nháp 2

/ Uncategorized / By

Nếu phân tích tài chính là một con rối, chiến lược của công ty sẽ là người giật dây nó
Phân tích biên lợi nhuận của một công ty là bước đầu tiên trong bất kỳ phân tích tài chính nào. Đây là một giai đoạn quan trọng vì một công ty không bán được sản phẩm hoặc dịch vụ của mình với giá cao hơn chi phí sản xuất tương ứng thì rõ ràng là sẽ thất bại. Nhưng, như chúng ta sẽ thấy, biên lợi nhuận dương không đủ để tạo ra giá trị hoặc thoát khỏi tình trạng phá sản.

Thu nhập ròng là những gì còn lại sau khi đã tính đến tất cả các khoản doanh thu và chi phí được thể hiện trên báo cáo thu nhập. Do đó, độc giả sẽ không quá ngạc nhiên khi biết rằng chúng tôi sẽ không dành quá nhiều thời gian để phân tích thu nhập ròng như vậy. Hiệu suất của một công ty phụ thuộc chủ yếu vào hiệu suất hoạt động của công ty đó, điều này giải thích tại sao lợi nhuận hoạt động định kỳ (hay EBIT) lại là trọng tâm chú ý của các nhà phân tích. Các khoản mục tài chính và không định kỳ được coi là “tất yếu” hoặc “tự động” và do đó ít thú vị hơn, đặc biệt là khi dự báo triển vọng tương lai của công ty.

Bước đầu tiên trong phân tích biên lợi nhuận là xem xét các thông lệ kế toán mà công ty sử dụng để lập báo cáo thu nhập. Chúng tôi đã đề cập đến chủ đề này trong Chương 8 và sẽ không nhắc lại ở đây, ngoại trừ việc nhấn mạnh tầm quan trọng của nó. Với sự nhấn mạnh của các nhà phân tích vào việc nghiên cứu lợi nhuận hoạt động, các công ty có một sự cám dỗ lớn là trình bày lợi nhuận hoạt động định kỳ hấp dẫn bằng cách chuyển các khoản phí hoạt động sang các mục tài chính hoặc không định kỳ (hoặc một danh mục “không lưu động” trong IFRS).

Giai đoạn tiếp theo bao gồm phân tích xu hướng dựa trên việc kiểm tra doanh thu và chi phí quyết định hiệu suất hoạt động của công ty. Điều này chỉ hữu ích khi nó làm sáng tỏ quá khứ để giúp dự đoán tương lai. Do đó, nó dựa trên dữ liệu lịch sử và nên bao gồm một số năm tài chính. Đương nhiên, bài tập này dựa trên giả định rằng các hoạt động kinh doanh của công ty không thay đổi đáng kể trong giai đoạn đang xem xét.

Mục đích chính ở đây là tính toán tỷ lệ thay đổi trong các nguồn doanh thu chính và các chi phí chính, xem xét xu hướng tương ứng của chúng và do đó tính đến sự thay đổi tương đối trong biên lợi nhuận của công ty trong giai đoạn này.

Rủi ro tiềm ẩn chính trong bài tập này là áp dụng cách tiếp cận chỉ mang tính mô tả, không có nhiều hoặc không có bất kỳ thông tin phân tích nào, ví dụ các tuyên bố như “chi phí nhân sự tăng 10%, từ 100 lên 110…”.

Xu hướng biên lợi nhuận phản ánh tình hình của một công ty:

vị trí chiến lược, có thể mạnh hơn hoặc yếu hơn tùy thuộc vào hiệu ứng kéo; và
hồ sơ rủi ro, có thể mạnh hơn hoặc yếu hơn tùy thuộc vào hiệu ứng hòa vốn mà chúng ta sẽ xem xét trong Chương 10 .
Các khía cạnh chiến lược thường bị bỏ qua, khi phần lớn nghiên cứu được dành cho các tỷ lệ và không đánh giá xem những con số này cho chúng ta biết điều gì về vị thế chiến lược của công ty.

Như chúng ta đã thấy trong Chương 8 , việc phân tích lợi nhuận hoạt động của một công ty bao gồm việc đánh giá những con số này cho chúng ta biết điều gì về vị thế chiến lược của công ty, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô biên lợi nhuận và khả năng sinh lời của công ty:

một công ty thiếu sức mạnh chiến lược sớm muộn gì cũng sẽ có hiệu suất hoạt động kém, thậm chí là tiêu cực;
một công ty có sức mạnh chiến lược sẽ có lợi nhuận cao hơn các công ty khác trong cùng lĩnh vực kinh doanh.
Do đó, trong phân tích báo cáo thu nhập, cách tiếp cận của chúng ta cần phải mang tính định tính nhiều hơn là định lượng.

