1. Giới thiệu: Sự cần thiết của một phương pháp có kỷ luật
Mục đích của bản ghi nhớ này là đề xuất một bộ tiêu chí đầu tư nghiêm ngặt và thận trọng hơn cho các khoản đầu tư vào cổ phiếu ưu đãi. Những bất lợi cố hữu về mặt hợp đồng và bài học lịch sử đòi hỏi một tiêu chuẩn phân tích cao hơn.
Nền tảng của chính sách được đề xuất phải là một nguyên tắc không thể thỏa hiệp: bất kỳ cổ phiếu ưu đãi nào được xem xét đều phải chứng minh được một biên độ an toàn vượt trội so với cả những trái phiếu cấp đầu tư vững chắc nhất.
2. Nguyên tắc cốt lõi: Yêu cầu về Biên độ an toàn Vượt trội
Một cổ phiếu ưu đãi cấp đầu tư không chỉ phải đáp ứng tất cả các yêu cầu của một trái phiếu tốt mà còn phải có thêm một biên độ an toàn đáng kể.
Sự bảo vệ bổ sung này là cần thiết để bù đắp cho những bất lợi về mặt hợp đồng, chẳng hạn như việc thanh toán cổ tức không mang tính bắt buộc. Các tiêu chí định lượng được đề xuất phải hướng tới các tiêu chuẩn nghiêm ngặt đã được các công ty hàng đầu thể hiện:
- Bảo hiểm thu nhập: Yêu cầu mức trung bình tối thiểu cao, ví dụ vượt quá 5,6 lần cho cổ phiếu công nghiệp.
- Giá trị cổ phiếu: Tỷ lệ giá trị cổ phiếu phổ thông / chứng khoán ưu tiên phải cao, ví dụ vượt quá 1,6 trên 1.
3. Phân tích các phương pháp phân tích sai lầm
Một trong những rủi ro lớn nhất không nằm ở công ty mà ở các phương pháp phân tích thiếu sót. Chính sách của chúng ta phải yêu cầu sự chính xác tuyệt đối trong phương pháp luận.
3.1. Sự bắt buộc của Phương pháp "Khấu trừ tổng thể"
Phương pháp Đúng
Tính gộp tổng lãi trái phiếu và cổ tức ưu đãi với nhau rồi so sánh với thu nhập khả dụng.
Phương pháp Sai
Chỉ xem xét cổ tức ưu đãi một cách riêng biệt, ngụ ý vô lý rằng nó an toàn hơn lãi trái phiếu.
Ví dụ West Penn Electric Co.: Phương pháp sai cho ra kết quả 7,43 lần, trong khi phương pháp đúng chỉ cho ra 1,26 lần. Sự khác biệt này đã che giấu rủi ro và dẫn đến việc định giá quá cao.
3.2. Sự ngụy biện của Công thức "Đô la trên mỗi cổ phiếu"
Chính sách của chúng ta nên cấm sử dụng số liệu này vì nó gây hiểu lầm sâu sắc:
- Che giấu Rủi ro của Nợ có trước.
- Thiếu khả năng so sánh giữa các đợt phát hành khác nhau.
4. Đánh giá lại các Quy tắc Định tính: Hiệu suất > Hình thức
Các đặc điểm hình thức, quyền sở hữu, hoặc quyền hợp pháp thường ít quan trọng hơn nhiều so với hồ sơ hiệu suất tài chính thực tế. Việc tuân thủ máy móc các quy tắc có thể dẫn đến sai lầm.
Quan niệm sai lầm: Nợ có trước
Một quy tắc cứng nhắc là cổ phiếu ưu đãi không được có trái phiếu đi trước. Điều này sẽ loại bỏ một cách vô lý toàn bộ nhóm cổ phiếu ưu đãi của các công ty tiện ích công cộng.
Thực tế Phân tích
Yếu tố quan trọng là số lượng nợ, chứ không phải sự hiện diện của nó. Nếu hiệu suất đủ ấn tượng, cổ phiếu ưu đãi vẫn có thể là khoản đầu tư tốt.
Quan niệm sai lầm: Cổ phiếu không Tích lũy
Điều khoản không tích lũy (cổ tức bị bỏ lỡ mất vĩnh viễn) vốn bị phản đối vì sự không công bằng.
Thực tế Phân tích
Bằng chứng lịch sử cho thấy một tỷ lệ đáng kể các cổ phiếu hoạt động tốt nhất lại là không tích lũy. Khi hiệu suất tài chính quá mạnh mẽ, các đặc điểm hình thức trở nên không còn phù hợp.
5. Khuôn khổ Chính sách được Đề xuất
Tôi đề xuất Ủy ban xem xét và thông qua bộ nguyên tắc đầu tư sau:
- Yêu cầu Định lượng Vượt trội: Cổ phiếu ưu đãi phải vượt qua các bài kiểm tra nghiêm ngặt hơn so với trái phiếu cấp đầu tư.
- Bắt buộc Phương pháp "Khấu trừ tổng thể": Mọi phân tích phải được tính toán trên cơ sở gộp lãi trái phiếu và cổ tức ưu đãi.
- Loại bỏ Số liệu "Đô la trên mỗi cổ phiếu": Cấm sử dụng số liệu này làm cơ sở chính cho quyết định.
- Ưu tiên Hồ sơ Hiệu suất: Đánh giá phải tập trung chủ yếu vào hồ sơ hiệu suất tài chính ổn định và lâu dài.
- Yêu cầu Bằng chứng về sự Ổn định: Chỉ đầu tư vào các công ty trong ngành có sự ổn định vốn có, được chứng minh qua các chu kỳ kinh doanh.
6. Kết luận và các Bước Tiếp theo
Sự an toàn của khoản đầu tư nằm ở sức mạnh của doanh nghiệp, chứ không phải ở các điều khoản trong bản cáo bạch.
Tôi chính thức đề xuất rằng Ủy ban Đầu tư nên thảo luận và thông qua các nguyên tắc được nêu trong Mục 5 để trở thành chính sách chính thức, điều chỉnh tất cả các giao dịch mua cổ phiếu ưu đãi trong tương lai.