lẽ sẽ kiếm được nhiều tiền hơn. Xem Paul Slovic, Melissa Finucane, Ellen Peters và DonaldG. MacGregor, .The Affect Heuristic,. trong Thomas Gilovich, Dale Griffin và Daniel Kahneman, biên tập, Heuristics and Biases: The Psychology of Intuitive Judgment (Nhà xuất bản Đại học Cambridge, New York, 2002), trang 397–420, và Donald G. MacGregor, .Imagery and Financial Judgment,. The Journal of Psychology and Financial Markets, tập 3, số 1, 2002, trang 15–22.

² .Những công ty thâu tóm hàng loạt., phát triển chủ yếu bằng cách mua lại các công ty khác, gần như luôn gặp kết cục bi thảm trên Phố Wall. Xem phần bình luận về Chương 17 để biết thêm chi tiết.

³ Jeremy Siegel, .Cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn là khoản đầu tư mạo hiểm., Wall Street Journal, ngày 14 tháng 3 năm 2000 (có tại www.jeremysiegel.com).

⁴ Cổ phiếu Yahoo! đã chia tách theo tỷ lệ hai: một vào tháng 2 năm 2000; giá cổ phiếu được nêu ở đây không được điều chỉnh cho lần chia tách đó để thể hiện mức giá cổ phiếu thực tế được giao dịch. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận phần trăm và giá trị thị trường của Yahoo!, như được trích dẫn ở đây, phản ánh việc chia tách.

⁵ Tính cả tác động của các vụ mua lại, doanh thu của Yahoo! đạt 464 triệu đô la. Graham chỉ trích tỷ lệ P/E cao trong (và nhiều phần khác) Chương 7 và Chương 11.

⁶ Yum! lúc đó được biết đến với tên gọi Tricon Global Restaurants, Inc., mặc dù mã chứng khoán của công ty là YUM. Công ty chính thức đổi tên thành Yum! Brands, Inc. vào tháng 5 năm 2002.

⁷ Xem .CEO Speaks. và .The Bottom Line., Money, tháng 5 năm 2000, trang 42–44.

⁸ Đầu năm 2003, giám đốc tài chính của Capital One đã từ chức sau khi cơ quan quản lý chứng khoán tiết lộ rằng họ có thể buộc tội ông vi phạm luật chống giao dịch nội gián.

⁹ Để có cái nhìn sâu sắc hơn về sự kiện kỳ lạ này, hãy xem Owen A. Lamont và Richard H. Thaler, .Thị trường có thể cộng và trừ không?., tài liệu làm việc số 8302 của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, tại www.nber.org/papers/w8302.

¹⁰ CMGI bắt đầu hoạt động như một công ty với tên gọi College Marketing Group, chuyên bán thông tin về các giáo sư đại học và các khóa học cho các nhà xuất bản học thuật—một doanh nghiệp có nét tương đồng mờ nhạt nhưng đáng lo ngại với National Student Marketing, được Graham thảo luận ở trang 235.

¹¹ Tất cả giá cổ phiếu của Red Hat đều được điều chỉnh theo đợt chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ hai đổi một vào tháng 1 năm 2000.

¹² Trớ trêu thay, 65 năm trước đó, Graham đã chỉ ra Brown Shoe là một trong những công ty ổn định nhất trên Sàn giao dịch chứng khoán New York. Xem ấn bản năm 1934 của Phân tích chứng khoán, trang 159.

¹³ Chúng tôi chỉ sử dụng khoảng thời gian chín tháng vì không thể xác định kết quả 12 tháng của Red Hat từ báo cáo tài chính của công ty này nếu không bao gồm kết quả của các vụ mua lại.

^* Trớ trêu thay, các vụ thâu tóm bắt đầu giảm dần ngay sau khi ấn bản sửa đổi cuối cùng của Graham xuất hiện, và những năm 1970 và đầu những năm 1980 đánh dấu điểm thấp nhất tuyệt đối về hiệu quả công nghiệp hiện đại của Mỹ. Ô tô là .quả chanh., tivi và radio liên tục .hỏng., và các nhà quản lý của nhiều công ty đại chúng đã phớt lờ cả lợi ích hiện tại của các cổ đông bên ngoài lẫn triển vọng tương lai của chính doanh nghiệp của họ. Tất cả những điều này bắt đầu thay đổi vào năm 1984, khi ông trùm dầu mỏ độc lập T. Boone Pickens đưa ra một nỗ lực thâu tóm thù địch đối với Gulf Oil. Chẳng bao lâu sau, được thúc đẩy bởi nguồn tài trợ trái phiếu rác do Drexel Burnham Lambert cung cấp, .những kẻ đột kích công ty. đã rình rập bối cảnh của các công ty Mỹ, khiến các công ty đã cứng nhắc từ lâu phải chuyển sang một chế độ hiệu quả mới. Trong khi nhiều công ty tham gia vào các vụ mua lại và thâu tóm bị tàn phá, phần còn lại của doanh nghiệp Mỹ lại nổi lên vừa tinh gọn hơn (điều này tốt) vừa tệ hơn (điều này đôi khi không tốt).

^* Sự trớ trêu mà Graham mô tả ở đây càng trở nên rõ rệt hơn vào những năm 1990, khi dường như công ty càng mạnh thì khả năng chi trả cổ tức càng thấp—hoặc các cổ đông càng ít muốn chi trả. .Tỷ lệ chi trả. (hay tỷ lệ phần trăm thu nhập ròng mà các công ty dùng để chi trả cổ tức) đã giảm từ .60% đến 75%. vào thời Graham xuống còn 35% đến 40% vào cuối những năm 1990.

^* Vào cuối những năm 1990, các công ty công nghệ đặc biệt ủng hộ quan điểm cho rằng toàn bộ lợi nhuận của họ nên được .đầu tư trở lại vào hoạt động kinh doanh., nơi họ có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn bất kỳ cổ đông bên ngoài nào bằng cách tái đầu tư cùng số tiền mặt đó nếu nó được trả cho họ dưới dạng cổ tức. Thật khó tin, các nhà đầu tư chưa bao giờ đặt câu hỏi về tính đúng đắn của nguyên tắc .Cha-Biết-Rõ-Nhất. đầy tính kẻ cả này—hay thậm chí nhận ra rằng tiền mặt của công ty thuộc về các cổ đông, chứ không phải các nhà quản lý. Xem phần bình luận về chương này.

^* Giá cổ phiếu của Superior Oil đạt đỉnh 2.165 đô la một cổ phiếu vào năm 1959, khi công ty trả cổ tức 4 đô la. Trong nhiều năm, Superior là cổ phiếu có giá cao nhất được niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York. Superior, do gia đình Keck ở Houston kiểm soát, đã được Mobil Corp. mua lại vào năm 1984.

^* Ngày nay, hầu như tất cả các đợt chia tách cổ phiếu đều được thực hiện bằng cách thay đổi giá trị. Trong trường hợp chia tách hai đổi một, một cổ phiếu trở thành hai, mỗi cổ phiếu được giao dịch ở mức giá bằng một nửa giá ban đầu của cổ phiếu đơn lẻ ban đầu; trong trường hợp chia tách ba đổi một, một cổ phiếu trở thành ba, mỗi cổ phiếu được giao dịch ở mức giá bằng một phần ba giá ban đầu; và cứ như vậy. Chỉ trong những trường hợp rất hiếm hoi, một khoản tiền mới được chuyển .từ thặng dư thu được sang tài khoản vốn., như thời Graham.

^† Quy định 703 của Sở Giao dịch Chứng khoán New York điều chỉnh việc chia tách cổ phiếu và cổ tức bằng cổ phiếu. NYSE hiện chỉ định cổ tức bằng cổ phiếu lớn hơn 25% và nhỏ hơn 100% là .chia tách cổ phiếu một phần.. Không giống như thời Graham, những khoản cổ tức bằng cổ phiếu này giờ đây có thể kích hoạt yêu cầu kế toán của NYSE rằng số tiền cổ tức phải được vốn hóa từ lợi nhuận giữ lại.

^* Chính sách này, vốn đã bất thường vào thời của Graham, lại cực kỳ hiếm gặp ngày nay. Vào năm 1936 và một lần nữa vào năm 1950, gần một nửa số cổ phiếu trên NYSE đã trả cái gọi là cổ tức đặc biệt. Tuy nhiên, đến năm 1970, tỷ lệ đó đã giảm xuống dưới 10% và đến những năm 1990, xuống dưới 5%. Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo và Douglas J. Skinner, .Cổ tức đặc biệt và sự phát triển của tín hiệu cổ tức., Tạp chí Kinh tế Tài chính, tập 57, số 3, tháng 9 năm 2000, trang 309–354. Lời giải thích hợp lý nhất cho sự suy giảm này là các nhà quản lý công ty trở nên khó chịu với ý tưởng rằng các cổ đông có thể hiểu cổ tức đặc biệt là một tín hiệu cho thấy lợi nhuận trong tương lai có thể thấp.

^† Những phê bình học thuật về cổ tức được dẫn dắt bởi Merton Miller và Franco Modigliani, với bài viết có sức ảnh hưởng lớn .Chính sách Cổ tức, Tăng trưởng và Định giá Cổ phiếu. (1961) đã giúp họ giành được Giải Nobel Kinh tế. Về cơ bản, Miller và Modigliani lập luận rằng cổ tức không liên quan, vì nhà đầu tư không nên quan tâm liệu lợi nhuận của mình đến từ cổ tức và giá cổ phiếu tăng, hay chỉ từ việc giá cổ phiếu tăng, miễn là tổng lợi nhuận là như nhau trong cả hai trường hợp.

^* Lập luận của Graham không còn đúng nữa, và các nhà đầu tư ngày nay có thể bỏ qua đoạn này một cách an toàn. Các cổ đông không còn phải lo lắng về việc .phải chia nhỏ. chứng chỉ cổ phiếu nữa, vì hầu như tất cả cổ phiếu hiện nay đều ở dạng điện tử thay vì giấy tờ. Và khi Graham nói rằng việc tăng 5% cổ tức tiền mặt trên 100 cổ phiếu .ít có khả năng xảy ra. hơn so với việc chia cổ tức cố định trên 105 cổ phiếu, thì không rõ ông ấy tính toán được xác suất đó bằng cách nào.

^† Quyền đăng ký mua, thường được gọi đơn giản là .quyền., được sử dụng ít thường xuyên hơn so với thời Graham. Chúng trao cho cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phiếu mới, đôi khi với mức giá chiết khấu so với giá thị trường. Cổ đông nào không tham gia sẽ sở hữu ít cổ phần của công ty hơn. Do đó, cũng như rất nhiều thứ khác được gọi là .quyền., thường có sự ép buộc. Ngày nay, quyền phổ biến nhất trong các quỹ đóng, công ty bảo hiểm hoặc các công ty mẹ khác.

^* Chính quyền của Tổng thống George W. Bush đã đạt được tiến bộ vào đầu năm 2003 trong việc giảm thiểu vấn đề đánh thuế hai lần đối với cổ tức doanh nghiệp, mặc dù vẫn còn quá sớm để biết liệu bất kỳ luật cuối cùng nào trong lĩnh vực này sẽ hữu ích đến đâu. Một cách tiếp cận rõ ràng hơn sẽ là cho phép các khoản thanh toán cổ tức được khấu trừ thuế cho doanh nghiệp, nhưng điều này không nằm trong dự luật được đề xuất.

¹ Benjamin Graham, The Intelligent Investor (Harper & Row, New York, 1949), tr. 217, 219, 240. Graham giải thích việc ông nhắc đến Chúa Giê-su như sau: .Ít nhất trong bốn dụ ngôn trong các sách Phúc Âm, có đề cập đến mối quan hệ vô cùng quan trọng giữa một người giàu có và những người mà ông giao phó quản lý tài sản của mình. Điểm đáng chú ý nhất là câu mà .một người giàu có nọ. nói với người quản lý hoặc người quản lý của mình, người bị buộc tội phung phí tài sản: .Hãy khai trình việc quản lý của ngươi, vì ngươi không được làm quản gia nữa.. ( Lu-ca, 16:2).. Trong số những dụ ngôn khác mà Graham dường như nghĩ đến có Ma-thi-ơ 25:15–28.

² Benjamin Graham, .Một bảng câu hỏi về mối quan hệ giữa cổ đông và ban quản lý., Tạp chí Phân tích, Quý IV, 1947, trang 62. Graham chỉ ra rằng ông đã thực hiện một cuộc khảo sát với gần 600 nhà phân tích chứng khoán chuyên nghiệp và nhận thấy hơn 95% trong số họ tin rằng các cổ đông có quyền yêu cầu một cuộc điều tra chính thức đối với những nhà quản lý có phong cách lãnh đạo không làm tăng giá trị cổ phiếu. Graham nói thêm một cách khô khan rằng .hành động như vậy hầu như chưa từng xảy ra trong thực tế.. Ông nói, điều này .làm nổi bật khoảng cách lớn giữa những gì nên xảy ra và những gì thực sự xảy ra trong mối quan hệ giữa cổ đông và ban quản lý..

³ Graham và Dodd, Phân tích an ninh (ấn bản năm 1934), trang 508.

⁴ Nhà đầu tư thông minh, ấn bản năm 1949, trang 218.

⁵ ấn bản năm 1949, trang 223. Graham nói thêm rằng cần phải có một cuộc bỏ phiếu ủy quyền để ủy quyền cho một ủy ban độc lập gồm các cổ đông bên ngoài lựa chọn .công ty kỹ thuật. sẽ trình báo cáo lên các cổ đông, chứ không phải lên hội đồng quản trị. Tuy nhiên, công ty sẽ chịu chi phí cho dự án này. Trong số các loại .công ty kỹ thuật. mà Graham nghĩ đến có các nhà quản lý quỹ, các công ty xếp hạng tín nhiệm và các tổ chức phân tích chứng khoán. Ngày nay, các nhà đầu tư có thể lựa chọn giữa hàng trăm công ty tư vấn, cố vấn tái cấu trúc và thành viên của các tổ chức như Hiệp hội Quản lý Rủi ro.

⁶ Bảng thống kê kết quả bỏ phiếu năm 2002 của Georgeson Shareholder và ADP.s Investor Communication Services, hai công ty hàng đầu gửi thư mời tham gia bỏ phiếu ủy quyền cho nhà đầu tư, cho thấy tỷ lệ phản hồi trung bình khoảng 80% đến 88% (bao gồm cả thư ủy quyền do các công ty môi giới chứng khoán gửi thay mặt khách hàng, được tự động bỏ phiếu thuận cho ban quản lý trừ khi khách hàng có chỉ định khác). Do đó, những người sở hữu từ 12% đến 20% tổng số cổ phiếu không bỏ phiếu ủy quyền. Vì cá nhân chỉ sở hữu 40% cổ phiếu Hoa Kỳ theo giá trị thị trường, và hầu hết các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đều có nghĩa vụ pháp lý phải bỏ phiếu về các vấn đề ủy quyền, điều đó có nghĩa là khoảng một phần ba tổng số nhà đầu tư cá nhân đang bỏ qua việc bỏ phiếu.

⁷ năm 1949, trang 224.

⁸ ấn bản năm 1949, trang 233.

⁹ Eugene F. Fama và Kenneth R. French, .Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?. Tạp chí Kinh tế Tài chính, tập 60, số 1, tháng 4 năm 2001, trang 3–43, đặc biệt là Bảng 1; xem thêm Elroy Dimson, Paul Marsh và Mike Staunton, Triumph of the Optimists (Nhà xuất bản Đại học Princeton, Princeton, 2002), trang 158–161. Điều thú vị là tổng số tiền cổ tức do cổ phiếu Hoa Kỳ chi trả đã tăng kể từ cuối những năm 1970, ngay cả sau khi lạm phát xảy ra—nhưng số lượng cổ phiếu chi trả cổ tức đã giảm gần hai phần ba. Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo và Douglas J. Skinner, .Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings,. có sẵn tại: http://papers.ssrn.com.

¹⁰ Có lẽ Benjamin Franklin, người được cho là đã mang theo tiền xu của mình trong một chiếc ví làm từ amiăng để tiền không làm thủng túi, có thể tránh được vấn đề này nếu ông là một giám đốc điều hành.