Mục 9.1 LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG ĐƯỢC HÌNH THÀNH NHƯ THẾ NÀO
Báo cáo thu nhập theo định dạng tự nhiên (mua nguyên vật liệu, chi phí nhân sự, v.v.), chiếm ưu thế ở Lục địa Châu Âu, cung cấp phân tích chuyên sâu hơn so với định dạng theo chức năng được phát triển theo truyền thống kế toán của người Anh-Saxon (chi phí bán hàng, chi phí bán hàng và tiếp thị, chi phí nghiên cứu và phát triển, v.v.). Thật vậy, các nhà phân tích chỉ phải lật qua các ghi chú của tài khoản để có thông tin chi tiết hơn mà họ cần nắm bắt. Trong hầu hết các trường hợp, họ sẽ có thể làm việc ngược lại với EBITDA1 bằng cách sử dụng dữ liệu khấu hao và khấu hao tài sản cố định phải được đưa vào ghi chú hoặc báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

1/ BÁN HÀNG
Xu hướng bán hàng là một yếu tố thiết yếu trong mọi phân tích tài chính và đánh giá công ty. Các công ty có hoạt động kinh doanh đang mở rộng nhanh chóng, trì trệ, tăng trưởng chậm, giảm hoặc suy thoái sẽ gặp phải các vấn đề khác nhau. Tăng trưởng doanh số tạo thành nền tảng cho mọi phân tích tài chính. Tăng trưởng doanh số cần được phân tích theo khối lượng (số lượng bán ra), phạm vi sản phẩm, xu hướng giá (bao gồm cả thay đổi tỷ giá hối đoái nếu có liên quan) và tăng trưởng hữu cơ và bên ngoài (tức là do mua lại).

Trước khi có khối lượng bán hàng có thể được phân tích, tăng trưởng bên ngoài cần được tách biệt khỏi tăng trưởng hữu cơ của công ty, để có thể so sánh những cái tương tự. Điều này có nghĩa là phân tích hiệu suất của công ty (về khối lượng và giá cả) trên cơ sở cấu trúc có thể so sánh được và sau đó đánh giá các khoản bổ sung và rút khỏi phạm vi hợp nhất. Trong thực tế, hầu hết các tập đoàn đều công bố các tài khoản theo hình thức trong các ghi chú cho tài khoản của họ, hiển thị báo cáo thu nhập cho các kỳ liên quan và trước đó dựa trên cùng phạm vi hợp nhất và sử dụng cùng các phương pháp hợp nhất.

Nếu một công ty đang có tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ, thì các nhà phân tích sẽ cần xem xét kỹ lưỡng mức tăng trưởng chi phí hoạt động và nhu cầu tiền mặt phát sinh từ sự tăng trưởng này.

Một công ty đang trải qua giai đoạn trì trệ sẽ phải cắt giảm chi phí hoạt động và yêu cầu tài chính. Như chúng ta sẽ thấy sau trong chương này, các yếu tố sản xuất không có cùng mức độ linh hoạt khi doanh số tăng như khi doanh số giảm.

Khi một công ty bán một sản phẩm duy nhất, tăng trưởng khối lượng có thể dễ dàng được tính toán là sự khác biệt giữa mức tăng chung về doanh số và giá bán của sản phẩm. Khi công ty bán nhiều sản phẩm hoặc dịch vụ khác nhau, các nhà phân tích phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn hơn. Trong những trường hợp như vậy, họ có thể lựa chọn làm việc theo cùng một hướng bằng cách nghiên cứu các sản phẩm chính của công ty hoặc tính toán mức tăng giá trung bình, dựa trên đó có thể ước tính mức tăng trưởng trung bình về khối lượng.

Phân tích về mức tăng giá cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về mức độ mà tăng trưởng chung về doanh số có thể quy cho lạm phát. Phân tích có thể được thực hiện bằng cách so sánh xu hướng giá của công ty với xu hướng giá chung cho lĩnh vực hoạt động của công ty. Cũng cần phải tính đến biến động tiền tệ và thay đổi trong cơ cấu sản phẩm, đôi khi có thể ảnh hưởng đáng kể đến doanh số, đặc biệt là trong các tài khoản hợp nhất.

Đổi lại, quá trình này giúp làm sáng tỏ chiến lược của công ty, tức là:

giá cả có tăng lên do nỗ lực bán các sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn hay không;
giá cả có tăng do thiếu kiểm soát đối với chi phí hành chính, điều này sẽ dần làm giảm hiệu suất bán hàng;
liệu công ty có hạ giá để chuyển lợi ích hiệu quả cho khách hàng và do đó củng cố vị thế trên thị trường hay không;
vân vân.
Tác động của những thay đổi về tỷ giá hối đoái đối với hoạt động kinh doanh nên được so sánh với mức độ phơi bày chi phí đối với cùng những loại tiền tệ này. Một công ty sản xuất và bán hàng tại cùng một quốc gia sẽ chỉ bị phơi bày ở mức biên trái ngược với một công ty xuất khẩu bị phơi bày ở mức doanh số.

