Tóm Tắt
Tài liệu này tổng hợp các nguyên tắc cốt lõi để lựa chọn cổ phiếu ưu đãi cấp độ đầu tư, dựa trên lập luận trung tâm rằng một cổ phiếu ưu đãi phải đáp ứng yêu cầu của trái phiếu tốt, cộng thêm biên độ an toàn bổ sung.
Những Điểm Chính:
- Tiêu Chuẩn Nghiêm Ngặt Hơn: Cổ phiếu ưu đãi đòi hỏi tiêu chí cao hơn đáng kể so với trái phiếu về thu nhập và vốn cổ phần.
- Phương Pháp Tính Toán Quyết Định: Phải theo phương pháp "khấu trừ tổng thể" (gộp lãi trái phiếu + cổ tức). Cách tính "thu nhập trên mỗi cổ phiếu" là cực kỳ sai lầm.
- Hiệu Suất Vượt Trên Hình Thức: Sức mạnh tài chính và hồ sơ hoạt động là yếu tố quan trọng nhất, vượt xa các đặc điểm hình thức (tích lũy/không, có nợ trước/không).
- Sự Tồn Tại Của Nợ Ưu Tiên: Không tự động loại bỏ. Yếu tố quyết định là số lượng nợ so với khả năng tạo thu nhập.
- Rủi Ro Của Cổ Phiếu Không Tích Lũy: Bị coi là không công bằng, nhưng một số vẫn là đầu tư hàng đầu do khả năng sinh lời quá lớn.
1. Nguyên Tắc Nền Tảng: Yêu Cầu Biên Độ An Toàn Vượt Trội
Để được coi là an toàn, một cổ phiếu ưu đãi phải thỏa mãn mọi yêu cầu của một trái phiếu chất lượng cao, đồng thời phải có thêm một biên độ an toàn để bù đắp cho những hạn chế về mặt hợp đồng.
- Yêu Cầu Nghiêm Ngặt Hơn: Các bài kiểm tra định lượng cần khắt khe hơn (mức bảo hiểm thu nhập tối thiểu cao hơn).
- Sự Cần Thiết Của Thái Độ Khắt Khe: Cho đến khi sự ổn định được xác lập, thái độ phải luôn "cực kỳ chỉ trích và khắt khe".
2. Phương Pháp Tính Toán Phạm Vi Bảo Hiểm Thu Nhập Chính Xác
Một trong những sai lầm phổ biến và nguy hiểm nhất là cách tính toán phạm vi bảo hiểm thu nhập.
Phương Pháp Sai ("Đô la trên mỗi cổ phiếu")
Nêu riêng thu nhập trên mỗi cổ phiếu ưu đãi. Bị chỉ trích là "hoàn toàn giống với, và cũng sai lầm như, phương pháp khấu trừ trước".
Hệ quả: Nếu cổ phiếu ưu đãi nhỏ hơn nợ trái phiếu, cách tính này sẽ cho thấy cổ tức được đảm bảo gấp nhiều lần so với lãi trái phiếu - "một điều hoàn toàn vô lý".
Ví dụ West Penn Electric: 7,43 lần
Phương Pháp Đúng ("Khấu trừ tổng thể")
Hoàn toàn cần thiết là phải tính cả lãi trái phiếu và cổ tức ưu đãi cùng nhau.
Hệ quả: Phản ánh đúng mức độ an toàn thực tế.
Ví dụ West Penn Electric: 1,26 lần
Mâu Thuẫn Rõ Ràng: "Cổ phiếu ưu đãi chỉ có thể đủ an toàn nếu trái phiếu an toàn hơn nhiều so với mức cần thiết." Nếu trái phiếu chỉ vừa đủ an toàn, cổ phiếu ưu đãi không thể lành mạnh.
3. Đánh Giá Nợ Ưu Tiên: Không Phải Là Yếu Tố Loại Trừ Tuyệt Đối
Sự hiện diện của trái phiếu đứng trước cổ phiếu ưu đãi là yếu tố cần cân nhắc, nhưng không nên xem là lý do loại bỏ ngay lập tức.
- Chống Lại Quy Tắc Cứng Nhắc: Việc chỉ chọn cổ phiếu ưu đãi không có trái phiếu đi trước sẽ dẫn đến kết luận vô lý (loại bỏ toàn bộ cổ phiếu ưu đãi ngành tiện ích, hoặc trường hợp General Electric với lượng nợ nhỏ).
- Kết Luận: Sự hiện diện của trái phiếu buộc nhà đầu tư thận trọng hơn, nhưng nếu chỉ số tài chính đủ ấn tượng, cổ phiếu ưu đãi vẫn có thể đạt xếp hạng đầu tư.
4. Vấn Đề Cổ Phiếu Ưu Đãi Không Tích Lũy
Cổ phiếu ưu đãi không tích lũy có nhược điểm hợp đồng nghiêm trọng.
- Nhược Điểm Cốt Lõi: Cổ đông không thể nhận lại các khoản cổ tức đã bị giữ lại trong quá khứ.
- Sự Bất Công: Bị phản đối vì cho phép giám đốc giữ lại cổ tức ngay cả trong năm tốt, mang lại lợi ích cho cổ đông phổ thông. (Ví dụ: St. Louis-San Francisco Railway).
- Quan Điểm Pháp Lý: Tòa án Tối cao Hoa Kỳ (Vụ Wabash Railway) đã hợp pháp hóa điều khoản này, cho rằng người mua đã đồng ý với rủi ro.
5. Luận Điểm Trung Tâm: Hiệu Suất Vượt Trên Hình Thức
Phân tích 21 cổ phiếu ưu đãi tốt nhất trong khủng hoảng 1932 cho thấy kết quả đáng ngạc nhiên: tỷ lệ cổ phiếu không tích lũy và có trái phiếu đi trước lại cao hơn so với thị trường chung.
Ý Nghĩa Thực Sự: "...sự xác nhận đáng kinh ngạc... cho luận điểm cơ bản của chúng tôi rằng các vấn đề về hình thức... tương đối không quan trọng và việc thể hiện của từng đợt phát hành là vô cùng quan trọng."
Ví dụ United States Tobacco: Cổ tức được kiếm hơn 16 lần trong năm suy thoái, việc thiếu điều khoản tích lũy trở thành "câu hỏi mang tính học thuật".
Cơ Sở Lựa Chọn: "Một hồ sơ nổi bật trong quá khứ, cộng với bằng chứng mạnh mẽ về sự ổn định vốn có... là cơ sở vững chắc duy nhất..."
6. Kỹ Thuật Tính Tỷ Lệ Giá Trị Vốn Cổ Phần
Kỹ thuật áp dụng bài kiểm tra tỷ lệ giá trị vốn cổ phần cho cổ phiếu ưu đãi tương tự bài kiểm tra phạm vi bảo hiểm thu nhập.
- Phương Pháp Tính: Trái phiếu (nếu có) và cổ phiếu ưu đãi phải được gộp chung lại, và tổng số này được so sánh với giá trị thị trường của riêng cổ phiếu phổ thông.
- Sử Dụng Giá Trị Thị Trường: Nên sử dụng giá trị thị trường của cổ phiếu ưu đãi thay vì mệnh giá, đặc biệt khi không có mệnh giá hoặc giá thị trường khác biệt đáng kể.