¹¹ Một nghiên cứu của BusinessWeek phát hiện ra rằng từ năm 1995 đến năm 2001, 61% trong số hơn 300 vụ sáp nhập lớn đã kết thúc bằng việc phá hủy tài sản của các cổ đông của công ty mua lại – một tình trạng được gọi là .lời nguyền của người chiến thắng. hoặc .sự hối hận của người mua.. Và những người mua lại sử dụng cổ phiếu thay vì tiền mặt để thanh toán cho thỏa thuận này đã kém hiệu quả hơn các công ty đối thủ 8%. (David Henry, .Sáp nhập: Tại sao hầu hết các giao dịch lớn không mang lại hiệu quả., BusinessWeek, ngày 14 tháng 10 năm 2002, trang 60–70.) Một nghiên cứu học thuật tương tự phát hiện ra rằng việc mua lại các công ty tư nhân và công ty con của các công ty đại chúng dẫn đến lợi nhuận cổ phiếu tích cực, nhưng việc mua lại toàn bộ công ty đại chúng lại gây ra tổn thất cho các cổ đông của bên đấu thầu trúng thầu. (Kathleen Fuller, Jeffry Netter và Mike Stegemoller, .Lợi nhuận từ các công ty mua lại cho chúng ta biết điều gì?. Tạp chí Tài chính, tập 57, số 4, tháng 8 năm 2002, trang 1763–1793.)

¹² Với lãi suất gần chạm mức thấp kỷ lục, một núi tiền mặt như vậy sẽ mang lại lợi nhuận kém cỏi nếu cứ để nguyên. Như Graham khẳng định, .Miễn là khoản tiền mặt thặng dư này vẫn nằm trong tay công ty, cổ đông bên ngoài sẽ chẳng được hưởng lợi gì từ nó. (ấn bản năm 1949, trang 232). Thật vậy, đến cuối năm 2002, số dư tiền mặt của Microsoft đã phình to lên 43,4 tỷ đô la—bằng chứng rõ ràng cho thấy công ty không thể tìm ra cách sử dụng hiệu quả số tiền mặt mà doanh nghiệp đang tạo ra. Như Graham vẫn nói, hoạt động của Microsoft hiệu quả, nhưng tình hình tài chính của công ty thì không còn nữa. Trong một bước đi nhằm khắc phục vấn đề này, đầu năm 2003, Microsoft tuyên bố sẽ bắt đầu trả cổ tức định kỳ hàng quý.

¹³ Robert D. Arnott và Clifford S. Asness, .Bất ngờ! Cổ tức cao hơn = Tăng trưởng thu nhập cao hơn., Financial Analysts Journal, tháng 1/tháng 2 năm 2003, trang 70–87.

¹⁴ Doron Nissim và Amir Ziv, .Dividend Changes and Future Profitability,. The Journal of Finance, tập 56, số 6, tháng 12 năm 2001, trang 2111–2133. Ngay cả những nhà nghiên cứu không đồng tình với phát hiện của Arnott-Asness và Nissim-Ziv về thu nhập tương lai cũng đồng ý rằng việc tăng cổ tức dẫn đến lợi nhuận cổ phiếu tương lai cao hơn; xem Shlomo Benartzi, Roni Michaely và Richard Thaler, .Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past?. The Journal of Finance, tập 52, số 3, tháng 7 năm 1997, trang 1007–1034.

¹⁵ Các cải cách thuế do Tổng thống George W. Bush đề xuất vào đầu năm 2003 sẽ thay đổi khả năng đánh thuế cổ tức, nhưng số phận của luật này vẫn chưa rõ ràng cho đến thời điểm báo chí đưa tin.

¹⁶ Theo truyền thống, các công ty thường áp dụng cách tiếp cận thông thường đối với việc mua lại cổ phiếu, giảm khi giá cổ phiếu cao và tăng khi giá thấp. Ví dụ, sau vụ sụp đổ thị trường chứng khoán ngày 19 tháng 10 năm 1987, chỉ riêng trong 12 ngày sau đó, 400 công ty đã công bố các chương trình mua lại cổ phiếu mới—trong khi chỉ có 107 công ty công bố các chương trình mua lại vào đầu năm, khi giá cổ phiếu còn cao hơn nhiều. Xem Murali Jagannathan, Clifford P. Stephens và Michael S. Weisbach, .Linh hoạt Tài chính và Lựa chọn Giữa Cổ tức và Mua lại Cổ phiếu., Tạp chí Kinh tế Tài chính, tập 57, số 3, tháng 9 năm 2000, trang 362.

¹⁷ Quyền chọn cổ phiếu do công ty cấp cho các giám đốc điều hành và nhân viên của mình trao cho họ quyền (nhưng không phải nghĩa vụ) mua cổ phiếu trong tương lai với giá chiết khấu. Việc chuyển đổi quyền chọn sang cổ phiếu được gọi là .thực hiện. quyền chọn. Sau đó, nhân viên có thể bán cổ phiếu theo giá thị trường hiện tại và bỏ túi khoản chênh lệch dưới dạng lợi nhuận. Vì hàng trăm triệu quyền chọn có thể được thực hiện trong một năm nhất định, công ty phải tăng nguồn cung cổ phiếu đang lưu hành. Tuy nhiên, khi đó, tổng thu nhập ròng của công ty sẽ được phân bổ trên một số lượng cổ phiếu lớn hơn nhiều, làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Do đó, công ty thường cảm thấy buộc phải mua lại các cổ phiếu khác để bù đắp cho số cổ phiếu đã phát hành cho người nắm giữ quyền chọn. Năm 1998, 63,5% giám đốc tài chính thừa nhận rằng việc chống lại sự pha loãng từ quyền chọn là lý do chính để mua lại cổ phiếu (xem Diễn đàn CFO, .The Buyback Track., Institutional Investor, tháng 7 năm 1998).

¹⁸ Một trong những yếu tố chính thúc đẩy sự thay đổi này là quyết định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào năm 1982 về việc nới lỏng các hạn chế trước đây đối với việc mua lại cổ phiếu. Xem Gustavo Grullon và Roni Michaely, .Cổ tức, Mua lại Cổ phiếu và Giả thuyết Thay thế., Tạp chí Tài chính, tập 57, số 4, tháng 8 năm 2002, trang 1649–1684.

¹⁹ Xuyên suốt các bài viết của mình, Graham nhấn mạnh rằng ban quản lý doanh nghiệp không chỉ có nghĩa vụ đảm bảo cổ phiếu của họ không bị định giá thấp mà còn phải đảm bảo nó không bao giờ bị định giá quá cao. Như ông đã nói trong cuốn Phân tích Chứng khoán (ấn bản năm 1934, trang 515), .trách nhiệm của ban quản lý trong việc hành động vì lợi ích của cổ đông bao gồm nghĩa vụ ngăn chặn – trong khả năng của họ – việc thiết lập mức giá quá cao hoặc quá thấp cho chứng khoán của họ.. Vì vậy, việc nâng cao giá trị cổ đông không chỉ có nghĩa là đảm bảo giá cổ phiếu không giảm quá thấp; mà còn có nghĩa là đảm bảo giá cổ phiếu không tăng lên đến mức không thể biện minh được. Giá như các giám đốc điều hành của các công ty Internet đã lắng nghe lời khuyên sáng suốt của Graham vào năm 1999!

²⁰ Thật khó tin, mặc dù quyền chọn được coi là chi phí bồi thường trên tờ khai thuế của công ty, nhưng chúng lại không được tính là chi phí trên báo cáo thu nhập trong báo cáo tài chính gửi cổ đông. Các nhà đầu tư chỉ có thể hy vọng rằng các cải cách kế toán sẽ thay đổi thông lệ vô lý này.

²¹ Xem George W. Fenn và Nellie Liang, .Corporate Payout Policy and Managerial Stock Incentives,. Journal of Financial Economics, tập 60, số 1, tháng 4 năm 2001, trang 45–72. Cổ tức làm cho cổ phiếu ít biến động hơn bằng cách cung cấp một dòng thu nhập hiện tại giúp bảo vệ cổ đông trước những biến động về giá trị thị trường. Một số nhà nghiên cứu đã phát hiện ra rằng lợi nhuận trung bình của các công ty có chương trình mua lại cổ phiếu (nhưng không có cổ tức bằng tiền mặt) ít nhất biến động gấp đôi so với các công ty trả cổ tức. Những khoản thu nhập biến động hơn đó, nói chung, sẽ dẫn đến giá cổ phiếu tăng cao hơn, khiến các quyền chọn mua cổ phiếu của các nhà quản lý có giá trị hơn—bằng cách tạo ra nhiều cơ hội hơn khi giá cổ phiếu tạm thời ở mức cao. Ngày nay, khoảng hai phần ba tiền lương của giám đốc điều hành đến dưới hình thức quyền chọn mua và các khoản thưởng không phải tiền mặt khác; ba mươi năm trước, ít nhất hai phần ba tiền lương đến dưới dạng tiền mặt.

²² Tuyên bố ủy quyền của Apple Computer Inc. cho cuộc họp thường niên tháng 4 năm 2001, trang 8 (có tại www.sec.gov). Quyền chọn mua cổ phiếu và quyền sở hữu cổ phiếu của Jobs được điều chỉnh theo tỷ lệ chia đôi cổ phiếu.

^* Đến cuối những năm 1990, lời khuyên này—có thể phù hợp với một quỹ hoặc quỹ tài trợ với thời hạn đầu tư vô hạn—đã lan rộng đến các nhà đầu tư cá nhân, những người có vòng đời hữu hạn. Trong ấn bản năm 1994 của cuốn sách có ảnh hưởng lớn của mình, Cổ phiếu cho Dài hạn (Stocks for the Long Run), giáo sư tài chính Jeremy Siegel của Trường Wharton khuyến nghị các nhà đầu tư .chấp nhận rủi ro. nên mua ký quỹ, vay hơn một phần ba giá trị tài sản ròng của họ để đầu tư 135% tài sản vào cổ phiếu. Ngay cả các quan chức chính phủ cũng tham gia vào hành động này: Vào tháng 2 năm 1999, Ngài Richard Dixon, Bộ trưởng Tài chính bang Maryland, đã phát biểu trước khán giả tại một hội nghị đầu tư: .Việc ai đó đầu tư tiền vào quỹ trái phiếu là vô nghĩa..

^* Đây là một trong những đánh giá sai lầm hiếm hoi của Graham. Năm 1973, chỉ hai năm sau khi Tổng thống Richard Nixon áp đặt kiểm soát tiền lương và giá cả, lạm phát đã lên tới 8,7%, mức cao nhất kể từ khi kết thúc Thế chiến II. Thập kỷ từ 1973 đến 1982 là thập kỷ lạm phát cao nhất trong lịch sử nước Mỹ hiện đại, khi chi phí sinh hoạt tăng hơn gấp đôi.

^* Xem trang 25.

^* John Pierpont Morgan là nhà tài chính quyền lực nhất cuối thế kỷ 19 và đầu thế kỷ 20. Nhờ tầm ảnh hưởng rộng lớn của mình, ông liên tục được hỏi thị trường chứng khoán sẽ ra sao tiếp theo. Morgan đã đưa ra một câu trả lời ngắn gọn nhưng luôn chính xác: .Nó sẽ biến động.. Xem Jean Strouse, Morgan: American Financier (Random House, 1999), trang 11.

^* Nhà triết học đầu tư Peter L. Bernstein cảm thấy rằng Graham đã .hoàn toàn sai lầm. về kim loại quý, đặc biệt là vàng, thứ (ít nhất là trong những năm sau khi Graham viết chương này) đã cho thấy khả năng vượt xa lạm phát một cách mạnh mẽ. Cố vấn tài chính William Bernstein đồng ý, chỉ ra rằng một khoản phân bổ nhỏ cho quỹ kim loại quý (ví dụ, 2% tổng tài sản của bạn) là quá nhỏ để làm tổn hại đến lợi nhuận tổng thể của bạn khi vàng hoạt động kém. Tuy nhiên, khi vàng hoạt động tốt, lợi nhuận của nó thường rất ngoạn mục – đôi khi vượt quá 100% trong một năm – đến mức nó có thể, tự nó, làm cho một danh mục đầu tư vốn ảm đạm trở nên lấp lánh. Tuy nhiên, nhà đầu tư thông minh tránh đầu tư trực tiếp vào vàng, với chi phí lưu trữ và bảo hiểm cao; thay vào đó, hãy tìm kiếm một quỹ tương hỗ đa dạng hóa tốt chuyên về cổ phiếu của các công ty kim loại quý và tính phí dưới 1% chi phí hàng năm. Giới hạn cổ phần của bạn ở mức 2% tổng tài sản tài chính của bạn (hoặc có thể là 5% nếu bạn trên 65 tuổi).

¹ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ, đơn vị tính toán Chỉ số giá tiêu dùng để đo lường lạm phát, duy trì một trang web toàn diện và hữu ích tại www.bls.gov/cpi/home.htm.

² Để thảo luận sôi nổi về kịch bản .lạm phát đã chết., hãy xem www.pbs.org/newshour/bb/economy/july-dec97/inflation 12-16.html. Năm 1996, Ủy ban Boskin, một nhóm các nhà kinh tế được chính phủ yêu cầu điều tra xem tỷ lệ lạm phát chính thức có chính xác hay không, đã ước tính rằng con số này đã bị phóng đại, thường là gần hai điểm phần trăm mỗi năm. Để xem báo cáo của ủy ban, hãy xem www.ssa.gov/history/reports/boskinrpt.html. Nhiều chuyên gia đầu tư hiện nay cho rằng giảm phát, hay giá cả giảm, thậm chí còn là mối đe dọa lớn hơn cả lạm phát; cách tốt nhất để phòng ngừa rủi ro này là đưa trái phiếu vào danh mục đầu tư cố định. (Xem bình luận về Chương 4.)

³ Để hiểu rõ hơn về cạm bẫy hành vi này, hãy xem Eldar Shafir, Peter Diamond và Amos Tversky, .Money Illusion,. trong Daniel Kahneman và Amos Tversky, biên tập, Choices, Values, and Frames (Nhà xuất bản Đại học Cambridge, 2000), trang 335–355.

⁴ Năm đó, Tổng thống Jimmy Carter đã có bài phát biểu .bất an. nổi tiếng, trong đó ông cảnh báo về .một cuộc khủng hoảng niềm tin. .tấn công vào chính trái tim, tâm hồn và tinh thần của ý chí quốc gia chúng ta. và .đe dọa phá hủy cấu trúc xã hội và chính trị của nước Mỹ..

⁵ Xem Stanley Fischer, Ratna Sahay và Carlos A. Vegh, .Lạm phát cao và siêu lạm phát hiện đại., Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, Tài liệu làm việc 8930, tại www.nber.org/papers/w8930.

⁶ Trên thực tế, Hoa Kỳ đã trải qua hai giai đoạn siêu lạm phát. Trong cuộc Cách mạng Hoa Kỳ, giá cả tăng gần gấp ba lần mỗi năm từ năm 1777 đến năm 1779, với một pound bơ có giá 12 đô la và một thùng bột mì có giá gần 1.600 đô la ở Massachusetts thời kỳ Cách mạng. Trong Nội chiến, lạm phát hoành hành với tỷ lệ hàng năm là 29% (ở miền Bắc) và gần 200% (ở Liên minh miền Nam). Gần đây nhất là năm 1946, lạm phát ở Hoa Kỳ đã lên tới 18,1%.

⁷ Tôi rất biết ơn Laurence Siegel của Quỹ Ford vì những phân tích sâu sắc, dù có phần cay độc nhưng lại rất chính xác này. Ngược lại, trong thời kỳ giảm phát (hay giá cả liên tục giảm), việc cho vay sẽ có lợi hơn là đi vay – đó là lý do tại sao hầu hết các nhà đầu tư nên giữ ít nhất một phần nhỏ tài sản của mình dưới dạng trái phiếu, như một hình thức bảo hiểm chống lại tình trạng giá cả giảm phát.

⁸ Khi lạm phát ở mức âm, về mặt kỹ thuật được gọi là .giảm phát.. Việc giá cả giảm đều đặn thoạt đầu nghe có vẻ hấp dẫn, cho đến khi bạn nghĩ đến ví dụ của Nhật Bản. Giá cả đã giảm ở Nhật Bản kể từ năm 1989, với giá trị bất động sản và thị trường chứng khoán giảm dần qua từng năm—một sự tra tấn dai dẳng đối với nền kinh tế lớn thứ hai thế giới.