Các điểm chính và chỉ số:

Tốc độ tăng trưởng doanh số là chỉ số quan trọng cần được phân tích.
Nó nên được chia thành xu hướng về khối lượng và giá cả, cũng như xu hướng về sản phẩm và khu vực.
Những tỷ lệ tăng trưởng khác nhau này sau đó nên được so sánh với tỷ lệ tăng trưởng của thị trường nói chung và chỉ số giá (chung và theo ngành). Cần phải tính đến tác động của tiền tệ.
Cần phải nghiên cứu tác động của những thay đổi về phạm vi hợp nhất đối với doanh số bán hàng.
2/ SẢN XUẤT
Doanh số bán hàng đại diện cho những gì công ty có có thể bán cho khách hàng của mình. Sản lượng thể hiện những gì công ty đã sản xuất trong năm và được tính như sau:

Sản xuất bán, tức là bán hàng
+ Thay đổi trong hàng tồn kho thành phẩm và công việc đang tiến hành theo giá thành
+ Sản xuất để sử dụng riêng, phản ánh công việc do công ty thực hiện cho chính mình và được ghi nhận theo giá thành
= Sản xuất
Trước hết, sản xuất cung cấp một cách để thiết lập mối quan hệ giữa các vật liệu được sử dụng trong một khoảng thời gian nhất định và doanh số tương ứng được tạo ra. Do đó, điều này đặc biệt quan trọng khi công ty có mức tồn kho cao hoặc công việc đang tiến hành. Thật không may, sản xuất không hoàn toàn nhất quán khi nó gộp lại với nhau:

sản lượng đã bán (doanh số), được thể hiện theo giá bán;
thay đổi trong hàng tồn kho thành phẩm và sản phẩm đang sản xuất và sản xuất để sử dụng riêng, được ghi theo giá thành.
Do đó, sản xuất chủ yếu là một khái niệm kế toán phụ thuộc vào các phương pháp được sử dụng để định giá hàng tồn kho thành phẩm và sản phẩm đang sản xuất của công ty.

Tốc độ tăng trưởng sản xuất nhanh hơn doanh số có thể là kết quả của các vấn đề nghiêm trọng:

sản xuất dư thừa , mà công ty sẽ phải hấp thụ vào năm sau nhờ sự tăng trưởng của thị trường hoặc ngược lại, bằng cách hạn chế hoạt động của mình, gây ra thêm chi phí;
việc kê khai quá mức giá trị hàng tồn kho , điều này sẽ làm giảm biên lợi nhuận mà công ty ghi nhận trong các kỳ tiếp theo.
Sản xuất để sử dụng riêng không phải là vấn đề trừ khi quy mô của nó có vẻ tương đối lớn. Về mặt thuế, thực hành tốt là tối đa hóa số tiền chi tiêu vốn có thể được chi, trong trường hợp đó, sản xuất để sử dụng riêng được giữ ở mức tối thiểu. Một số tiền cao bất thường có thể che giấu các vấn đề và nỗ lực của ban quản lý nhằm tăng lợi nhuận sổ sách một cách hời hợt.

Các điểm chính và chỉ số:

Tốc độ tăng trưởng sản xuất và tỷ lệ sản xuất/doanh số là hai chỉ số quan trọng.
Tất nhiên, chúng đòi hỏi phải phân tích khối lượng sản xuất và phương pháp định giá hàng tồn kho.
3/ BIÊN KẾT GỘP
Biên lợi nhuận gộp là sự khác biệt giữa sản xuất và chi phí nguyên liệu thô được sử dụng:

Sản xuất
− Mua nguyên liệu thô
+ Thay đổi trong hàng tồn kho nguyên liệu
= Biên lợi nhuận gộp
Nó hữu ích trong các ngành công nghiệp vì đây là chỉ số quan trọng và giúp làm sáng tỏ chiến lược của công ty.

Đây là một đấu trường khác mà giá cả và hiệu ứng khối lượng đang hoạt động, nhưng gần như không thể tách chúng ra vì có nhiều mặt hàng liên quan. Ở cấp độ chung này, rất khó để tính toán tỷ lệ năng suất cho nguyên liệu thô. Do đó, các nhà phân tích có thể phải thực hiện so sánh giữa tốc độ tăng trưởng của giá vốn bán hàng và tốc độ tăng trưởng của doanh thu thuần (đối với báo cáo thu nhập theo chức năng) hoặc tốc độ tăng trưởng của nguyên liệu thô và tốc độ tăng trưởng của sản xuất (đối với báo cáo thu nhập theo bản chất). Sự khác biệt kéo dài giữa các con số này có thể là do những thay đổi trong các sản phẩm do công ty sản xuất hoặc do cải tiến (suy giảm) trong quy trình sản xuất.

