Tóm tắt Báo cáo: Các Cam kết Bảo vệ và Biện pháp Khắc phục cho Chủ nợ có Bảo đảm Cao cấp

Tài liệu này phân tích các cơ chế bảo vệ và biện pháp khắc phục dành cho những người nắm giữ chứng khoán cấp cao (trái chủ và cổ đông ưu đãi), đánh giá tính hiệu quả của các thông lệ truyền thống và những cải cách pháp lý gần đây, đồng thời đề xuất một phương pháp tiếp cận thay thế. Các biện pháp khắc phục tiêu chuẩn, chẳng hạn như "điều khoản tăng tốc", thường phản tác dụng, gây ra tình trạng mất khả năng thanh toán không cần thiết và làm suy giảm giá trị của tất cả các chứng khoán liên quan.

Để giải quyết những thiếu sót này, luật pháp Hoa Kỳ, đặc biệt là Đạo luật Chandler và Đạo luật Giao ước Ủy thác năm 1939, đã cải cách triệt để quy trình tái tổ chức doanh nghiệp. Các luật mới này thay thế việc bán tài sản thế chấp bằng các kế hoạch tái tổ chức ràng buộc, trao quyền cho các cơ quan độc lập như người được ủy thác không vụ lợi và SEC, đồng thời đặt các ủy ban bảo vệ dưới sự giám sát chặt chẽ của tòa án.

Mặc dù thừa nhận những cải tiến này, tài liệu đề xuất một biện pháp thay thế đơn giản và hiệu quả hơn: trao quyền kiểm soát bỏ phiếu ngay lập tức cho các trái chủ khi xảy ra vỡ nợ. Theo đề xuất này, các khoản thanh toán bị bỏ lỡ sẽ được hoãn lại và công ty sẽ hoạt động dưới sự kiểm soát của trái chủ, tránh được các thủ tục pháp lý tốn kém. Cách tiếp cận này sẽ chuyển đổi trái phiếu lãi suất cố định thành trái phiếu thu nhập một cách hiệu quả trong thời gian khủng hoảng.

Cuối cùng, tài liệu nhấn mạnh vai trò đã được củng cố của người được ủy thác giao ước, đề nghị họ nên chủ động thành lập các ủy ban bảo vệ—tốt nhất là ngay tại thời điểm phát hành—để đảm bảo sự giám sát có trách nhiệm và liên tục đối với các công việc của công ty.

1. Các Điều khoản Bảo vệ Tiêu chuẩn và Hạn chế

Các công ty sử dụng các điều khoản giao ước trong văn bản giao ước (đối với trái phiếu) và điều lệ công ty (đối với cổ phiếu ưu đãi) để bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ chứng khoán cấp cao.

Các sự kiện kích hoạt điều khoản bảo vệ:

• Đối với Trái phiếu:
  • Không trả lãi, gốc hoặc các khoản thanh toán cho quỹ dự phòng.
  • Vi phạm các nghĩa vụ khác hoặc bị đặt dưới quyền quản lý của người nhận tài sản (receivership).
  • Phát hành nợ có bảo đảm mới.
  • Làm loãng quyền chuyển đổi hoặc đăng ký.
• Đối với Cổ phiếu ưu đãi:
  • Không trả cổ tức ưu đãi (tích lũy) trong một khoảng thời gian nhất định.
  • Tạo ra nợ được tài trợ hoặc phát hành cổ phiếu có quyền ưu tiên cao hơn.
  • Làm loãng quyền chuyển đổi hoặc đăng ký.

Biện pháp khắc phục tiêu chuẩn và những mặt trái:

Biện pháp khắc phục chính cho việc vỡ nợ trái phiếu là "điều khoản tăng tốc". Tuy nhiên, biện pháp này có những khía cạnh mâu thuẫn và thường gây hại:

2. Sự Tiến hóa của Thủ tục Tái tổ chức Doanh nghiệp

Thủ tục tái tổ chức đã trải qua một sự thay đổi căn bản từ năm 1933 đến 1939.

Mô hình Cũ (Trước năm 1933)

Quy trình tái tổ chức truyền thống có các thiếu sót chính như phải trả tiền mặt cho trái chủ không đồng ý (khó khả thi) và sự thống trị của ban quản lý cũ, những người có thể kém hiệu quả hoặc không trung thực.