⁹ Ibbotson Associates, Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, 2003 Handbook (Ibbotson Associates, Chicago, 2003), Bảng 2-8. Mô hình tương tự cũng rõ ràng bên ngoài Hoa Kỳ: Tại Bỉ, Ý và Đức, nơi lạm phát đặc biệt cao trong thế kỷ 20, .lạm phát dường như đã tác động tiêu cực đến cả thị trường cổ phiếu và trái phiếu., theo nhận định của Elroy Dimson, Paul Marsh và Mike Staunton trong cuốn Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns (Nhà xuất bản Đại học Princeton, 2002), trang 53.

¹⁰ Thông tin đầy đủ, đôi khi có thể đã lỗi thời, về REIT có thể được tìm thấy tại www.nareit.com.

¹¹ Để biết thêm thông tin, hãy xem www.vanguard.com, www.cohenandsteers.com, www.columbiafunds.com và www.fidelity.com. Việc đầu tư vào quỹ REIT sẽ kém hiệu quả hơn nếu bạn sở hữu nhà, vì điều đó đồng nghĩa với việc bạn có quyền sở hữu bất động sản.

¹² Bạn có thể tìm thấy phần giới thiệu hay về TIPS tại www.publicdebt.treas.gov/of/ofinflin.htm. Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng xem www.federalreserve.gov/Pubs/feds/2002/200232/200232pap.pdf, www.tiaa-crefinstitute.org/Publications/resdiags/73 09-2002.htm, và www.bwater.com/research ibonds.htm.

¹³ Để biết thông tin chi tiết về các quỹ này, hãy xem www.vanguard.com hoặc www.fidelity.com.

^* .Người ta kể rằng một vị vua phương Đông từng giao cho các hiền triết của mình sáng tạo ra một câu nói để luôn hiện hữu trước mắt, đúng đắn và phù hợp với mọi thời đại và hoàn cảnh. Họ đã trình lên ngài những lời này: . Và điều này rồi cũng sẽ qua đi. . Thật là một lời lẽ đầy ý nghĩa! Thật là một sự trừng phạt trong giờ phút kiêu hãnh!—thật là một sự an ủi trong tận cùng của đau khổ! .Và điều này rồi cũng sẽ qua đi.. Nhưng chúng ta hãy hy vọng rằng nó không hoàn toàn đúng..—Abraham Lincoln, Diễn văn trước Hội Nông nghiệp Tiểu bang Wisconsin, Milwaukee, ngày 30 tháng 9 năm 1859, trong Abraham Lincoln: Diễn văn và Văn bản, 1859–1865 (Thư viện Hoa Kỳ, 1985), tập II, trang 101.

^* .Sức sinh lời. là thuật ngữ của Graham dùng để chỉ lợi nhuận tiềm năng của một công ty, hay theo cách nói của ông, là số tiền mà một công ty .có thể kỳ vọng sẽ kiếm được qua từng năm nếu các điều kiện kinh doanh thịnh hành trong giai đoạn đó tiếp tục không thay đổi. ( Phân tích chứng khoán, ấn bản năm 1934, trang 354). Một số bài giảng của ông cho thấy rõ ràng rằng Graham muốn dùng thuật ngữ này để chỉ các giai đoạn kéo dài năm năm trở lên. Bạn có thể ước tính sức sinh lời trên mỗi cổ phiếu của một công ty một cách thô sơ nhưng tiện lợi bằng cách lấy nghịch đảo của tỷ lệ giá trên thu nhập của công ty đó; một cổ phiếu có tỷ lệ P/E là 11 có thể được coi là có sức sinh lời là 9% (hoặc 1 chia cho 11). Ngày nay, .sức sinh lời. thường được gọi là .lợi tức thu nhập..

^* Vấn đề này được thảo luận rộng rãi trong phần bình luận của Chương 19.

^* Graham đã tóm tắt một cách tao nhã cuộc thảo luận tiếp theo trong bài giảng của ông vào năm 1972: .Biên độ an toàn là sự chênh lệch giữa tỷ lệ phần trăm thu nhập trên cổ phiếu theo giá bạn trả cho nó và lãi suất trái phiếu, và biên độ an toàn đó là sự chênh lệch sẽ hấp thụ những diễn biến không mong muốn. Vào thời điểm ấn bản năm 1965 của Nhà đầu tư thông minh được viết, cổ phiếu điển hình được bán với giá gấp 11 lần thu nhập, mang lại lợi nhuận khoảng 9% so với 4% của trái phiếu. Trong trường hợp đó, bạn có biên độ an toàn trên 100 phần trăm. Bây giờ [vào năm 1972] không có sự khác biệt giữa tỷ lệ thu nhập trên cổ phiếu và lãi suất trên cổ phiếu, và tôi nói rằng không có biên độ an toàn… bạn có biên độ an toàn âm trên cổ phiếu…. Xem .Benjamin Graham: Suy nghĩ về Phân tích chứng khoán. [bản ghi bài giảng tại trường kinh doanh của Đại học bang Đông Bắc Missouri, tháng 3 năm 1972], Lịch sử tài chính, số 42, tháng 3 năm 1991, trang 9.

^* Đoạn văn này—mà Graham viết vào đầu năm 1972—là một mô tả chính xác đến kỳ lạ về tình hình thị trường vào đầu năm 2003. (Để biết thêm chi tiết, hãy xem phần bình luận về Chương 3.)

^* Trong trò roulette .kiểu Mỹ., hầu hết các bánh xe đều có số 0 và 00 cùng với các số từ 1 đến 36, tổng cộng có 38 ô. Sòng bạc cung cấp tỷ lệ trả thưởng tối đa là 35 ăn 1. Nếu bạn đặt cược 1 đô la vào mỗi ô thì sao? Vì chỉ có một ô có thể là ô mà quả bóng rơi vào, bạn sẽ thắng 35 đô la ở ô đó, nhưng thua 1 đô la ở mỗi ô trong số 37 ô còn lại, tức là lỗ ròng 2 đô la. Chênh lệch 2 đô la đó (hay mức chênh lệch 5,26% trên tổng số tiền cược 38 đô la của bạn) chính là .lợi thế của nhà cái., đảm bảo rằng, trung bình, người chơi roulette sẽ luôn thua nhiều hơn thắng. Cũng giống như việc người chơi roulette đặt cược càng ít càng tốt là vì lợi ích của họ, thì việc sòng bạc giữ cho bánh xe roulette quay cũng vì lợi ích của họ. Tương tự như vậy, nhà đầu tư thông minh nên tìm cách tối đa hóa số lượng cổ phiếu nắm giữ mang lại .cơ hội sinh lời cao hơn là thua lỗ.. Đối với hầu hết các nhà đầu tư, đa dạng hóa là cách đơn giản và rẻ nhất để mở rộng biên độ an toàn của bạn.

^* Graham đang nói rằng không có cổ phiếu tốt hay xấu; chỉ có cổ phiếu rẻ và cổ phiếu đắt. Ngay cả công ty tốt nhất cũng trở thành .cổ phiếu nên bán. khi giá cổ phiếu của nó quá cao, trong khi công ty tệ nhất vẫn đáng mua nếu giá cổ phiếu của nó đủ thấp.

^† Chính những người coi cổ phiếu công nghệ và viễn thông là .chắc chắn. vào cuối năm 1999 và đầu năm 2000, khi chúng bị định giá quá cao, đã xa lánh chúng vì .quá rủi ro. vào năm 2002—mặc dù, theo đúng lời của Graham từ một giai đoạn trước đó, .mức giảm giá khoảng 90% đã khiến nhiều chứng khoán này trở nên cực kỳ hấp dẫn và khá an toàn.. Tương tự như vậy, các nhà phân tích Phố Wall luôn có xu hướng gọi một cổ phiếu là .mua mạnh. khi giá của nó cao và gọi là .bán. sau khi giá của nó giảm—hoàn toàn trái ngược với những gì Graham (và lẽ thường) sẽ chỉ ra. Như ông đã làm trong suốt cuốn sách, Graham đang phân biệt đầu cơ—hoặc mua với hy vọng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng—với đầu tư, hoặc mua dựa trên giá trị của doanh nghiệp cơ bản.

^* Graham sử dụng .chứng quyền mua cổ phiếu phổ thông. như một từ đồng nghĩa với .chứng quyền., một loại chứng khoán do một công ty phát hành trực tiếp, cho phép người nắm giữ quyền mua cổ phiếu của công ty với mức giá định trước. Chứng quyền gần như đã bị thay thế hoàn toàn bởi quyền chọn cổ phiếu. Graham nói đùa rằng ông muốn ví dụ này là một .cú sốc. bởi vì, ngay cả vào thời của ông, chứng quyền vẫn bị coi là một trong những thứ lạc hậu nhất của thị trường. (Xem bình luận về Chương 16.)

¹ Theo lời kể của chuyên gia tư vấn đầu tư Charles Ellis trong Jason Zweig, .Người đàn ông thông thái nhất phố Wall., Money, tháng 6 năm 2001, trang 49–52.

² Giá cổ phiếu của JDS Uniphase đã được điều chỉnh cho các lần chia tách sau này.

³ Không ai siêng năng nghiên cứu câu trả lời cho câu hỏi này và trung thực chấp nhận kết quả mà lại từng giao dịch trong ngày hoặc mua IPO.

⁴ Paul Slovic, .Thông tin và giáo dục công chúng về rủi ro., Phân tích rủi ro, tập 6, số 4 (1986), trang 412.

⁵ .The Wager,. trong Blaise Pascal, Pensées (Penguin Books, London và New York, 1995), trang 122–125; Peter L. Bernstein, Against the Gods (John Wiley & Sons, New York, 1996), trang 68–70; Peter L. Bernstein, .Decision Theory in Iambic Pentameter,. Economics & Portfolio Strategy, ngày 1 tháng 1 năm 2003, trang 2.

^* Nghiên cứu, ở dạng hoàn chỉnh, là của Lawrence Fisher và James H. Lorie, .Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư vào cổ phiếu phổ thông: Hồ sơ theo năm, 1926–65,. Tạp chí Kinh doanh, tập XLI, số 3 (tháng 7 năm 1968), trang 291–316. Để biết tóm tắt về ảnh hưởng rộng rãi của nghiên cứu, hãy xem http:// library.dfaus.com/reprints/work of art/.

^* Xem trang 50–52.

^† .Tỷ lệ giá trên thu nhập. của một cổ phiếu, hoặc của mức trung bình thị trường như chỉ số cổ phiếu S&P 500, là một công cụ đơn giản để đo lường nhiệt độ thị trường. Ví dụ, nếu một công ty kiếm được 1 đô la lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu trong năm qua, và cổ phiếu của công ty đó đang được bán với giá 8,93 đô la, thì tỷ lệ giá trên thu nhập của công ty sẽ là 8,93; tuy nhiên, nếu cổ phiếu đang được bán với giá 69,70 đô la, thì tỷ lệ giá trên thu nhập sẽ là 69,7. Nhìn chung, tỷ lệ giá trên thu nhập (hay tỷ lệ .P/E.) dưới 10 được coi là thấp, từ 10 đến 20 được coi là trung bình, và trên 20 được coi là đắt. (Để biết thêm về tỷ lệ P/E, xem trang 168.)

¹ Nếu không tính cổ tức, giá cổ phiếu đã giảm 47,8% trong hai năm đó.

¹ Đến những năm 1840, các chỉ số này đã mở rộng để bao gồm tối đa bảy cổ phiếu tài chính và 27 cổ phiếu đường sắt—vẫn là một mẫu không đại diện cho thị trường chứng khoán trẻ đầy biến động của Mỹ.

² Xem Jason Zweig, .Lý do mới để thận trọng với cổ phiếu., Time, ngày 6 tháng 5 năm 2002, trang 71. Như Graham đã gợi ý ở trang 65, ngay cả các chỉ số chứng khoán từ năm 1871 đến những năm 1920 cũng chịu ảnh hưởng của thiên kiến người sống sót, do hàng trăm công ty ô tô, hàng không và radio đã phá sản không một dấu vết. Những khoản lợi nhuận này cũng có thể bị phóng đại từ một đến hai phần trăm.

² Tất nhiên, giá cổ phiếu rẻ hơn không có nghĩa là kỳ vọng của các nhà đầu tư về mức lợi nhuận cổ phiếu 7% sẽ thành hiện thực.

³ Xem Jeremy Siegel, Stocks for the Long Run (McGraw-Hill, 2002), trang 94, và Robert Arnott và William Bernstein, .The Two Percent Dilution., bài báo làm việc, tháng 7 năm 2002.

^* Xem .Kết luận. của Graham ở Chương 2, trang 56–57.

^* Sự phản đối của Graham đối với trái phiếu lợi suất cao hiện nay đã được giảm bớt nhờ sự phổ biến của các quỹ tương hỗ giúp phân tán rủi ro và nghiên cứu về việc sở hữu .trái phiếu rác.. Xem phần bình luận về Chương 6 để biết thêm chi tiết.

^† † Trái phiếu .Nhà ở Mới. và .Trái phiếu Cộng đồng Mới. không còn nữa. Trái phiếu Cơ quan Nhà ở Mới được Bộ Nhà ở và Phát triển Đô thị Hoa Kỳ (HUD) bảo lãnh và được miễn thuế thu nhập, nhưng chúng đã không được phát hành kể từ năm 1974. Trái phiếu Cộng đồng Mới, cũng được HUD bảo lãnh, đã được ủy quyền theo luật Liên bang thông qua năm 1968. Khoảng 350 triệu đô la trong số các trái phiếu này đã được phát hành cho đến năm 1975, nhưng chương trình đã bị chấm dứt vào năm 1983.

^* .Phiếu giảm giá. của trái phiếu là lãi suất của trái phiếu đó; trái phiếu .phiếu giảm giá thấp. trả lãi suất thấp hơn mức trung bình của thị trường.

^* Mặc dù logic của Graham vẫn còn đúng, nhưng các con số đã thay đổi. Hiện tại, các công ty có thể khấu trừ 70% thu nhập từ cổ tức, và mức thuế doanh nghiệp tiêu chuẩn là 35%. Do đó, một công ty sẽ phải trả khoảng 24,50 đô la tiền thuế cho 100 đô la cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi so với 35 đô la tiền thuế cho 100 đô la thu nhập từ lãi suất. Cá nhân phải trả cùng mức thuế thu nhập đối với thu nhập cổ tức như đối với thu nhập từ lãi suất, vì vậy cổ phiếu ưu đãi không mang lại cho họ lợi thế về thuế.

¹ Để biết thêm về sự khác biệt giữa đầu tư khó khăn về mặt thể chất và trí tuệ một mặt, và đầu tư khó khăn về mặt cảm xúc mặt khác, hãy xem Chương 8 và Charles D. Ellis, .Ba cách để thành công với tư cách là nhà đầu tư., trong Charles D. Ellis và James R. Vertin, biên tập, Tuyển tập nhà đầu tư (John Wiley & Sons, 1997), trang 72.

² Một tìm kiếm gần đây trên Google về cụm từ .tuổi tác và phân bổ tài sản. đã trả về hơn 30.000 tài liệu tham khảo trực tuyến.

³ James K. Glassman và Kevin A. Hassett, Dow 36.000: Chiến lược mới để kiếm lợi nhuận từ sự tăng giá sắp tới của thị trường chứng khoán (Times Business, 1999), trang 250.

⁴ Để biết bài luận hấp dẫn về hiện tượng tâm lý này, hãy xem bài viết .Miswanting. của Daniel Gilbert và Timothy Wilson tại www.wjh.harvard.edu/˜dtg/ Gilbert & Wilson (Miswanting).pdf.

⁵ Để đơn giản, ví dụ này giả định rằng cổ phiếu tăng ngay lập tức.

⁶ Đối với năm thuế 2003, mức thuế Liên bang thấp nhất dành cho người độc thân có thu nhập dưới 28.400 đô la hoặc người đã kết hôn (nộp thuế chung) có thu nhập dưới 47.450 đô la.