Ngược lại, các nhà phân tích nội bộ có thể tính toán tỷ lệ năng suất dựa trên chi phí nguyên vật liệu thực tế được sử dụng trong chu kỳ hoạt động vì họ có quyền truy cập vào tài khoản quản lý của công ty.

Các điểm chính và chỉ số:

Giải thích sự thay đổi trong biên lợi nhuận gộp giữa hiệu ứng giá và hiệu ứng khối lượng.
4/ LỢI NHUẬN GIAO DỊCH GỘP
Lợi nhuận kinh doanh gộp là chênh lệch giữa giá bán hàng hóa để bán và giá mua của chúng:

Bán hàng hóa
− Mua hàng để bán
+ Thay đổi hàng tồn kho để bán
= Lợi nhuận giao dịch gộp
Chỉ hữu ích trong các lĩnh vực bán lẻ, bán buôn và thương mại, nơi mà nó là một chỉ số quan trọng và giúp làm sáng tỏ chiến lược của công ty. Nó thường ổn định hơn các thành phần của nó (tức là doanh số và chi phí hàng hóa để bán đã bán), với nhà phân phối có thể chuyển giá tăng cho khách hàng cuối và động lực cạnh tranh của thị trường áp đặt việc giảm giá khi giá mua hàng hóa bán ra giảm.

5/ GIÁ TRỊ GIA TĂNG
Giá trị này thể hiện giá trị gia tăng của công ty đối với hàng hóa và dịch vụ mua từ bên thứ ba thông qua hoạt động của mình. Giá trị này tương đương với tổng lợi nhuận giao dịch gộp và biên lợi nhuận gộp được sử dụng trừ đi các hàng hóa và dịch vụ khác mua từ bên thứ ba.

Do đó, nó có thể được tính như sau đối với các báo cáo thu nhập theo bản chất:

Lợi nhuận giao dịch gộp
+ Biên lợi nhuận gộp
− Chi phí hoạt động khác mua từ bên thứ ba
= Giá trị gia tăng
Các chi phí hoạt động khác bao gồm chi phí gia công ngoài, phí thuê tài sản hoặc thiết bị,2 chi phí nguyên vật liệu và vật tư không thể lưu kho (tức là nước, năng lượng, các thiết bị nhỏ, các mặt hàng liên quan đến bảo trì, vật tư hành chính, v.v.), công việc bảo trì và sửa chữa, phí bảo hiểm, chi phí nghiên cứu và khảo sát, phí phải trả cho bên trung gian và chi phí chuyên môn, chi phí quảng cáo, phí vận chuyển, chi phí đi lại, chi phí họp và tiếp tân, phí bưu chính và phí ngân hàng (không phải lãi vay ngân hàng, được ghi vào chi phí lãi vay).

Đối với báo cáo thu nhập theo chức năng, giá trị gia tăng có thể được tính như sau:

Lợi nhuận hoạt động (EBIT)
+ Khấu hao, khấu hao và tổn thất suy giảm trên tài sản cố định
+ Chi phí nhân sự
+ Thuế khác ngoài thuế thu nhập doanh nghiệp
= Giá trị gia tăng
Ở cấp độ công ty, giá trị gia tăng chỉ được quan tâm khi nó cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về mức độ hội nhập của công ty trong ngành của mình.

Bên cạnh đó, chúng tôi không coi khái niệm giá trị gia tăng là hữu ích. Theo quan điểm của chúng tôi, việc phân biệt giữa những gì công ty thêm vào sản phẩm hoặc dịch vụ nội bộ và những gì công ty mua từ bên ngoài là không hữu ích. Điều này là do tất cả các quyết định của công ty đều được điều chỉnh theo các thị trường khác nhau mà công ty hoạt động, chẳng hạn như thị trường lao động, nguyên liệu thô, hàng hóa vốn, v.v. Trong bối cảnh này, công ty xây dựng một chiến lược tạo giá trị cụ thể, tức là một cách để phân biệt sản phẩm của mình với sản phẩm của đối thủ cạnh tranh nhằm tạo ra luồng doanh thu.

Đây mới là điều thực sự quan trọng – không phải là sự phân biệt bên trong/bên ngoài.

Ngoài ra, giá trị gia tăng chỉ hữu ích khi có mối quan hệ dựa trên thị trường giữa công ty và các nhà cung cấp theo nghĩa rộng của thuật ngữ này, ví dụ như nhà cung cấp nguyên liệu thô và nhà cung cấp của lao động. Trong ngành thực phẩm, các công ty chế biến thực phẩm thường thiết lập mối quan hệ đặc biệt với ngành nông nghiệp. Do đó, một công ty có lực lượng lao động là 1.000 người thực sự có thể giữ 10.000 nông dân làm việc. Điều này đặt ra vấn đề về giá trị gia tăng thực sự của một công ty như vậy là gì.