Mô hình Mới (Sau năm 1933)

Một loạt các luật mới, đặc biệt là Đạo luật Chandler, đã thay đổi hoàn toàn quy trình này.

1. Người ủy thác độc lập: Công ty phải được giao cho ít nhất một người ủy thác không vụ lợi để điều tra và đánh giá.
2. Lập kế hoạch khách quan: Trách nhiệm lập kế hoạch thuộc về ba cơ quan không thiên vị: người ủy thác, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), và thẩm phán.
3. Tiêu chuẩn công bằng: Kế hoạch phải đáp ứng các tiêu chuẩn công bằng theo luật định và ràng buộc tất cả các bên.
4. Giám sát chặt chẽ: Hoạt động và chi phí của các ủy ban bảo vệ phải chịu sự giám sát của tòa án.
5. Nhiệm vụ của Người ủy thác Giao ước: Đạo luật Giao ước Ủy thác năm 1939 yêu cầu người được ủy thác phải có thái độ tích cực hơn trong việc bảo vệ trái chủ.

3. Đề xuất Biện pháp Khắc phục Thay thế: Trao Quyền Kiểm soát Bỏ phiếu

Mặc dù có những cải cách, tài liệu đề xuất một biện pháp thay thế đơn giản hơn và có khả năng hiệu quả hơn trong nhiều trường hợp.

• Đề xuất cốt lõi: Khi xảy ra bất kỳ sự kiện vỡ nợ nào, biện pháp khắc phục ngay lập tức và duy nhất là trao quyền kiểm soát bỏ phiếu của công ty cho các trái chủ.
• Cơ chế hoạt động:
  • Trong thời gian kiểm soát này, các khoản thanh toán chưa được trả sẽ được coi là được gia hạn. Điều này thực chất biến trái phiếu lãi suất cố định thành trái phiếu thu nhập tạm thời.
  • Các giám đốc đại diện cho trái chủ sẽ có quyền quyết định tiếp tục quản lý công ty hoặc nộp đơn xin tái tổ chức.
  • Quyền kiểm soát này sẽ được thực hiện thông qua người được ủy thác giao ước.
• Tính khả thi và tiền lệ: Ý tưởng này không hoàn toàn mới và phù hợp nhất với các cấu trúc nợ đơn giản.

4. Động thái Thị trường và Các Kế hoạch Điều chỉnh Tự nguyện

• Sự định giá sai trên thị trường: Tình trạng bất ổn do quyền tiếp quản gây ra thường dẫn đến việc chứng khoán của các công ty mất khả năng thanh toán bị bán dưới giá trị hợp lý (ví dụ: Công ty Cao su Fisk, Tập đoàn Studebaker).
• Kế hoạch điều chỉnh tự nguyện: Để tránh quyền tiếp quản, các trái chủ thường chấp nhận các kế hoạch tự nguyện giảm yêu cầu của họ, đổi lại các cổ đông phải hy sinh một phần quyền lợi (ví dụ: Radio-Keith-Orpheum, Fox Film Corp).

5. Cải cách Vai trò của Người ủy thác và Ủy ban Bảo vệ

Thay đổi vai trò của Người ủy thác Trái phiếu

Đạo luật Giao ước Ủy thác năm 1939 đã giải quyết những lời chỉ trích lớn đối với các người được ủy thác trong quá khứ, chuyển vai trò của họ từ thụ động sang chủ động và loại bỏ xung đột lợi ích.

Vấn đề và Giải pháp cho Ủy ban Bảo vệ

• Vấn đề: Trong quá khứ, các ủy ban bảo vệ thường do ngân hàng phát hành tổ chức (xung đột lợi ích) hoặc bất kỳ ai cũng có thể tự thành lập (trùng lặp, lạm dụng).
• Cải cách pháp lý: Luật phá sản năm 1938 đã đưa các hoạt động của ủy ban vào sự giám sát của tòa án.
• Đề xuất cải cách:
  1. Người ủy thác nên tự đứng ra tổ chức ủy ban bảo vệ.
  2. Thỏa thuận tốt nhất là thành lập một nhóm đại diện trái chủ ngay tại thời điểm phát hành trái phiếu để theo dõi công ty một cách liên tục.