⁷ Hai công cụ tính toán trực tuyến hữu ích giúp bạn so sánh thu nhập sau thuế của trái phiếu đô thị và trái phiếu chịu thuế có thể được tìm thấy tại www.investinginbonds.com/cgi-bin/calculator.pl và www.lebenthal.com/index infocenter.html. Để quyết định xem một .muni. có phù hợp với bạn hay không, hãy tìm .lợi suất tương đương chịu thuế. do các công cụ tính toán này tạo ra, sau đó so sánh con số đó với lợi suất hiện có trên trái phiếu kho bạc (http://money.cnn.com/markets/bondcenter/ hoặc www.bloomberg.com/markets/C13.html). Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn lợi suất tương đương chịu thuế, thì trái phiếu đô thị không dành cho bạn. Trong mọi trường hợp, hãy lưu ý rằng trái phiếu và quỹ đô thị tạo ra thu nhập thấp hơn và biến động giá nhiều hơn so với hầu hết các trái phiếu chịu thuế. Ngoài ra, thuế tối thiểu thay thế, hiện đang áp dụng cho nhiều người Mỹ có thu nhập trung bình, có thể phủ nhận những lợi thế của trái phiếu đô thị.

⁸ Để có phần giới thiệu tuyệt vời về đầu tư trái phiếu, hãy xem http://flagship.van guard.com/web/planret/AdvicePTIBInvestmentsInvestingInBonds.html#Inter estRates. Để có giải thích đơn giản hơn về trái phiếu, hãy xem http://money.cnn.com/pf/101/lessons/7/. Danh mục đầu tư .bậc thang., nắm giữ trái phiếu ở nhiều kỳ hạn khác nhau, là một cách khác để phòng ngừa rủi ro lãi suất.

⁹ Để biết thêm thông tin, hãy xem www.vanguard.com, www.fidelity.com, www. schwab.com và www.troweprice.com.

¹⁰ Để có bản tóm tắt trực tuyến dễ hiểu về đầu tư trái phiếu, hãy xem www.aaii.com/promo/20021118/bonds.shtml.

¹¹ Nhìn chung, niên kim biến động không hấp dẫn các nhà đầu tư dưới 50 tuổi, những người dự kiến sẽ thuộc nhóm thuế suất cao khi nghỉ hưu hoặc những người chưa đóng góp tối đa vào tài khoản 401(k) hoặc IRA hiện có. Niên kim cố định (ngoại trừ các niên kim từ TIAA-CREF) có thể thay đổi lãi suất .được đảm bảo. và khiến bạn phải trả phí hủy hợp đồng khá cao. Để có phân tích sâu sắc và khách quan về niên kim, hãy xem hai bài viết tuyệt vời của Walter Updegrave: .Thu nhập trọn đời. , Money, tháng 7 năm 2002, trang 89–96, và .Hướng dẫn mua niên kim., Money, tháng 11 năm 2002, trang 104–110.

¹² Để biết thêm về vai trò của cổ tức trong danh mục đầu tư, hãy xem Chương 19.

^* Đầu năm 1949, lợi nhuận trung bình hàng năm của cổ phiếu trong 20 năm trước đó là 3,1%, so với 3,9% của trái phiếu kho bạc dài hạn—nghĩa là 10.000 đô la đầu tư vào cổ phiếu sẽ tăng lên 18.415 đô la trong giai đoạn đó, trong khi cùng số tiền đó đầu tư vào trái phiếu sẽ tăng lên 21.494 đô la. Tất nhiên, năm 1949 hóa ra lại là thời điểm tuyệt vời để mua cổ phiếu: Trong thập kỷ tiếp theo, chỉ số chứng khoán Standard & Poor.s 500 tăng trung bình 20,1% mỗi năm, một trong những mức lợi nhuận dài hạn tốt nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

^† Những bình luận trước đây của Graham về chủ đề này xuất hiện ở trang 19–20. Hãy tưởng tượng xem ông ấy sẽ nghĩ gì về thị trường chứng khoán vào cuối những năm 1990, khi mỗi mức cao kỷ lục mới được thiết lập đều được coi là .bằng chứng. thêm nữa cho thấy cổ phiếu là con đường làm giàu không rủi ro!

^* Chỉ số công nghiệp Dow Jones đóng cửa ở mức cao kỷ lục khi đó là 381,17 vào ngày 3 tháng 9 năm 1929. Chỉ số này không đóng cửa trên mức đó cho đến ngày 23 tháng 11 năm 1954—hơn một phần tư thế kỷ sau—khi đạt 382,74. (Khi bạn nói rằng bạn có ý định sở hữu cổ phiếu .trong thời gian dài., bạn có biết thời gian dài đó có thể dài đến mức nào không—hay nhiều nhà đầu tư đã mua vào năm 1929 thậm chí đã không còn sống vào năm 1954?) Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư kiên nhẫn tái đầu tư thu nhập của mình, lợi nhuận từ cổ phiếu là tích cực trong giai đoạn ảm đạm này, đơn giản vì lợi tức cổ tức trung bình hơn 5,6% mỗi năm. Theo các giáo sư Elroy Dimson, Paul Marsh và Mike Staunton của Trường Kinh doanh London, nếu bạn đầu tư 1 đô la vào cổ phiếu Mỹ năm 1900 và chi tiêu hết số cổ tức hiện có, danh mục đầu tư của bạn sẽ tăng lên 198 đô la vào năm 2000. Nhưng nếu bạn tái đầu tư toàn bộ số cổ tức hiện có, danh mục đầu tư của bạn sẽ trị giá 16.797 đô la! Không hề là một yếu tố phụ, cổ tức chính là động lực mạnh mẽ nhất trong đầu tư cổ phiếu.

^† Tại sao .giá cao. của cổ phiếu lại ảnh hưởng đến tỷ suất cổ tức của chúng? Tỷ suất cổ phiếu là tỷ lệ giữa cổ tức tiền mặt của cổ phiếu đó với giá của một cổ phiếu phổ thông. Nếu một công ty trả cổ tức hàng năm là 2 đô la khi giá cổ phiếu của công ty là 100 đô la một cổ phiếu, thì tỷ suất cổ tức của công ty là 2%. Nhưng nếu giá cổ phiếu tăng gấp đôi trong khi cổ tức không đổi, thì tỷ suất cổ tức sẽ giảm xuống còn 1%. Vào năm 1959, khi xu hướng mà Graham phát hiện ra vào năm 1957 trở nên đáng chú ý đối với mọi người, hầu hết các chuyên gia Phố Wall đều tuyên bố rằng xu hướng này không thể kéo dài. Chưa bao giờ cổ phiếu lại có tỷ suất cổ tức thấp hơn trái phiếu; xét cho cùng, vì cổ phiếu rủi ro hơn trái phiếu, tại sao mọi người lại mua chúng trừ khi họ trả thêm thu nhập cổ tức để bù đắp cho rủi ro lớn hơn của mình? Các chuyên gia lập luận rằng trái phiếu sẽ có tỷ suất cao hơn cổ phiếu trong tối đa vài tháng, và sau đó mọi thứ sẽ trở lại .bình thường.. Hơn bốn thập kỷ sau, mối quan hệ này không bao giờ trở lại bình thường nữa; tỷ suất cổ phiếu (cho đến nay) liên tục thấp hơn tỷ suất trái phiếu.

^* Xem trang 56–57 và 88–89.

^† Để có góc nhìn khác về sự đa dạng hóa, hãy xem phần bình luận ở Chương 14 (trang 368).

^* Nhà đầu tư phòng thủ ngày nay có lẽ nên yêu cầu cổ tức liên tục trong ít nhất 10 năm (điều này sẽ loại trừ một thành viên của Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones—Microsoft—và vẫn còn ít nhất 317 cổ phiếu để lựa chọn trong chỉ số S&P 500). Ngay cả việc yêu cầu cổ tức liên tục trong 20 năm cũng không phải là quá khắt khe; theo Morgan Stanley, tính đến cuối năm 2002, đã có 255 công ty trong S&P 500 đáp ứng tiêu chuẩn này.

^† .Quy tắc 72. là một công cụ tư duy hữu ích. Để ước tính thời gian cần thiết để một khoản tiền tăng gấp đôi, chỉ cần chia tốc độ tăng trưởng giả định của nó cho 72. Ví dụ, ở mức 6%, tiền sẽ tăng gấp đôi sau 12 năm (72 chia cho 6 = 12). Với tốc độ 7,1% mà Graham đưa ra, một cổ phiếu tăng trưởng sẽ tăng gấp đôi lợi nhuận chỉ sau hơn 10 năm (72/7,1 = 10,1 năm).

^* Graham nêu quan điểm này ở trang 73.

^† Để chứng minh những quan sát của Graham luôn đúng, chúng ta có thể thay thế IBM bằng Microsoft và Texas Instruments bằng Cisco. Ba mươi năm sau, kết quả lại giống nhau đến kỳ lạ: Cổ phiếu Microsoft giảm 55,7% từ năm 2000 đến năm 2002, trong khi cổ phiếu Cisco – vốn đã tăng khoảng 50 lần trong sáu năm trước đó – đã mất 76% giá trị từ năm 2000 đến năm 2002. Cũng như Texas Instruments, mức giảm giá cổ phiếu của Cisco mạnh hơn mức giảm lợi nhuận, chỉ 39,2% (so sánh mức trung bình ba năm 1997–1999 với 2000–2002). Như thường lệ, càng nóng, giá cổ phiếu càng giảm mạnh.

^* .Hệ số nhân thu nhập. là từ đồng nghĩa với P/E hoặc tỷ lệ giá trên thu nhập, đo lường mức độ nhà đầu tư sẵn sàng trả cho một cổ phiếu so với lợi nhuận của doanh nghiệp cơ sở. (Xem chú thích † ở trang 70 trong Chương 3.)

^† Giờ đây, các nhà đầu tư có thể thiết lập hệ thống tự động của riêng mình để theo dõi chất lượng cổ phiếu nắm giữ bằng cách sử dụng .trình theo dõi danh mục đầu tư. tương tác trên các trang web như www.quicken.com, moneycentral.msn.com, finance.yahoo.com và www.morningstar.com. Tuy nhiên, Graham cảnh báo không nên chỉ dựa vào hệ thống này; bạn phải tự mình đánh giá để bổ sung cho phần mềm.

^* Để cập nhật số liệu của Graham, hãy lấy từng số tiền đô la trong phần này và nhân với năm.

^* Trên thị trường hiện nay, để được coi là lớn, một công ty phải có tổng giá trị cổ phiếu (hay .vốn hóa thị trường.) ít nhất 10 tỷ đô la. Theo công cụ sàng lọc cổ phiếu trực tuyến tại http://screen.yahoo.com/stocks.html, tính đến đầu năm 2003, công cụ này cung cấp cho bạn khoảng 300 cổ phiếu để lựa chọn.

¹ Peter Lynch với John Rothchild, One Up on Wall Street (Penguin, 1989), trang 23.

² Phỏng vấn Kevin Landis trên chương trình CNN In the Money, ngày 5 tháng 11 năm 1999, 11 giờ sáng theo giờ chuẩn miền Đông. Nếu nhìn vào thành tích của Landis, thì việc tập trung vào .những điều bạn biết. không phải là .tất cả những gì bạn thực sự cần làm. để chọn cổ phiếu thành công. Từ cuối năm 1999 đến cuối năm 2002, quỹ của Landis (với rất nhiều công ty công nghệ mà ông tự nhận là biết .trực tiếp. từ trụ sở của mình ở Thung lũng Silicon) đã mất 73,2% giá trị, một mức sụt giảm thậm chí còn tồi tệ hơn mức trung bình mà một quỹ công nghệ phải chịu đựng trong khoảng thời gian đó.

³ Sarah Lichtenstein và Baruch Fischhoff, .Những người biết nhiều hơn có biết nhiều hơn về mức độ hiểu biết của họ không?. Hành vi tổ chức và hiệu suất của con người, tập 20, số 2, tháng 12 năm 1977, trang 159–183.

⁴ Xem Gur Huberman, .Sự quen thuộc nuôi dưỡng đầu tư.; Joshua D. Coval và Tobias J. Moskowitz, .Địa lý đầu tư.; và Gur Huberman và Paul Sengmuller, .Cổ phiếu công ty trong các kế hoạch 401(k)., tất cả đều có tại http://papers.ssrn.com.

⁵ Theo giáo sư tài chính Charles Jones của Trường Kinh doanh Columbia, chi phí cho một giao dịch một chiều nhỏ (mua hoặc bán) trên một cổ phiếu niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York đã giảm từ khoảng 1,25% vào thời Graham xuống còn khoảng 0,25% vào năm 2000. Đối với các tổ chức như quỹ tương hỗ, chi phí này thực sự cao hơn. (Xem Charles M. Jones, .Một thế kỷ thanh khoản và chi phí giao dịch trên thị trường chứng khoán., tại http://papers.ssrn.com.)

⁶ Để giúp xác định xem cổ phiếu bạn sở hữu có đủ đa dạng trên các lĩnh vực công nghiệp khác nhau hay không, bạn có thể sử dụng chức năng .X-quang tức thì. miễn phí tại www.morningstar.com hoặc tham khảo thông tin về lĩnh vực (Tiêu chuẩn phân loại ngành toàn cầu) tại www.standardandpoors.com.

⁷ Để biết thêm thông tin về lý do nên giữ một phần danh mục đầu tư của bạn ở cổ phiếu nước ngoài, hãy xem trang 186–187.

⁸ Nguồn: dữ liệu bảng tính do Ibbotson Associates cung cấp. Mặc dù các nhà đầu tư cá nhân không thể mua toàn bộ chỉ số S&P 500 cho đến năm 1976, nhưng ví dụ này vẫn chứng minh sức mạnh của việc mua thêm khi giá cổ phiếu giảm.

^* Ở đây, Graham đã lỡ lời. Sau khi nhấn mạnh trong Chương 1 rằng định nghĩa về một nhà đầu tư .mạo hiểm. không phụ thuộc vào mức độ rủi ro mà bạn mong muốn, mà là khối lượng công sức bạn sẵn sàng bỏ ra, Graham lại quay trở lại với quan niệm thông thường rằng các nhà đầu tư mạo hiểm .hung hăng. hơn. Tuy nhiên, phần còn lại của chương này cho thấy rõ ràng Graham vẫn giữ nguyên định nghĩa ban đầu của mình. (Nhà kinh tế học vĩ đại người Anh John Maynard Keynes dường như là người đầu tiên sử dụng thuật ngữ .mạo hiểm. như một từ đồng nghĩa với đầu tư phân tích.)

^* .Phát hành trái phiếu lãi suất cao. là trái phiếu doanh nghiệp trả lãi suất cao hơn mức trung bình (trên thị trường hiện nay, ít nhất là 8%) hoặc cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức cao (10% trở lên). Nếu một công ty phải trả lãi suất cao để vay vốn, đó là một tín hiệu cơ bản cho thấy công ty đó có rủi ro. Để biết thêm về trái phiếu lãi suất cao hoặc trái phiếu .rác., xem trang 145–147.

^† Tính đến đầu năm 2003, lợi suất tương đương là khoảng 5,1% đối với trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao và 4,7% đối với trái phiếu đô thị miễn thuế kỳ hạn 20 năm. Để cập nhật các mức lợi suất này, vui lòng truy cập www.bondsonline.com/asp/news/composites/html hoặc www.bloomberg.com/markets/rates.html và www.bloomberg.com/markets/psamuni.html.

^* Để biết ví dụ gần đây củng cố quan điểm của Graham một cách đau đớn, hãy xem trang 146 bên dưới.

^* Giá trái phiếu được niêm yết theo tỷ lệ phần trăm của .mệnh giá., tức là 100. Một trái phiếu có giá .85. đang được bán với giá 85% giá trị gốc; một trái phiếu ban đầu được chào bán với giá 10.000 đô la, nhưng hiện đang được bán với giá 85, sẽ có giá 8.500 đô la. Khi trái phiếu được bán dưới 100, chúng được gọi là trái phiếu .chiết khấu.; trên 100, chúng trở thành trái phiếu .cao cấp..

^* Các đợt phát hành cổ phiếu phổ thông mới – chào bán công khai lần đầu (IPO) – thường được bán với .chiết khấu bảo lãnh phát hành. (một khoản hoa hồng tích hợp) là 7%. Ngược lại, hoa hồng của người mua đối với cổ phiếu phổ thông cũ thường dao động dưới 4%. Bất cứ khi nào Phố Wall kiếm được gấp đôi lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu mới so với cổ phiếu cũ, thì cổ phiếu mới sẽ khó bán hơn.