Giá trị gia tăng chỉ là một khái niệm hữu ích khi có mối quan hệ dựa trên thị trường giữa công ty và nhà cung cấp.

6/ CHI PHÍ NHÂN SỰ
Đây là một mục rất quan trọng vì nó thường cao theo giá trị tương đối. Chi phí nhân sự và chi phí tiền lương cũng bao gồm các khoản thanh toán khuyến khích nhân viên, quyền chọn cổ phiếu và chia sẻ lợi nhuận.

Mặc dù về mặt lý thuyết, chi phí nhân sự là chi phí biến đổi nhưng thực tế nó lại là khoản mục chi phí cố định xét theo góc độ ngắn hạn.

Phân tích tài chính nên tập trung vào cả hiệu ứng về khối lượng và giá (được đo bằng tỷ lệ chi phí lương trung bình) cũng như tỷ lệ năng suất của nhân viên, được đo bằng các tỷ lệ sau: hoặc . Vì các nhà phân tích bên ngoài không thể thực hiện các phép tính chính xác hơn nên họ phải ước tính sơ bộ tình hình thực tế. Nhìn chung, mức tăng năng suất bị hạn chế và phân bổ mỏng trên hầu hết các mục trong báo cáo thu nhập, khiến chúng khó bị cô lập.

Các nhà phân tích không nên bỏ qua quán tính của chi phí nhân sự, liên quan đến việc tăng hoặc giảm số lượng nhân sự. Nếu tuyển thêm 100 nhân viên trong suốt cả năm, điều này có nghĩa là chỉ 50% chi phí lương của họ sẽ xuất hiện trong năm đầu tiên, với toàn bộ số tiền sẽ xuất hiện trong kỳ tiếp theo. Điều tương tự cũng áp dụng nếu nhân viên bị sa thải.

Các điểm chính và chỉ số:

Chi phí nhân sự nên được phân tích theo các khía cạnh sau:

năng suất – doanh số/số lượng nhân viên trung bình, giá trị gia tăng/số lượng nhân viên trung bình và sản lượng/số lượng nhân viên trung bình;
kiểm soát chi phí – chi phí nhân sự/số lượng nhân viên trung bình;
sự phát triển.
7/ LỢI NHUẬN TRƯỚC LÃI SUẤT, THUẾ, KHẤU HAO VÀ KHẤU TRỪ (EBITDA)
Như chúng ta đã thấy trong Chương 3 , EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) là một khái niệm chính trong phân tích báo cáo thu nhập. Các khái niệm chúng ta vừa xem xét, tức là giá trị gia tăng và sản xuất, có liên quan nhiều hơn đến kinh tế vĩ mô, trong khi EBITDA chắc chắn thuộc về lĩnh vực kinh tế vi mô.

Chúng tôi không thể nhấn mạnh đủ tầm quan trọng của EBITDA trong phân tích báo cáo thu nhập.

EBITDA là sự khác biệt giữa tất cả các khoản thu nhập hoạt động và tất cả các chi phí hoạt động cuối cùng sẽ dẫn đến dòng tiền vào hoặc ra. Nó được tính như sau:

Lợi nhuận hoạt động (EBIT)
+ Khấu hao, khấu hao và tổn thất suy giảm trên tài sản cố định
= EBITDA
Ngoài ra, đối với báo cáo thu nhập theo bản chất, EBITDA có thể được tính như sau:

Giá trị gia tăng
− Thuế khác ngoài thu nhập
− Chi phí nhân sự và chi phí tiền lương
− Tổn thất suy giảm (trừ các khoản hoàn trả) đối với tài sản lưu động và các khoản bổ sung vào dự phòng
+ Doanh thu hoạt động khác
− Chi phí hoạt động khác
= EBITDA
Các chi phí hoạt động khác bao gồm các khoản thanh toán dự phòng, phí tái cấu trúc định kỳ, các khoản thanh toán liên quan đến bằng sáng chế, giấy phép, nhượng bộ, thỏa thuận đại diện và phí giám đốc. Các khoản thu hoạt động khác bao gồm các khoản thanh toán nhận được liên quan đến bằng sáng chế, giấy phép, nhượng bộ, thỏa thuận đại diện, phí giám đốc, trợ cấp hoạt động nhận được.

Các khoản lỗ suy giảm trên tài sản lưu động bao gồm các khoản lỗ suy giảm liên quan đến các khoản phải thu (các khoản phải thu khó đòi), hàng tồn kho, công việc đang tiến hành và nhiều khoản phải thu khác liên quan đến các kỳ hiện tại hoặc trước đó. Các khoản bổ sung vào các khoản dự phòng chủ yếu bao gồm các khoản dự phòng cho chi phí phúc lợi hưu trí (khi chưa được bao gồm trong chi phí lương của nhân viên), kiện tụng, sửa chữa lớn và chi phí hoãn lại, nghỉ phép theo luật định, thanh toán tiền thôi việc hoặc trước khi thôi việc, nghỉ hưu sớm, hoạt động kém trong tương lai và di dời, với điều kiện là chúng liên quan đến các hoạt động kinh doanh bình thường của công ty. Trên thực tế, các khoản dự phòng này đại diện cho các khoản lỗ của công ty và nên được khấu trừ khỏi EBITDA của công ty.

Vì không bị ảnh hưởng bởi các khoản phí không phải tiền mặt – tức là khấu hao, khấu hao, phí suy giảm và dự phòng, có thể khiến các nhà phân tích khá bất ngờ – xu hướng trong tỷ lệ EBITDA/doanh số, được gọi là biên độ EBITDA , tạo thành một phần trung tâm của phân tích tài chính. Tất cả các điểm chúng ta đã giải quyết cho đến nay trong phần này sẽ cho phép một nhà phân tích tài chính giải thích lý do tại sao biên độ EBITDA của một nhóm tăng hoặc giảm x điểm giữa một kỳ và kỳ tiếp theo. Sự thay đổi biên độ EBITDA có thể là do chi phí sản xuất vượt mức, nhân sự chi phí, tác động của giá lên doanh số hoặc sự kết hợp của tất cả các yếu tố này.

Kinh nghiệm cho thấy áp lực cạnh tranh đang khiến các công ty ngày càng khó duy trì biên độ EBITDA theo đúng hướng!

Bảng sau đây hiển thị xu hướng biên độ EBITDA được công bố bởi nhiều lĩnh vực khác nhau ở Châu Âu trong giai đoạn 2000–2022 (năm 2021 và 2022 là ước tính của Exane BNP Paribas).

Nó cho thấy rõ ràng, trong số những thứ khác, biên độ EBITDA nhỏ nhưng ổn định của các nhà bán lẻ thực phẩm và biên độ EBITDA rất cao của các nhà khai thác viễn thông, cần đầu tư lớn, do đó đòi hỏi biên độ cao để có đủ lợi nhuận.

8/ LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG HOẶC EBIT
Bây giờ chúng ta đến với lợi nhuận hoạt động (EBIT), một chỉ số có cổ phiếu vẫn ở mức cao nhất. Các nhà phân tích thường gọi tỷ lệ lợi nhuận hoạt động/doanh số là biên lợi nhuận hoạt động , xu hướng trong đó cũng phải được giải thích.

Lợi nhuận hoạt động là EBITDA trừ đi chi phí hoạt động không dùng tiền mặt. Do đó, nó có thể được tính như sau:

EBITDA
+ − Khấu hao và khấu hao
+ Viết lại khấu hao và khấu hao
= Lợi nhuận hoạt động hoặc EBIT
Các khoản lỗ suy giảm trên tài sản cố định liên quan đến tài sản hoạt động (thương hiệu, thiện chí mua lại, v.v.) và thường được các kế toán viên bao gồm trong khấu hao và khấu hao. Chúng tôi xin phép không đồng tình, vì các khoản lỗ suy giảm thường là các khoản mục không thường xuyên và do đó, nhà phân tích nên loại trừ khỏi lợi nhuận hoạt động và chuyển xuống cuối báo cáo thu nhập. Nếu việc suy giảm tài sản cố định là thường xuyên, người ta sẽ phải đặt câu hỏi hợp pháp về tính liên quan của việc định giá các tài sản đó.

Như chúng ta đã thấy trong Chương 3 , định dạng theo chức năng trực tiếp đạt được lợi nhuận hoạt động mà không cần thông qua EBITDA:

Việc bán hàng
− Chi phí bán hàng
− Chi phí bán hàng, quản lý và hành chính
− Chi phí nghiên cứu và phát triển
+/− Thu nhập và chi phí hoạt động khác
= Lợi nhuận hoạt động (hoặc EBIT)
Sự nhấn mạnh của các nhà phân tích vào hiệu suất hoạt động đã khiến nhiều công ty cố gắng tăng lợi nhuận hoạt động của họ một cách giả tạo bằng cách loại trừ các khoản phí mà về mặt logic phải được đưa vào. Các khoản phí này thường được tìm thấy trên dòng “Thu nhập và chi phí khác” riêng biệt, bên dưới lợi nhuận hoạt động và tất nhiên, thường là âm. Ví dụ, chúng tôi đã thấy các khoản lỗ ngoại hối hoạt động, các khoản dự phòng định kỳ, các khoản nợ phải trả về môi trường và các khoản lỗ dự kiến ​​trên các hợp đồng bị loại khỏi lợi nhuận hoạt động. Trong các trường hợp khác, thu nhập từ vốn khi thanh lý tài sản đã được đưa vào EBIT định kỳ.