^† Gần đây, các giáo sư tài chính Owen Lamont của Đại học Chicago và Paul Schultz của Đại học Notre Dame đã chỉ ra rằng các tập đoàn thường chọn chào bán cổ phiếu mới ra công chúng khi thị trường chứng khoán gần đạt đỉnh. Để tìm hiểu kỹ hơn về những vấn đề này, vui lòng xem bài viết .Đánh giá Trọng số Giá trị: Sự kiện Doanh nghiệp và Thời điểm Thị trường. của Lamont và bài viết .Thời điểm Thị trường Giả và Hiệu suất Dài hạn của IPO. của Schultz tại http://papers.ssrn.com.

^* Trong hai năm từ tháng 6 năm 1960 đến tháng 5 năm 1962, hơn 850 công ty đã bán cổ phiếu của mình ra công chúng lần đầu tiên—trung bình hơn một cổ phiếu mỗi ngày. Vào cuối năm 1967, thị trường IPO lại nóng lên; năm 1969, có tới 781 cổ phiếu mới ra đời. Nguồn cung vượt mức đó đã góp phần tạo ra thị trường giá xuống năm 1969 và 1973–1974. Năm 1974, thị trường IPO chết lặng đến mức chỉ có chín cổ phiếu mới được tạo ra trong cả năm; năm 1975 chỉ có 14 cổ phiếu ra đời. Nguồn cung thiếu hụt đó, đến lượt nó, đã góp phần nuôi dưỡng thị trường giá lên của những năm 1980, khi khoảng 4.000 cổ phiếu mới tràn ngập thị trường—góp phần kích hoạt sự nhiệt tình quá mức dẫn đến vụ sụp đổ năm 1987. Sau đó, chu kỳ lại chuyển sang hướng ngược lại khi các đợt IPO cạn kiệt vào năm 1988–1990. Sự thiếu hụt đó đã góp phần vào thị trường tăng giá của những năm 1990—và, đúng như dự đoán, Phố Wall đã quay trở lại hoạt động tạo ra các cổ phiếu mới, tạo ra gần 5.000 đợt IPO. Sau đó, sau khi bong bóng vỡ vào năm 2000, chỉ có 88 đợt IPO được phát hành vào năm 2001—tổng số hàng năm thấp nhất kể từ năm 1979. Trong mọi trường hợp, công chúng đã bị thiệt hại nặng nề vì các đợt IPO, đã tránh xa ít nhất hai năm, nhưng luôn quay lại để tiếp tục bị thiêu rụi. Kể từ khi thị trường chứng khoán tồn tại, các nhà đầu tư đã trải qua chu kỳ hưng cảm-trầm cảm này. Trong cơn bùng nổ IPO lớn đầu tiên của Hoa Kỳ, trở lại năm 1825, một người đàn ông được cho là đã bị chen lấn đến chết trong cuộc giẫm đạp của những nhà đầu cơ đang cố gắng mua cổ phiếu của Ngân hàng Southwark mới; những người mua giàu có nhất đã thuê côn đồ đấm đá để giành lấy vị trí dẫn đầu. Quả thực, đến năm 1829, cổ phiếu đã mất khoảng 25% giá trị.

^* Ở đây, Graham đang mô tả về việc chào bán quyền mua, trong đó các nhà đầu tư đã sở hữu cổ phiếu được yêu cầu bỏ thêm tiền để duy trì tỷ lệ sở hữu tương tự trong công ty. Hình thức tài trợ này, vẫn còn phổ biến ở châu Âu, đã trở nên hiếm gặp ở Hoa Kỳ, ngoại trừ các quỹ đóng.

^* Vào thời của Graham, các ngân hàng đầu tư uy tín nhất thường tránh xa hoạt động IPO, vốn bị coi là một sự bóc lột vô nhân đạo đối với các nhà đầu tư ngây thơ. Tuy nhiên, vào thời kỳ đỉnh cao của cơn sốt IPO vào cuối năm 1999 và đầu năm 2000, các ngân hàng đầu tư lớn nhất Phố Wall đã nhảy vào cuộc chơi với cả hai chân. Các công ty danh tiếng đã từ bỏ sự thận trọng truyền thống và hành xử như những đô vật say xỉn, tranh giành để áp đặt những cổ phiếu được định giá quá cao một cách lố bịch lên một công chúng đang háo hức tuyệt vọng. Mô tả của Graham về cách thức hoạt động của quy trình IPO là một tác phẩm kinh điển nên được yêu cầu đọc trong các lớp học về đạo đức ngân hàng đầu tư, nếu có.

¹ Xem www.calpers.ca.gov/whatshap/hottopic/worldcom faqs.htm và www. calpers.ca.gov/whatsnew/press/2002/0716a.htm; Báo cáo đầu tư hàng quý của Hệ thống hưu trí Alabama ngày 31 tháng 5 năm 2001, tại www.rsa.state.al. us/Investments/quarterly report.htm; và John Bender, đồng quản lý Quỹ trái phiếu doanh nghiệp mạnh, được trích dẫn trong www.businessweek.com/magazine/content/01 22/ b3734118.htm.

² Tất cả những con số này đều được trích từ bản cáo bạch, hay tài liệu chào bán, của WorldCom cho đợt chào bán trái phiếu. Được nộp ngày 11 tháng 5 năm 2001, tài liệu này có thể được xem tại www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html (trong cửa sổ .Tên công ty., hãy nhập .WorldCom.). Ngay cả khi không có sự hiểu biết sâu sắc như ngày nay về việc lợi nhuận của WorldCom đã bị khai khống một cách gian lận, thì việc WorldCom chào bán trái phiếu cũng đã khiến Graham kinh hoàng.

³ Để biết tài liệu về sự sụp đổ của WorldCom, hãy xem www.worldcom.com/infodesk.

¹ Vào đầu những năm 1970, khi Graham viết, có chưa đến một tá quỹ trái phiếu rác, hầu hết đều tính hoa hồng bán hàng lên tới 8,5%; một số thậm chí còn yêu cầu nhà đầu tư trả phí để được tái đầu tư cổ tức hàng tháng của họ trở lại quỹ.

² Edward I. Altman và Gaurav Bana, .Vỡ nợ và lợi nhuận từ trái phiếu lợi suất cao., bài nghiên cứu, Trường Kinh doanh Stern, Đại học New York, 2002.

³ Graham không chỉ trích trái phiếu nước ngoài một cách nhẹ nhàng, vì ông đã dành nhiều năm đầu sự nghiệp của mình để làm đại lý trái phiếu tại New York cho những người đi vay ở Nhật Bản.

⁴ Hai quỹ trái phiếu thị trường mới nổi có chi phí thấp và được quản lý tốt là Quỹ Thu nhập Thị trường Mới Fidelity và Quỹ Trái phiếu Thị trường Mới nổi T. Rowe Price; để biết thêm thông tin, vui lòng xem www.fidelity.com, www.troweprice.com và www.morningstar.com. Không mua bất kỳ quỹ trái phiếu thị trường mới nổi nào có chi phí hoạt động hàng năm cao hơn 1,25%, và cần lưu ý rằng một số quỹ này tính phí mua lại ngắn hạn để ngăn cản nhà đầu tư nắm giữ chúng dưới ba tháng.

⁵ Nguồn đáng tin cậy nhất về chi phí môi giới là Plexus Group tại Santa Monica, California, và trang web của họ, www.plexusgroup.com. Plexus lập luận một cách thuyết phục rằng, cũng giống như phần lớn khối lượng của một tảng băng trôi nằm dưới bề mặt đại dương, phần lớn chi phí môi giới là vô hình – khiến nhà đầu tư lầm tưởng rằng chi phí giao dịch của họ không đáng kể nếu phí hoa hồng thấp. Chi phí giao dịch cổ phiếu NASDAQ đối với cá nhân cao hơn đáng kể so với chi phí giao dịch cổ phiếu niêm yết trên NYSE (xem trang 128, chú thích 5).

⁶ Điều kiện thực tế còn khắc nghiệt hơn nữa vì chúng ta bỏ qua thuế thu nhập của tiểu bang trong ví dụ này.

⁷ Những phát hiện của Barber và Odean có thể được tìm thấy tại http://faculty.haas.berkeley.edu/odean/Current%20Research.htm và http://faculty.gsm.ucdavis.edu/˜bmbarber/research/default.html. Nhân tiện, nhiều nghiên cứu đã tìm thấy kết quả gần như giống hệt nhau ở các nhà quản lý tài chính chuyên nghiệp—vì vậy đây không phải là vấn đề chỉ giới hạn ở những cá nhân .ngây thơ..

⁸ Xem www.microsoft.com/msft/stock.htm, .Kết quả đầu tư IPO..

⁹ Jay R. Ritter và Ivo Welch, .Đánh giá về hoạt động IPO, định giá và phân bổ., Tạp chí Tài chính, tháng 8 năm 2002, trang 1797. Trang web của Ritter, tại http://bear.cba.ufl.edu/ritter/, và trang chủ của Welch, tại http://welch.som.yale.edu/, là những mỏ vàng dữ liệu cho bất kỳ ai quan tâm đến IPO.

¹⁰ Tin nhắn số 9, được đăng bởi .GoldFingers 69,. trên diễn đàn tin nhắn VA Linux (LNUX) tại messages.yahoo.com, ngày 16 tháng 12 năm 1999. MSFT là mã chứng khoán của Microsoft Corp.

^* Như đã lưu ý (xem trang 96, chú thích †), trái phiếu Cơ quan Nhà ở Mới và Cộng đồng Mới không còn được phát hành nữa.

^† Ngày nay, những .trái phiếu chất lượng thấp. trong nhóm .tình huống đặc biệt. này được gọi là trái phiếu khó khăn hoặc trái phiếu vỡ nợ. Khi một công ty sắp phá sản, cổ phiếu phổ thông của công ty đó về cơ bản trở nên vô giá trị, vì luật phá sản Hoa Kỳ trao cho người sở hữu trái phiếu quyền yêu cầu bồi thường pháp lý mạnh hơn nhiều so với cổ đông. Tuy nhiên, nếu công ty tái cấu trúc thành công và thoát khỏi tình trạng phá sản, người sở hữu trái phiếu thường nhận được cổ phiếu của công ty mới, và giá trị của trái phiếu thường phục hồi khi công ty có thể trả lãi trở lại. Do đó, trái phiếu của một công ty gặp khó khăn có thể hoạt động tốt gần như cổ phiếu phổ thông của một công ty lành mạnh. Trong những tình huống đặc biệt này, như Graham nói, .không có sự phân biệt thực sự nào giữa trái phiếu và cổ phiếu phổ thông.. (hoặc

^* Hãy lưu ý thật kỹ những gì Graham nói ở đây. Viết vào năm 1972, ông cho rằng khoảng thời gian từ năm 1949—một khoảng thời gian hơn 22 năm—là quá ngắn để rút ra những kết luận đáng tin cậy! Với sự thành thạo toán học, Graham không bao giờ quên rằng những kết luận khách quan đòi hỏi những mẫu dữ liệu rất dài với khối lượng lớn. Những kẻ lừa đảo rao bán những mánh lới chọn cổ phiếu .đã được kiểm chứng theo thời gian. hầu như luôn dựa trên những mẫu nhỏ hơn so với những gì Graham chấp nhận. (Graham thường sử dụng khoảng thời gian 50 năm để phân tích dữ liệu quá khứ.)

^† Ngày nay, nhà đầu tư năng động có thể lập danh sách như vậy trên Internet bằng cách truy cập các trang web như www.morningstar.com (hãy thử công cụ Stock Quickrank), www.quicken.com/investments/stocks/search/full và http://yahoo.marketguide.com.

^* Trong 10 năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2002, các quỹ đầu tư vào các công ty tăng trưởng lớn – tương đương với cái mà Graham gọi là .quỹ tăng trưởng. ngày nay – đạt mức lợi nhuận trung bình hàng năm là 5,6%, thấp hơn thị trường chứng khoán nói chung trung bình 3,7 điểm phần trăm mỗi năm. Tuy nhiên, các quỹ .giá trị lớn. đầu tư vào các công ty lớn có giá cả hợp lý hơn cũng có mức lợi nhuận thấp hơn thị trường trong cùng kỳ (thấp hơn một điểm phần trăm mỗi năm). Liệu vấn đề chỉ đơn thuần là các quỹ tăng trưởng không thể lựa chọn một cách đáng tin cậy các cổ phiếu sẽ vượt trội hơn thị trường trong tương lai? Hay là chi phí vận hành cao của một quỹ trung bình (dù là mua các công ty tăng trưởng hay .giá trị.) vượt quá bất kỳ khoản lợi nhuận bổ sung nào mà các nhà quản lý có thể kiếm được từ việc lựa chọn cổ phiếu của họ? Để cập nhật hiệu suất quỹ theo loại, hãy xem www.morningstar.com, .Lợi nhuận theo danh mục.. Để có một lời nhắc nhở sáng suốt về mức độ dễ hỏng của hiệu suất của các phong cách đầu tư khác nhau, hãy xem www.callan.com/resource/periodic table/pertable.pdf.

^* Graham nêu quan điểm này để nhắc nhở bạn rằng một nhà đầu tư .mạo hiểm. không phải là người chấp nhận rủi ro cao hơn mức trung bình hoặc mua cổ phiếu .tăng trưởng mạnh.; một nhà đầu tư .mạo hiểm. chỉ đơn giản là người sẵn sàng dành thêm thời gian và công sức để nghiên cứu danh mục đầu tư của mình.

^† Lưu ý rằng Graham nhấn mạnh vào việc tính toán tỷ lệ giá trên thu nhập dựa trên mức trung bình nhiều năm của thu nhập trong quá khứ. Bằng cách đó, bạn giảm khả năng bạn sẽ ước tính quá cao giá trị của một công ty dựa trên sự bùng nổ lợi nhuận tạm thời cao. Hãy tưởng tượng rằng một công ty đã kiếm được 3 đô la cho mỗi cổ phiếu trong 12 tháng qua, nhưng trung bình chỉ là 50 xu cho mỗi cổ phiếu trong sáu năm trước đó. Con số nào – đột ngột tăng 3 đô la hay ổn định 50 xu – có nhiều khả năng đại diện cho một xu hướng bền vững hơn? Ở mức gấp 25 lần mức 3 đô la mà công ty kiếm được trong năm gần đây nhất, cổ phiếu sẽ có giá là 75 đô la. Nhưng ở mức gấp 25 lần thu nhập trung bình của bảy năm qua (tổng thu nhập là 6 đô la, chia cho bảy, bằng 85,7 xu cho mỗi cổ phiếu trong thu nhập trung bình hàng năm), cổ phiếu sẽ có giá chỉ là 21,43 đô la. Con số bạn chọn tạo ra sự khác biệt lớn. Cuối cùng, cần lưu ý rằng phương pháp phổ biến trên Phố Wall hiện nay – dựa trên tỷ lệ giá trên thu nhập chủ yếu dựa trên .thu nhập năm sau. – sẽ là điều Graham cực kỳ ghét. Làm sao có thể định giá một công ty dựa trên thu nhập mà nó thậm chí còn chưa tạo ra? Điều đó giống như việc định giá nhà dựa trên tin đồn rằng Lọ Lem sẽ xây lâu đài mới ngay gần đây vậy.

^* Các ví dụ gần đây đã nhấn mạnh quan điểm của Graham. Vào ngày 21 tháng 9 năm 2000, Intel Corp., nhà sản xuất chip máy tính, đã thông báo rằng họ dự kiến doanh thu của mình sẽ tăng tới 5% trong quý tiếp theo. Thoạt nhìn, điều đó nghe có vẻ tuyệt vời; hầu hết các công ty lớn sẽ rất vui mừng khi tăng doanh số bán hàng của họ lên 5% chỉ trong ba tháng. Nhưng để đáp lại, cổ phiếu của Intel đã giảm 22%, mất gần 91 tỷ đô la tổng giá trị trong một ngày. Tại sao? Các nhà phân tích của Phố Wall đã dự kiến doanh thu của Intel sẽ tăng tới 10%. Tương tự, vào ngày 21 tháng 2 năm 2001, EMC Corp., một công ty lưu trữ dữ liệu, đã thông báo rằng họ dự kiến doanh thu của mình sẽ tăng ít nhất 25% vào năm 2001—nhưng một sự thận trọng mới từ phía khách hàng .có thể dẫn đến chu kỳ bán hàng dài hơn.. Với làn sóng do dự đó, cổ phiếu của EMC đã mất 12,8% giá trị chỉ trong một ngày.