Các công ty khác công bố số liệu lợi nhuận hoạt động và số liệu EBIT riêng biệt, được trình bày là quan trọng hơn lợi nhuận hoạt động. Tất nhiên, nó cũng luôn cao hơn.

Chúng tôi tin rằng điều quan trọng là người đọc phải tránh những định kiến ​​và phân tích chính xác những gì được bao gồm và không được bao gồm trong lợi nhuận hoạt động.

Bảng sau đây cho thấy xu hướng biên lợi nhuận hoạt động của nhiều ngành khác nhau trong giai đoạn 2000–2022.

Ví dụ, người đọc có thể nhận thấy ngành khai khoáng có tính chu kỳ trái ngược hoàn toàn với ngành thực phẩm.


Mục 9.2 CÁCH PHÂN BỔ LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG
EBIT được chia cho các bên cung cấp vốn cho công ty: thu nhập tài chính cho bên cho vay, thu nhập ròng cho các cổ đông và thuế doanh nghiệp cho chính phủ, mặc dù không cung cấp vốn nhưng lại tạo ra và duy trì cơ sở hạ tầng và môi trường thuận lợi; chưa kể đến các khoản mục không thường xuyên.

1/ CHI PHÍ TÀI CHÍNH/THU NHẬP RÒNG
Có vẻ lạ khi nói về mạng thu nhập tài chính cho một công ty công nghiệp hoặc dịch vụ có hoạt động không chủ yếu hướng đến việc tạo ra thu nhập tài chính. Vì tài chính chỉ được cho là một hình thức tài trợ cho tài sản hoạt động của công ty, các mục tài chính thường sẽ cho thấy số dư âm và đây thường là trường hợp. Tuy nhiên, một số công ty, đặc biệt là các tập đoàn lớn tạo ra vốn lưu động âm đáng kể (ví dụ như các nhà bán lẻ lớn), có nguyện vọng tài chính và tạo ra thu nhập tài chính ròng, trong đó thu nhập tài chính của họ đóng góp đáng kể.

Do đó, chi phí tài chính ròng bằng chi phí tài chính trừ đi thu nhập tài chính. Khi thu nhập tài chính lớn hơn chi phí tài chính, chúng ta thường gọi đó là thu nhập tài chính ròng.

Thu nhập tài chính bao gồm:

thu nhập từ chứng khoán và từ các khoản vay được ghi nhận là đầu tư dài hạn (tài sản cố định). Điều này bao gồm tất cả thu nhập nhận được từ các khoản đầu tư khác ngoài các khoản lãi tham gia, tức là cổ tức và lãi cho vay;
các lợi ích khác và thu nhập liên quan, tức là thu nhập từ các khoản vay thương mại (hiếm!) và các khoản vay khác, thu nhập từ chứng khoán có thể bán được, thu nhập tài chính khác;
việc ghi giảm một số khoản dự phòng và chi phí đã chuyển, tức là việc ghi giảm các khoản dự phòng, các khoản lỗ giảm giá trên các khoản mục tài chính và cuối cùng là việc ghi giảm các khoản phí tài chính đã chuyển;
lợi nhuận ngoại hối từ nợ;
thay đổi trong thu nhập vốn chưa thực hiện đối với chứng khoán có thể bán được.
Chi phí tài chính bao gồm:

lãi suất và các khoản phí liên quan;
tổn thất ngoại hối trên nợ;
chi phí ròng khi thanh lý chứng khoán có thể bán được, tức là tổn thất vốn khi thanh lý chứng khoán có thể bán được;
khấu hao tiền mua lại trái phiếu;
bổ sung vào các khoản dự phòng cho các khoản nợ tài chính và chi phí và tổn thất suy giảm trong các khoản đầu tư.
Khi một công ty sử dụng các kỹ thuật quản lý kho bạc và nghĩa vụ tài chính phức tạp, chúng tôi khuyên bạn đọc nên phân tích cẩn thận thu nhập/chi phí tài chính ròng của công ty đó.

Chi phí tài chính ròng không liên quan trực tiếp đến chu kỳ hoạt động, mà thay vào đó phản ánh quy mô gánh nặng nợ của công ty và mức lãi suất. Không có hiệu ứng về khối lượng hoặc giá nào được thấy ở mức này. Chương 12 , dành riêng cho vấn đề về cách các công ty được tài trợ, sẽ đề cập đến việc phân tích chi phí tài chính ròng chi tiết hơn nhiều.

Lợi nhuận trước thuế là chênh lệch giữa lợi nhuận hoạt động và chi phí tài chính sau khi trừ đi thu nhập tài chính.