^* Ngày nay, những nhà đầu tư tương đương .có mối quan hệ chặt chẽ với một công ty cụ thể. được gọi là những người kiểm soát—những nhà quản lý cấp cao hoặc giám đốc giúp điều hành công ty và sở hữu khối lượng cổ phiếu khổng lồ. Các giám đốc điều hành như Bill Gates của Microsoft hay Warren Buffett của Berkshire Hathaway có quyền kiểm soát trực tiếp vận mệnh của một công ty—và các nhà đầu tư bên ngoài muốn thấy những giám đốc điều hành này duy trì lượng cổ phần lớn của họ như một sự tín nhiệm. Tuy nhiên, các nhà quản lý cấp thấp hơn và nhân viên cấp dưới không thể tác động đến giá cổ phiếu của công ty bằng các quyết định cá nhân của họ; do đó, họ không nên đầu tư quá một tỷ lệ nhỏ tài sản của mình vào cổ phiếu của công ty mình đang làm việc. Đối với các nhà đầu tư bên ngoài, dù họ nghĩ mình hiểu rõ công ty đến đâu, thì cũng có cùng một phản đối.

^* Drexel Firestone, một ngân hàng đầu tư tại Philadelphia, đã sáp nhập vào năm 1973 với Burnham & Co. và sau đó trở thành Drexel Burnham Lambert, nổi tiếng với hoạt động tài trợ trái phiếu rác trong cơn sốt thâu tóm những năm 1980.

^† Chiến lược mua cổ phiếu rẻ nhất trong Chỉ số Công nghiệp Dow Jones này hiện được gọi là phương pháp .Dogs of the Dow.. Thông tin về .Dow 10. có sẵn tại www.djindexes.com/jsp/dow510Faq.jsp.

^* Trong số những ngọn núi dốc nhất gần đây được tạo thành từ những đụn đất nhỏ: Vào tháng 5 năm 1998, Pfizer Inc. và Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Hoa Kỳ đã thông báo rằng sáu người đàn ông dùng thuốc chống bất lực Viagra của Pfizer đã chết vì đau tim trong khi quan hệ tình dục. Cổ phiếu của Pfizer ngay lập tức trở nên yếu ớt, mất 3,4% chỉ trong một ngày do giao dịch lớn. Nhưng cổ phiếu của Pfizer đã tăng vọt khi nghiên cứu sau đó cho thấy không có lý do gì để báo động; cổ phiếu đã tăng khoảng một phần ba trong hai năm tiếp theo. Vào cuối năm 1997, cổ phiếu của Warner-Lambert Co. đã giảm 19% trong một ngày khi doanh số bán loại thuốc trị tiểu đường mới của công ty này bị tạm dừng tại Anh; trong vòng sáu tháng, cổ phiếu đã tăng gần gấp đôi. Vào cuối năm 2002, Carnival Corp., công ty vận hành tàu du lịch, đã mất khoảng 10% giá trị sau khi khách du lịch bị tiêu chảy và nôn mửa nghiêm trọng trên các tàu do các công ty khác điều hành.

^* Theo Graham, .vốn lưu động ròng. có nghĩa là tài sản lưu động của công ty (như tiền mặt, chứng khoán có thể bán được và hàng tồn kho) trừ đi tổng nợ phải trả (bao gồm cổ phiếu ưu đãi và nợ dài hạn).

^* Từ năm 1975 đến năm 1983, cổ phiếu nhỏ (.thứ cấp.) vượt trội hơn cổ phiếu lớn với mức trung bình đáng kinh ngạc là 17,6 điểm phần trăm mỗi năm. Công chúng đầu tư háo hức đón nhận cổ phiếu nhỏ, các công ty quỹ tương hỗ tung ra hàng trăm quỹ mới chuyên về chúng và các cổ phiếu nhỏ buộc phải chịu thua kém cổ phiếu lớn năm điểm phần trăm mỗi năm trong thập kỷ tiếp theo. Chu kỳ này lặp lại vào năm 1999, khi cổ phiếu nhỏ đánh bại cổ phiếu lớn gần chín điểm phần trăm, truyền cảm hứng cho các ngân hàng đầu tư bán hàng trăm cổ phiếu công nghệ cao nhỏ đang hot cho công chúng lần đầu tiên. Thay vì .điện tử., .máy tính. hoặc .nhượng quyền thương mại. trong tên của chúng, các từ thông dụng mới là ..com., .quang học., .không dây. và thậm chí cả các tiền tố như .e-. và .I-.. Các từ thông dụng trong đầu tư luôn biến thành những lưỡi cưa máy, xé nát bất kỳ ai tin vào chúng.

^* Trái phiếu đường sắt vỡ nợ hiện không mang lại nhiều cơ hội đáng kể. Tuy nhiên, như đã lưu ý, trái phiếu rác khó đòi và vỡ nợ, cũng như trái phiếu chuyển đổi do các công ty công nghệ cao phát hành, có thể mang lại giá trị thực sau cuộc khủng hoảng thị trường 2000–2002. Tuy nhiên, việc đa dạng hóa danh mục đầu tư trong lĩnh vực này là cần thiết—và sẽ không khả thi nếu không có ít nhất 100.000 đô la để dành riêng cho các chứng khoán khó đòi. Trừ khi bạn là triệu phú nhiều lần, thì hình thức đa dạng hóa này không phải là một lựa chọn khả thi.

^* Một ví dụ điển hình gần đây là Philip Morris, cổ phiếu của hãng này đã mất 23% chỉ trong hai ngày sau khi một tòa án ở Florida cho phép bồi thẩm đoàn xem xét khoản bồi thường thiệt hại lên tới 200 tỷ đô la đối với công ty – công ty cuối cùng đã thừa nhận rằng thuốc lá có thể gây ung thư. Trong vòng một năm, cổ phiếu của Philip Morris đã tăng gấp đôi – nhưng rồi lại giảm trở lại sau một phán quyết trị giá hàng tỷ đô la sau đó ở Illinois. Một số cổ phiếu khác cũng đã gần như bị phá sản bởi các vụ kiện trách nhiệm pháp lý, bao gồm Johns Manville, WR Grace và USG Corp. Do đó, .đừng bao giờ mua vào một vụ kiện. vẫn là một nguyên tắc đúng đắn mà tất cả mọi nhà đầu tư, trừ những người gan dạ nhất, đều phải tuân theo.

¹ Lisa Gibbs, .Optic Uptick,. Money, tháng 4 năm 2000, trang 54–55.

² Brooke Southall, .Chiến lược kết thúc của Cisco., InvestmentNews, ngày 30 tháng 11 năm 2000, trang 1, 23.

¹ .Sự thật về thời điểm., Barron.s, ngày 5 tháng 11 năm 2001, trang 20. Tiêu đề của bài viết này là một lời nhắc nhở hữu ích về một nguyên tắc trường tồn dành cho nhà đầu tư thông minh. Bất cứ khi nào bạn thấy từ .sự thật. trong một bài viết về đầu tư, hãy chuẩn bị tinh thần; nhiều trích dẫn sau đây có thể là dối trá. (Một điều nữa là, một nhà đầu tư mua cổ phiếu vào năm 1966 và nắm giữ chúng đến cuối năm 2001 sẽ thu về ít nhất 40 đô la, chứ không phải 11,71 đô la; nghiên cứu được trích dẫn trên Barron.s dường như đã bỏ qua việc tái đầu tư cổ tức.)

² The New York Times, ngày 7 tháng 1 năm 1973, mục .Khảo sát kinh tế. đặc biệt, trang 2, 19, 44.

³ Thông cáo báo chí, .Đây là thời điểm tốt để tham gia thị trường, theo RM Leary & Company,. ngày 3 tháng 12 năm 2001.

⁴ Bạn cũng sẽ tiết kiệm được hàng ngàn đô la phí đăng ký hàng năm (chưa được khấu trừ vào lợi nhuận của các bản tin này). Chi phí môi giới và thuế lãi vốn ngắn hạn thường cao hơn nhiều đối với người theo dõi thị trường so với nhà đầu tư mua và nắm giữ. Về nghiên cứu của Duke, hãy xem John R. Graham và Campbell R. Harvey, .Grading the Performance of Market-Timing Newsletters,. Financial Analysts Journal, tháng 11/tháng 12 năm 1997, trang 54–66, cũng có sẵn tại www.duke.edu/˜charvey/research.htm.

⁵ Để biết thêm về các giải pháp thay thế hợp lý cho việc xác định thời điểm thị trường—tái cân bằng và trung bình chi phí đô la—hãy xem Chương 5 và 8.

⁶ Carol J. Loomis, .Ảo tưởng 15%., Fortune, ngày 5 tháng 2 năm 2001, trang 102–108.

⁷ Xem Jason Zweig, .A Matter of Expectations,. Money, tháng 1 năm 2001, trang 49–50.

⁸ Louis KC Chan, Jason Karceski và Josef Lakonishok, .Mức độ và sự bền bỉ của tỷ lệ tăng trưởng., Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, Bài báo làm việc số 8282, tháng 5 năm 2001, có sẵn tại www.nber.org/papers/w8282.

²⁰ năm trước, vào tháng 10 năm 1982, cổ phiếu của Johnson & Johnson đã mất 17,5% giá trị chỉ trong một tuần khi một số người tử vong sau khi uống phải thuốc Tylenol bị một người lạ mặt vô danh tẩm xyanua. Johnson & Johnson đã phản ứng bằng cách tiên phong sử dụng bao bì chống giả mạo, và cổ phiếu này sau đó đã trở thành một trong những khoản đầu tư lớn nhất của thập niên 1980.

¹⁰ Tôi xin cảm ơn nhà quản lý đầu tư Kenneth Fisher (ông cũng là một chuyên gia viết bài cho tạp chí Forbes ) vì nhận thấy việc duy trì vị trí trong danh sách Forbes 400 là vô cùng khó khăn.

¹¹ Vào cuối những năm 1990, những dự báo của các .chiến lược gia thị trường. trở nên có sức ảnh hưởng hơn bao giờ hết. Tuy nhiên, thật không may, chúng lại không chính xác hơn. Vào ngày 10 tháng 3 năm 2000, đúng ngày chỉ số tổng hợp NASDAQ đạt mức cao nhất mọi thời đại là 5048,62 điểm, nhà phân tích kỹ thuật trưởng Ralph Acampora của Prudential Securities đã phát biểu trên tờ USA Today rằng ông dự đoán NASDAQ sẽ đạt 6000 điểm trong vòng 12 đến 18 tháng. Năm tuần sau, NASDAQ đã co lại còn 3321,29 điểm—nhưng Thomas Galvin, một chiến lược gia thị trường tại Donaldson, Lufkin & Jenrette, đã tuyên bố rằng .chỉ có 200 hoặc 300 điểm giảm và 2000 điểm tăng cho NASDAQ.. Hóa ra không có điểm nào ở phía tăng và hơn 2000 ở phía giảm, khi NASDAQ liên tục lao dốc cho đến khi cuối cùng chạm đáy vào ngày 9 tháng 10 năm 2002, ở mức 1114,11. Vào tháng 3 năm 2001, Abby Joseph Cohen, chiến lược gia đầu tư chính tại Goldman, Sachs & Co., đã dự đoán rằng chỉ số chứng khoán Standard & Poor.s 500 sẽ đóng cửa năm ở mức 1.650 và Chỉ số công nghiệp Dow Jones sẽ kết thúc năm 2001 ở mức 13.000. Cohen cho biết: .Chúng tôi không mong đợi suy thoái và tin rằng lợi nhuận của các công ty có khả năng tăng trưởng gần với tốc độ tăng trưởng xu hướng vào cuối năm nay.. Nền kinh tế Hoa Kỳ đang chìm vào suy thoái ngay cả khi bà phát biểu và S & P 500 kết thúc năm 2001 ở mức 1148,08, trong khi Dow kết thúc ở mức 10.021,50 – thấp hơn 30% và 23% so với dự báo của bà.

^* Xem trang 3.

^* Nếu không có thị trường giá xuống để đưa giá cổ phiếu xuống, bất kỳ ai đang chờ đợi để .mua thấp. sẽ cảm thấy hoàn toàn bị bỏ lại phía sau—và, rất thường xuyên, sẽ kết thúc bằng việc từ bỏ mọi sự thận trọng trước đây và lao vào với cả hai chân. Đó là lý do tại sao thông điệp của Graham về tầm quan trọng của kỷ luật cảm xúc lại quan trọng đến vậy. Từ tháng 10 năm 1990 đến tháng 1 năm 2000, Chỉ số công nghiệp Dow Jones đã tăng trưởng không ngừng, không bao giờ mất quá 20% và chỉ chịu mức lỗ 10% trở lên ba lần. Tổng mức tăng (không tính cổ tức): 395,7%. Theo Crandall, Pierce & Co., đây là thị trường giá lên không bị gián đoạn dài thứ hai trong thế kỷ qua; chỉ có giai đoạn bùng nổ 1949–1961 kéo dài hơn. Thị trường giá lên càng kéo dài, các nhà đầu tư sẽ càng bị mất trí nhớ nghiêm trọng; sau khoảng năm năm, nhiều người không còn tin rằng thị trường giá xuống là có thể. Tất cả những ai quên đều phải được nhắc lại; và, trên thị trường chứng khoán, những ký ức được khôi phục luôn khó chịu.

^* Graham thảo luận về .chính sách được khuyến nghị. này trong Chương 4 (trang 89–91). Chính sách này, hiện được gọi là .phân bổ tài sản chiến thuật., được các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí và quỹ tài trợ đại học áp dụng rộng rãi.

^* Nhiều người trong số những .nhà hoạch định công thức. này đã bán hết cổ phiếu của mình vào cuối năm 1954, sau khi thị trường chứng khoán Mỹ tăng 52,6%, mức lợi nhuận hằng năm cao thứ hai được ghi nhận vào thời điểm đó. Trong năm năm tiếp theo, những người theo dõi thị trường này có thể sẽ đứng ngoài cuộc khi giá cổ phiếu tăng gấp đôi.

^† Những cách kiếm tiền dễ dàng trên thị trường chứng khoán dần mất đi vì hai lý do: xu hướng tự nhiên của xu hướng đảo ngược theo thời gian, hay còn gọi là .trở về mức trung bình., và việc nhiều người nhanh chóng áp dụng chiến lược chọn cổ phiếu, những người chen chân vào và phá hỏng mọi niềm vui của những người đến trước. (Lưu ý rằng, khi đề cập đến .trải nghiệm khó chịu. của mình, Graham – như mọi khi – thành thật thừa nhận những thất bại của chính mình.) Xem Jason Zweig, .Murphy Was an Investor., Money, tháng 7 năm 2002, trang 61–62, và Jason Zweig, .New Year.s Play., Money, tháng 12 năm 2000, trang 89–90.

^* Ngày nay, cái mà Graham gọi là .công ty hạng hai. sẽ là bất kỳ cổ phiếu nào trong số hàng ngàn cổ phiếu không có trong chỉ số S&P 500. Danh sách 500 cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 được cập nhật thường xuyên có tại www.standardandpoors.com.

^† Hãy lưu ý kỹ những gì Graham nói ở đây. Không chỉ có khả năng, mà rất có thể, hầu hết các cổ phiếu bạn sở hữu sẽ tăng ít nhất 50% so với giá thấp nhất và giảm ít nhất 33% so với giá cao nhất—bất kể bạn sở hữu cổ phiếu nào hay thị trường nói chung tăng hay giảm. Nếu bạn không thể chấp nhận điều đó—hoặc bạn nghĩ rằng danh mục đầu tư của mình bằng cách nào đó được miễn trừ một cách kỳ diệu—thì bạn vẫn chưa đủ tư cách để gọi mình là nhà đầu tư. (Graham gọi mức giảm 33% là .tương đương một phần ba. vì mức tăng 50% sẽ đưa một cổ phiếu 10 đô la lên 15 đô la. Từ 15 đô la, mức giảm 33% [hoặc giảm 5 đô la] sẽ đưa nó trở lại mức 10 đô la, nơi nó bắt đầu.)

^* Đối với nhà đầu tư ngày nay, chiến lược lý tưởng để theo đuổi .công thức. này là tái cân bằng, chúng tôi sẽ thảo luận về vấn đề này ở trang 104–105.

^* Hầu hết các công ty ngày nay chỉ cung cấp .chứng chỉ cổ phiếu khắc. khi có yêu cầu đặc biệt. Cổ phiếu phần lớn tồn tại dưới dạng điện tử thuần túy (giống như tài khoản ngân hàng của bạn chứa các khoản tín dụng và ghi nợ được vi tính hóa, chứ không phải tiền tệ thực tế) và do đó, việc giao dịch trở nên dễ dàng hơn so với thời Graham.

^† Giá trị tài sản ròng, giá trị sổ sách, giá trị bảng cân đối kế toán và giá trị tài sản hữu hình đều là những từ đồng nghĩa với giá trị tài sản ròng, hay tổng giá trị tài sản vật chất và tài chính của một công ty trừ đi tất cả các khoản nợ phải trả. Giá trị này có thể được tính toán bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán trong báo cáo thường niên và báo cáo quý của công ty; lấy tổng vốn chủ sở hữu trừ đi tất cả các tài sản .mềm. như lợi thế thương mại, nhãn hiệu và các tài sản vô hình khác. Chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành đã pha loãng hoàn toàn để có được giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu.

^* Việc Graham sử dụng từ .nghịch lý. có lẽ ám chỉ đến một bài báo kinh điển của David Durand, .Cổ phiếu tăng trưởng và Nghịch lý Petersburg., Tạp chí Tài chính, tập XII, số 3, tháng 9 năm 1957, trang 348–363, trong đó so sánh việc đầu tư vào cổ phiếu tăng trưởng giá cao với việc đặt cược vào một loạt trò tung đồng xu, trong đó lợi nhuận tăng dần theo mỗi lần tung đồng xu. Durand chỉ ra rằng nếu một cổ phiếu tăng trưởng có thể tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao trong một khoảng thời gian vô hạn, thì (về lý thuyết) nhà đầu tư nên sẵn sàng trả một mức giá vô hạn cho cổ phiếu của mình. Vậy tại sao chưa từng có cổ phiếu nào được bán với giá vô hạn đô la cho mỗi cổ phiếu? Bởi vì tỷ lệ tăng trưởng tương lai được giả định càng cao và khoảng thời gian dự kiến càng dài, thì biên độ sai số càng lớn, và chi phí cho ngay cả một tính toán sai lầm nhỏ cũng càng cao. Graham thảo luận thêm về vấn đề này trong Phụ lục 4 (trang 570).

^* Lịch sử gần đây của A&P cũng không khác gì. Cuối năm 1999, giá cổ phiếu của công ty là 27,875 đô la; cuối năm 2000 là 7,00 đô la; một năm sau là 23,78 đô la; cuối năm 2002 là 8,06 đô la. Mặc dù một số sai phạm kế toán sau này được phát hiện tại A&P, nhưng thật phi logic khi tin rằng giá trị của một doanh nghiệp tương đối ổn định như cửa hàng tạp hóa có thể giảm ba phần tư trong một năm, tăng gấp ba lần vào năm tiếp theo, rồi lại giảm hai phần ba vào năm tiếp theo.

^* .Chỉ trong phạm vi phù hợp với sổ sách của anh ta. có nghĩa là .chỉ trong phạm vi giá cả đủ thuận lợi để biện minh cho việc bán cổ phiếu.. Trong thuật ngữ môi giới truyền thống, .sổ sách. là sổ ghi chép các khoản nắm giữ và giao dịch của nhà đầu tư.

^† Đây có lẽ là đoạn văn quan trọng nhất trong toàn bộ cuốn sách của Graham. Chỉ với 113 từ, Graham đã tóm tắt lại cả cuộc đời kinh nghiệm của mình. Bạn không thể đọc những lời này quá thường xuyên; chúng giống như Kryptonite đối với thị trường giá xuống. Nếu bạn luôn giữ chúng bên mình và để chúng dẫn dắt bạn trong suốt cuộc đời đầu tư, bạn sẽ vượt qua bất kể thị trường có ra sao.

^* Graham còn nhiều điều muốn nói về cái mà hiện nay được gọi là .quản trị doanh nghiệp.. Xem phần bình luận ở Chương 19.

^* Theo cái mà Graham gọi là .quy luật đối lập., vào năm 2002, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đã chạm mức thấp nhất kể từ năm 1963. Vì lợi suất trái phiếu biến động ngược chiều với giá, nên lợi suất thấp đó đồng nghĩa với việc giá đã tăng – khiến các nhà đầu tư háo hức mua vào ngay khi trái phiếu đang ở mức giá cao nhất và lợi nhuận tương lai gần như chắc chắn sẽ thấp. Điều này là một bằng chứng nữa cho bài học của Graham rằng nhà đầu tư thông minh phải từ chối đưa ra quyết định dựa trên biến động của thị trường.

^* Có thể tìm thấy phần bình luận về Chương 4 trong phần phân tích cập nhật dành cho độc giả ngày nay, giải thích về lợi suất gần đây và sự đa dạng hơn của các loại trái phiếu và quỹ trái phiếu hiện có.

^* Như đã đề cập trong phần bình luận về Chương 2 và Chương 4, Chứng khoán được bảo vệ khỏi lạm phát của Kho bạc, hay TIPS, là phiên bản mới và cải tiến của những gì Graham đề xuất ở đây.

¹ Xem văn bản của Graham, trang 204–205.

² Như Graham đã lưu ý trong loạt bài viết kinh điển năm 1932, cuộc Đại suy thoái đã khiến cổ phiếu của hàng chục công ty giảm xuống dưới giá trị tiền mặt và các tài sản thanh khoản khác, khiến chúng .có giá trị hơn khi chết so với khi còn sống..

³ Thông cáo báo chí, The Spectrem Group, .Các nhà tài trợ kế hoạch đang thua trong cuộc chiến ngăn chặn tình trạng giảm tham gia và trì hoãn tham gia các kế hoạch đóng góp xác định., ngày 25 tháng 10 năm 2002.

⁴ Vài tháng sau, vào ngày 10 tháng 3 năm 2000—chính là ngày NASDAQ đạt mức cao nhất mọi thời đại—chuyên gia giao dịch trực tuyến James J. Cramer đã viết rằng trong những ngày gần đây, ông đã .nhiều lần. bị cám dỗ bán khống Berkshire Hathaway, một canh bạc rằng cổ phiếu của Buffett sẽ còn giảm sâu hơn nữa. Với một cú huých thô tục bằng giọng điệu khoa trương, Cramer thậm chí còn tuyên bố rằng cổ phiếu của Berkshire đã .chín muồi để bị đập tan.. Cùng ngày hôm đó, chiến lược gia thị trường Ralph Acampora của Prudential Securities đã đặt câu hỏi: .Norfolk Southern hay Cisco Systems: Bạn muốn ở đâu trong tương lai?. Cisco, chìa khóa cho siêu xa lộ Internet của ngày mai, dường như đã thống trị Norfolk Southern, một phần của hệ thống đường sắt ngày hôm qua. (Trong năm tiếp theo, Norfolk Southern tăng 35%, trong khi Cisco giảm 70%.)

⁵ Khi được hỏi điều gì khiến hầu hết các nhà đầu tư cá nhân không thành công, Graham đã trả lời ngắn gọn: .Nguyên nhân chính dẫn đến thất bại là họ quá chú ý đến diễn biến hiện tại của thị trường chứng khoán.. Xem .Benjamin Graham: Suy nghĩ về Phân tích chứng khoán. [bản ghi bài giảng tại Trường Kinh doanh Đại học Bang Đông Bắc Missouri, tháng 3 năm 1972], tạp chí Lịch sử Tài chính , số 42, tháng 3 năm 1991, trang 8.

⁶ Đừng bận tâm đến ý nghĩa của những thuật ngữ này, hoặc được cho là có ý nghĩa gì. Trong khi ở nơi công cộng, những phân loại này được đối xử với sự tôn trọng tối đa, thì ở chốn riêng tư, hầu hết những người trong ngành đầu tư lại coi thường chúng với thái độ thường thấy ở những câu chuyện cười không hề buồn cười.

⁷ Xem chuyên mục tuyệt vời của Walter Updegrave, .Keep It Real,. Money, tháng 2 năm 2002, trang 53–56.

⁸ Xem Jason Zweig, .Did You Beat the Market?. Money, tháng 1 năm 2000, trang 55–58.

⁹ Khoa học thần kinh về đầu tư được khám phá trong Jason Zweig, .Are You Wired for Wealth?. Money, tháng 10 năm 2002, trang 74–83, cũng có sẵn tại http://money.cnn.com/2002/09/25/pf/investing/agenda brain  short/index.htm. Xem thêm Jason Zweig, .The Trouble with Humans,. Money, tháng 11 năm 2000, trang 67–70.

10. Bạn cũng nên tự hỏi liệu mình có thể sống thoải mái trong ngôi nhà của mình hay không nếu giá thị trường của nó được báo chí và TV đưa tin chính xác đến từng xu mỗi ngày.

¹¹ Trong một loạt thí nghiệm đáng chú ý vào cuối những năm 1980, nhà tâm lý học Paul Andreassen tại Đại học Columbia và Harvard đã chỉ ra rằng những nhà đầu tư thường xuyên nhận được tin tức cập nhật về cổ phiếu của họ chỉ kiếm được một nửa lợi nhuận so với những nhà đầu tư không nhận được tin tức gì cả. Xem Jason Zweig, .Cách sử dụng tin tức và bỏ qua tiếng ồn., Money, tháng 7 năm 1998, trang 63–64.

¹² Luật thuế liên bang luôn thay đổi. Ví dụ về cổ phiếu Coca-Cola được đưa ra ở đây vẫn có hiệu lực theo quy định của luật thuế Hoa Kỳ vào đầu năm 2003.

¹³ Ví dụ này giả định rằng nhà đầu tư không có khoản lãi vốn nào được thực hiện trong năm 2002 và không tái đầu tư bất kỳ khoản cổ tức nào từ Coke. Việc hoán đổi thuế không nên được thực hiện một cách dễ dàng, vì chúng có thể dễ dàng bị xử lý sai. Trước khi thực hiện hoán đổi thuế, hãy đọc Ấn phẩm 550 của Sở Thuế vụ (www.irs.gov/pub/irspdf/p550.pdf). Một hướng dẫn hữu ích về quản lý thuế đầu tư là cuốn sách .Bí quyết Phố Wall cho Đầu tư Hiệu quả về Thuế. của Robert N. Gordon và Jan M. Rosen (Bloomberg Press, Princeton, New Jersey, 2001). Cuối cùng, trước khi quyết định, hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tư vấn thuế chuyên nghiệp.

^* Quỹ tương hỗ mở, quỹ đóng hoặc quỹ giao dịch trên sàn chứng khoán sẽ vi phạm luật Liên bang nếu bán cổ phiếu ra công chúng trừ khi đã .đăng ký. (hoặc nộp hồ sơ tài chính bắt buộc) với SEC.

^† Ngành quỹ đã phát triển từ .rất lớn. lên quy mô khổng lồ. Tính đến cuối năm 2002, có 8.279 quỹ tương hỗ nắm giữ 6,56 nghìn tỷ đô la; 514 quỹ đóng với 149,6 tỷ đô la tài sản; và 116 quỹ giao dịch hối đoái hoặc ETF với 109,7 tỷ đô la. Những con số này không bao gồm các khoản đầu tư giống quỹ như niên kim biến đổi và quỹ tín thác đầu tư đơn vị.

^* Danh sách các loại quỹ tương hỗ chính có thể được tìm thấy tại www.ici.org/pdf/g2understanding.pdf và http://news.morningstar.com/fundReturns/ CategoryReturns.html. Các quỹ cổ phiếu thư tín hiện không còn tồn tại, trong khi các quỹ đầu cơ nói chung bị cấm theo quy định của SEC không được bán cổ phiếu cho bất kỳ nhà đầu tư nào có thu nhập hàng năm dưới 200.000 đô la hoặc có giá trị tài sản ròng dưới 1 triệu đô la.

^† Ngày nay, mức phí bán tối đa của một quỹ cổ phiếu thường vào khoảng 5,75%. Nếu bạn đầu tư 10.000 đô la vào một quỹ có mức phí bán cố định là 5,75%, 575 đô la sẽ thuộc về người (và công ty môi giới) đã bán nó cho bạn, để lại cho bạn khoản đầu tư ròng ban đầu là 9.425 đô la. Phí bán 575 đô la thực tế bằng 6,1% số tiền đó, đó là lý do tại sao Graham gọi cách tính phí thông thường là .chiêu trò bán hàng.. Kể từ những năm 1980, các quỹ không phí bán đã trở nên phổ biến và chúng không còn nhỏ hơn các quỹ phí bán nữa.

^† Hầu như mọi quỹ tương hỗ ngày nay đều được đánh thuế như một .công ty đầu tư được quản lý., hay RIC, được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp miễn là công ty đó chi trả gần như toàn bộ thu nhập cho các cổ đông. Trong .lựa chọn. mà Graham bỏ qua .để tránh lộn xộn., một quỹ có thể yêu cầu SEC cấp phép đặc biệt để phân phối một trong những cổ phần của mình trực tiếp cho các cổ đông của quỹ—như Graham-Newman Corp. của ông đã làm vào năm 1948, phân chia cổ phiếu GEICO cho các nhà đầu tư của Graham-Newman. Kiểu phân phối này cực kỳ hiếm.

^* Các quỹ đa mục đích, phổ biến vào cuối những năm 1980, về cơ bản đã biến mất khỏi thị trường – một điều đáng tiếc, vì chúng mang đến cho nhà đầu tư một cách linh hoạt hơn để tận dụng kỹ năng của những chuyên gia chọn cổ phiếu tài ba như John Neff. Có lẽ thị trường giá xuống gần đây sẽ dẫn đến sự hồi sinh của phương tiện đầu tư hấp dẫn này.

^† .Quỹ hiệu suất. rất thịnh hành vào cuối những năm 1960. Chúng tương đương với các quỹ tăng trưởng mạnh mẽ vào cuối những năm 1990 và không mang lại lợi ích gì cho các nhà đầu tư.

^* Trong những khoảng thời gian dài tới 10 năm, lợi nhuận của Dow Jones và S&P 500 có thể chênh lệch nhau khá lớn. Tuy nhiên, trong suốt thời gian đầu tư thông thường – khoảng 25 đến 50 năm – lợi nhuận của chúng có xu hướng hội tụ khá chặt chẽ.

^* Một trong những .công ty sắp phá sản. mà Graham nhắc đến là National Student Marketing Corp., một trò lừa đảo trá hình dưới dạng cổ phiếu, câu chuyện của nó được kể lại một cách xuất sắc trong cuốn The Funny Money Game của Andrew Tobias (Nhà xuất bản Playboy, New York, 1971). Trong số những nhà đầu tư được cho là lão luyện đã bị nhà sáng lập đầy lôi cuốn của NSM, Cort Randell, lừa gạt, có các quỹ tài trợ của Cornell và Harvard, cùng các bộ phận tín thác tại các ngân hàng uy tín như Morgan Guaranty và Bankers Trust.

^* Như một bằng chứng mới nhất cho thấy .càng thay đổi, mọi thứ càng giữ nguyên., hãy xem xét trường hợp Ryan Jacob, một chàng trai 29 tuổi tài năng, đã thành lập Quỹ Jacob Internet vào cuối năm 1999, sau khi đạt mức lợi nhuận 216% từ quỹ dot-com trước đó của mình. Các nhà đầu tư đã rót gần 300 triệu đô la vào quỹ của Jacob chỉ trong vài tuần đầu năm 2000. Sau đó, quỹ này tiếp tục lỗ 79,1% vào năm 2000, 56,4% vào năm 2001 và 13% vào năm 2002—tổng cộng sụp đổ 92%. Khoản lỗ đó có lẽ đã khiến các nhà đầu tư của ông Jacob thậm chí còn già dặn và khôn ngoan hơn cả ông.

^† Điều thú vị là, cơn sốt bùng nổ và suy thoái thảm khốc giai đoạn 1999–2002 cũng xảy ra khoảng 35 năm sau chu kỳ điên rồ trước đó. Có lẽ phải mất khoảng 35 năm để những nhà đầu tư còn nhớ cơn sốt .Nền kinh tế mới. lần trước trở nên kém ảnh hưởng hơn những người không nhớ. Nếu trực giác này là đúng, nhà đầu tư thông minh nên đặc biệt cảnh giác vào khoảng năm 2030.

^* Ngày nay, những trường hợp tương đương với .ngoại lệ hiếm hoi. của Graham thường là các quỹ mở không nhận thêm nhà đầu tư mới—nghĩa là các nhà quản lý đã ngừng nhận thêm tiền. Mặc dù điều này làm giảm phí quản lý mà họ có thể kiếm được, nhưng lại tối đa hóa lợi nhuận mà các cổ đông hiện tại có thể nhận được. Bởi vì hầu hết các nhà quản lý quỹ đều muốn tìm kiếm vị trí số 1 hơn là trở thành số 1, việc đóng cửa quỹ với các nhà đầu tư mới là một bước đi hiếm hoi và can đảm.

¹ Xem Jason Zweig, .Did You Beat the Market?. Money, tháng 1 năm 2000, trang 55–58; Cuộc thăm dò ý kiến số 15 của Time /CNN, ngày 25–26 tháng 10 năm 2000, câu hỏi 29.

¹ Các quỹ đầu tư theo ngành chuyên về hầu hết mọi ngành nghề có thể tưởng tượng đều có mặt—và đã xuất hiện từ những năm 1920. Sau gần 80 năm lịch sử, bằng chứng cho thấy rất rõ ràng: Ngành sinh lời nhất, và do đó, phổ biến nhất, của bất kỳ năm nào, thường lại là một trong những ngành hoạt động kém hiệu quả nhất vào năm tiếp theo. Cũng giống như những bàn tay nhàn rỗi là công xưởng của quỷ dữ, các quỹ đầu tư theo ngành là kẻ thù của nhà đầu tư.

² Nghiên cứu về hiệu suất quỹ tương hỗ quá đồ sộ nên không thể trích dẫn hết. Các bản tóm tắt và liên kết hữu ích có thể được tìm thấy tại: www.investorhome.com/mutual.htm#do, www.ssrn.com (nhập .mutual fund. vào cửa sổ tìm kiếm) và www.stanford.edu/˜wfsharpe/art/art.htm.

³ Điều đó không có nghĩa là các quỹ này sẽ hoạt động tốt hơn nếu các nhà quản lý .siêu sao. của họ vẫn tiếp tục tại vị; điều chúng ta có thể chắc chắn là hai quỹ này sẽ hoạt động kém nếu không có họ.

⁴ Có một bài học thứ hai ở đây: Để thành công, nhà đầu tư cá nhân phải tránh mua sắm từ cùng một danh sách các cổ phiếu ưa thích đã được các tổ chức khổng lồ chọn, hoặc sở hữu chúng một cách kiên nhẫn hơn nhiều. Xem Erik R. Sirri và Peter Tufano, .Costly Search and Mutual Fund Flows,. The Journal of Finance, tập 53, số 8, tháng 10 năm 1998, trang 1589–1622; Keith C. Brown, WV Harlow và Laura Starks, .Of Tournaments and Temptations,. The Journal of Finance, tập 51, số 1, tháng 3 năm 1996, trang 85–110; Josef Lakonishok, Andrei Shleifer và Robert Vishny, bài báo nghiên cứu .What Do Money Managers Do?., Đại học Illinois, tháng 2 năm 1997; Stanley Eakins, Stanley Stansell và Paul Wertheim, .Thành phần danh mục đầu tư của tổ chức., Tạp chí Kinh tế và Tài chính Quý, tập 38, số 1, Mùa xuân, 1998, trang 93–110; Paul Gompers và Andrew Metrick, .Nhà đầu tư tổ chức và giá cổ phiếu., Tạp chí Kinh tế Quý, tập 116, số 1, tháng 2 năm 2001, trang 229–260.

⁵ Thật đáng ngạc nhiên, minh họa này đã đánh giá thấp lợi thế của các quỹ chỉ số, vì cơ sở dữ liệu mà nó được sử dụng không bao gồm hồ sơ theo dõi của hàng trăm quỹ đã biến mất trong những giai đoạn này. Nếu đo lường chính xác hơn, lợi thế của việc lập chỉ mục sẽ rất lớn.

⁶ Xem Benjamin Graham, Benjamin Graham: Hồi ký của Trưởng khoa Phố Wall, Seymour Chatman biên tập (McGraw-Hill, New York, 1996), trang 273, và Janet Lowe, The Rediscovered Benjamin Graham: Tuyển tập Huyền thoại Phố Wall (John Wiley & Sons, New York, 1999), trang 273. Như Warren Buffett đã viết trong báo cáo thường niên năm 1996 của mình: .Hầu hết các nhà đầu tư, cả tổ chức lẫn cá nhân, đều nhận thấy cách tốt nhất để sở hữu cổ phiếu phổ thông là thông qua một quỹ chỉ số với mức phí tối thiểu. Những người theo đuổi con đường này chắc chắn sẽ đạt được kết quả tốt hơn (sau khi trừ phí và chi phí) so với đại đa số các chuyên gia đầu tư.. (Xem www.berkshirehathaway.com/1996ar/1996.html.)

⁷ Danh sách đầy đủ các công ty thành viên của S & P 500 có sẵn tại www.standardandpoors.com.

⁸ Xem Noel Capon, Gavan Fitzsimons và Russ Alan Prince, .Phân tích cấp độ cá nhân về quyết định đầu tư của quỹ tương hỗ., Tạp chí nghiên cứu dịch vụ tài chính, tập 10, 1996, trang 59–82; Viện công ty đầu tư, .Hiểu về việc cổ đông sử dụng thông tin và cố vấn., Mùa xuân, 1997, tại www.ici.org/pdf/rpt undstnd share.pdf, trang 21; Gordon Alexander, Jonathan Jones và Peter Nigro, .Cổ đông quỹ tương hỗ: Đặc điểm, kiến thức của nhà đầu tư và nguồn thông tin., tài liệu làm việc của OCC, tháng 12 năm 1997, tại www.occ.treas.gov/ftp/workpaper/ wp97-13.pdf.

⁹ Các nhà đầu tư có thể dễ dàng tìm kiếm các quỹ đáp ứng các rào cản về chi phí này bằng cách sử dụng các công cụ sàng lọc quỹ tại www.morningstar.com và http://money.cnn.com.

¹⁰ Xem Matthew Morey, .Xếp hạng người xếp hạng: Một cuộc điều tra về dịch vụ xếp hạng quỹ tương hỗ., Tạp chí tư vấn đầu tư, tập 5, số 2, tháng 11/tháng 12 năm 2002. Mặc dù xếp hạng sao không phải là yếu tố dự đoán yếu về kết quả trong tương lai, Morningstar là nguồn thông tin tốt nhất về quỹ dành cho các nhà đầu tư cá nhân.

¹¹ Không giống như quỹ tương hỗ, quỹ đóng không phát hành cổ phiếu mới trực tiếp cho bất kỳ ai muốn mua. Thay vào đó, nhà đầu tư phải mua cổ phiếu không phải từ chính quỹ mà từ một cổ đông khác sẵn sàng bán chúng. Do đó, giá cổ phiếu dao động trên và dưới giá trị tài sản ròng, tùy thuộc vào cung và cầu.

¹² Để biết thêm thông tin, hãy xem www.morningstar.com và www.etfconnect.com.

¹³ Không giống như quỹ tương hỗ chỉ số, ETF chỉ số phải chịu phí hoa hồng cổ phiếu tiêu chuẩn khi bạn mua và bán chúng—và các khoản phí này thường được tính trên bất kỳ giao dịch mua bổ sung hoặc cổ tức tái đầu tư nào. Chi tiết có tại www.ishares.com, www.streettracks.com, www.amex.com và www.indexfunds.com.

¹⁴ Xem báo cáo gửi cổ đông của Sequoia ngày 30 tháng 6 năm 1999 tại www.sequoia fund.com/Reports/Quarterly/SemiAnn99.htm. Sequoia đã ngừng tiếp nhận nhà đầu tư mới kể từ năm 1982, điều này càng củng cố thêm hiệu suất hoạt động tuyệt vời của công ty.

¹⁵ Jason Zweig, .Những điều nhà đầu tư quỹ thực sự cần biết., Money, tháng 6 năm 2002, trang 110–115.

¹⁶ Xem cuộc phỏng vấn với Ellis trong Jason Zweig, .Wall Street.s Wisest Man,. Money, tháng 6 năm 2001, trang 49–52.

¹ Ngoài ra, bạn có thể mua lại quyền chọn mua, nhưng bạn sẽ phải chịu lỗ—và quyền chọn có thể có chi phí giao dịch thậm chí còn cao hơn cả cổ phiếu.

¹ Để hiểu rõ hơn về tuyên bố này, hãy xem xét tần suất bạn có thể mua một cổ phiếu ở mức giá 30 đô la và có thể bán nó ở mức giá 600 đô la.

² Benjamin Graham, Nhà đầu tư thông minh (Harper & Row, 1949), trang 4.

³ .Quỹ đầu cơ. là một quỹ tiền, phần lớn không chịu sự quản lý của chính phủ, được đầu tư mạnh tay cho các khách hàng giàu có. Để biết thêm về câu chuyện LTCM, hãy xem Roger Lowenstein, When Genius Failed (Random House, 2000).

⁴ John Carswell, The South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960), trang 131, 199. Cũng xem www.harvard-magazine.com/issues/mj99/damnd. html.

⁵ Constance Loizos, .Hỏi & Đáp: Alex Cheung,. InvestmentNews , ngày 17 tháng 5 năm 1999, trang 38. Mức lợi nhuận cao nhất trong lịch sử quỹ tương hỗ trong 20 năm là 25,8% mỗi năm, được đạt được bởi huyền thoại Peter Lynch của Fidelity Magellan trong hai thập kỷ kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 1994. Thành tích của Lynch đã biến 10.000 đô la thành hơn 982.000 đô la trong 20 năm. Cheung dự đoán rằng quỹ của ông sẽ biến 10.000 đô la thành hơn 4 triệu đô la trong cùng khoảng thời gian đó. Thay vì coi Cheung là người lạc quan thái quá một cách lố bịch, các nhà đầu tư đã rót tiền vào ông, đổ hơn 100 triệu đô la vào quỹ của ông trong năm tiếp theo. Khoản đầu tư 10.000 đô la vào Quỹ Internet Monument vào tháng 5 năm 1999 sẽ giảm xuống còn khoảng 2.000 đô la vào cuối năm 2002. (Quỹ Monument không còn tồn tại dưới hình thức ban đầu và hiện được gọi là Quỹ công nghệ mới nổi Orbitex.)

⁶ Lisa Reilly Cullen, .The Triple Digit Club,. Money , tháng 12 năm 1999, trang 170. Nếu bạn đầu tư 10.000 đô la vào quỹ của Vilar vào cuối năm 1999, bạn sẽ kết thúc năm 2002 chỉ còn lại 1.195 đô la—một trong những sự hủy hoại tài sản tồi tệ nhất trong lịch sử ngành quỹ tương hỗ.

⁷ Xem www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Các cổ phiếu ưa thích của Cramer không hề .tăng giá đều đặn trong cả những ngày tốt lẫn ngày xấu.. Đến cuối năm 2002, một trong 10 cổ phiếu đó đã phá sản, và khoản đầu tư 10.000 đô la phân bổ đều cho các lựa chọn của Cramer sẽ lỗ 94%, khiến bạn chỉ còn lại tổng cộng 597,44 đô la. Có lẽ Cramer muốn nói rằng cổ phiếu của ông sẽ .thắng lớn. không phải ở .thế giới mới., mà là ở thế giới tương lai.

⁸ Ngoại lệ duy nhất của quy tắc này là nhà đầu tư đang ở giai đoạn nghỉ hưu muộn, những người có thể không thể trụ vững qua một thị trường giá xuống kéo dài. Tuy nhiên, ngay cả một nhà đầu tư lớn tuổi cũng không nên bán cổ phiếu chỉ vì giá cổ phiếu đã giảm; cách làm này không chỉ biến khoản lỗ trên giấy tờ thành khoản lỗ thực tế mà còn tước đi khả năng thừa kế những cổ phiếu đó với chi phí thấp hơn cho mục đích thuế của người thừa kế.

^* Raskob (1879–1950) là giám đốc của Du Pont, một công ty hóa chất khổng lồ, và là chủ tịch ủy ban tài chính tại General Motors. Ông cũng từng là chủ tịch toàn quốc của Đảng Dân chủ và là động lực thúc đẩy việc xây dựng Tòa nhà Empire State. Các tính toán của giáo sư tài chính Jeremy Siegel xác nhận rằng kế hoạch của Raskob sẽ tăng lên gần 9.000 đô la sau 20 năm, mặc dù lạm phát đã làm giảm phần lớn khoản lợi nhuận đó. Để có cái nhìn gần đây nhất về quan điểm của Raskob về đầu tư cổ phiếu dài hạn, hãy xem bài luận của cố vấn tài chính William Bernstein tại www.efficientfrontier.com/ef/197/raskob.htm.

^* .Bài thảo luận ngắn gọn. của Graham được chia thành hai phần, ở trang 33 và trang 191–192. Để biết thêm chi tiết về Lý thuyết Dow, hãy xem http://viking.som.yale.edu/will/ dow/dowpage.html.

^† Các quỹ tương hỗ đã mua .cổ phiếu thư. trong các giao dịch riêng tư, sau đó ngay lập tức định giá lại các cổ phiếu này với giá công khai cao hơn (xem định nghĩa của Graham ở trang 579). Điều đó cho phép các quỹ .go-go. này báo cáo lợi nhuận cao một cách không bền vững vào giữa những năm 1960. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã xử lý tình trạng lạm dụng này vào năm 1969, và nó không còn là mối lo ngại đối với các nhà đầu tư quỹ nữa. Chứng quyền mua cổ phiếu được giải thích trong Chương 16.

^* Công ty Vận tải Penn Central, lúc bấy giờ là công ty đường sắt lớn nhất Hoa Kỳ, đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản vào ngày 21 tháng 6 năm 1970—khiến các nhà đầu tư bàng hoàng, vì họ chưa bao giờ ngờ một công ty khổng lồ như vậy lại sụp đổ (xem trang 423). Trong số những công ty có khoản nợ .quá lớn. mà Graham nghĩ đến có Ling-Temco-Vought và National General Corp. (xem trang 425 và 463). .Vấn đề thanh toán. trên Phố Wall nổi lên từ năm 1968 đến năm 1971, khi một số công ty môi giới chứng khoán uy tín đột nhiên phá sản.

^* Xem Chương 2. Tính đến đầu năm 2003, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáo hạn trong 10 năm có lợi suất 3,8%, trong khi cổ phiếu (được đo bằng Chỉ số công nghiệp Dow Jones) có lợi suất 1,9%. (Lưu ý rằng mối quan hệ này không khác mấy so với số liệu năm 1964 mà Graham trích dẫn.) Thu nhập từ trái phiếu chất lượng cao đã giảm đều đặn kể từ năm 1981.

^* .Cổ phiếu vận tải hàng không. dĩ nhiên đã tạo nên cơn sốt vào cuối những năm 1940 và đầu những năm 1950 không kém gì cổ phiếu Internet nửa thế kỷ sau đó. Trong số những quỹ tương hỗ .hot. nhất thời kỳ đó có Aeronautical Securities và Missiles-Rockets-Jets & Automation Fund. Cũng như các cổ phiếu mà họ sở hữu, chúng hóa ra lại là một thảm họa đầu tư. Ngày nay, người ta thường cho rằng lợi nhuận tích lũy của ngành hàng không trong suốt lịch sử của nó là âm. Bài học mà Graham muốn truyền tải không phải là bạn nên tránh mua cổ phiếu hàng không, mà là bạn đừng bao giờ đầu hàng trước .sự chắc chắn. rằng bất kỳ ngành nào cũng sẽ vượt trội hơn tất cả các ngành khác trong tương lai.

^* Tài sản hữu hình bao gồm tài sản hữu hình của công ty (như bất động sản, nhà máy, thiết bị và hàng tồn kho) cũng như các khoản cân đối tài chính (như tiền mặt, đầu tư ngắn hạn và các khoản phải thu). Các yếu tố không được tính vào tài sản hữu hình bao gồm thương hiệu, bản quyền, bằng sáng chế, nhượng quyền thương mại, lợi thế thương mại và nhãn hiệu. Để biết cách tính giá trị tài sản hữu hình, xem chú thích † ở trang 198.