2/ CÁC MẶT HÀNG KHÔNG ĐỊNH KỲ
Tùy thuộc vào các nguyên tắc kế toán, các công ty được phép bao gồm nhiều hơn hoặc ít hơn các mục trong dòng mục ngoại lệ/bất thường. Theo các quy tắc IFRS, các mục bất thường và ngoại lệ được bao gồm trong lợi nhuận hoạt động mà không xác định chúng là như vậy. Tuy nhiên, nhu cầu thực sự cho sự phân biệt như vậy đã dẫn đến việc nhiều công ty báo cáo theo IFRS phải trình bày “lợi nhuận hoạt động định kỳ” (hoặc thuật ngữ tương tự) trước dòng lợi nhuận hoạt động.

Các mục không định kỳ phải được nhà phân tích xác định theo từng trường hợp cụ thể.

Một trong những câu đố chính đối với nhà phân tích tài chính là xác định xem một mục bất thường hoặc ngoại lệ có thể được mô tả là tái diễn hay không tái diễn. Nếu tái diễn, nó sẽ xảy ra nhiều lần trong tương lai. Nếu không tái diễn, nó chỉ đơn giản là một mục một lần.

Không còn nghi ngờ gì nữa, các khoản mục và kết quả bất thường từ các hoạt động ngừng kinh doanh là các khoản mục không thường xuyên.

Các mục ngoại lệ khó phân tích hơn nhiều. Trong các tập đoàn lớn, việc đóng cửa nhà máy, các điều khoản tái cấu trúc, v.v. có xu hướng xảy ra nhiều hơn hoặc ít hơn hàng năm ở các bộ phận hoặc quốc gia khác nhau và do đó nên được coi là các mục định kỳ. Trong một số lĩnh vực, các mục ngoại lệ là một phần nội tại của doanh nghiệp. Một công ty cho thuê xe ô tô đổi mới đội xe của mình sau mỗi chín tháng và thường xuyên đăng ký thu nhập từ vốn. Sau đó, các mục ngoại lệ nên được phân tích là các mục định kỳ và do đó được đưa vào lợi nhuận hoạt động. Đối với các công ty nhỏ hơn, các mục ngoại lệ có xu hướng là các mục một lần và do đó nên được coi là các mục không định kỳ.

Việc đánh giá mức hiện tại của các khoản mục không định kỳ theo góc độ lợi nhuận của công ty hoặc dự đoán xu hướng tương lai của chúng là vô nghĩa. Các nhà phân tích nên giới hạn bản thân trong việc tìm hiểu nguồn gốc của chúng và lý do tại sao, ví dụ, công ty cần ghi giảm thiện chí.

3/ THUẾ THU NHẬP
Dòng thuế thu nhập doanh nghiệp có thể khó phân tích do tác động của thuế hoãn lại, tác động của các công ty con nước ngoài và chuyển lỗ thuế sang năm sau. Các nhà phân tích thường tính toán tỷ lệ thuế hiệu quả của tập đoàn (tức là thuế thu nhập doanh nghiệp chia cho lợi nhuận trước thuế), mà họ theo dõi theo thời gian để đánh giá mức độ công ty quản lý các vấn đề thuế của mình tốt như thế nào. Cần phải giải thích về tỷ lệ thuế yếu. Có thể là do sử dụng các khoản lỗ thuế được chuyển sang năm sau (do những khó khăn trong quá khứ) sẽ cạn kiệt vào một ngày nào đó. Cũng có thể giải thích bằng các chương trình tối ưu hóa thuế tích cực không phải là không có rủi ro, đặc biệt là khi các quốc gia đang phải chịu mức nợ và/hoặc thâm hụt cao và xã hội không còn chấp nhận hành vi như vậy nữa.

Trong các ghi chú về tài khoản, có một bảng hữu ích giải thích sự đối chiếu giữa mức thuế lý thuyết đối với các công ty và mức thuế thực tế mà công ty hoặc tập đoàn phải trả (được gọi là “bằng chứng thuế”).

4/ SUY GIẢM THIỆT CHÍNH, THU NHẬP TỪ CÁC CÔNG TY LIÊN KẾT, LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐÔNG THIỂU SỐ
Liên quan đến việc suy giảm thiện chí, những câu hỏi chính cần đặt ra là: Thiện chí này đến từ đâu và tại sao lại bị khấu hao?

Tùy thuộc vào quy mô của nó, tỷ lệ lợi nhuận ròng (lỗ) của các công ty liên kết3 đáng được chú ý đặc biệt. Khi các khoản lợi nhuận hoặc thua lỗ này chiếm một phần đáng kể trong thu nhập ròng, chúng phải được tách thành các mục hoạt động, tài chính và không thường xuyên để cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về đóng góp của các công ty liên kết được hạch toán theo vốn chủ sở hữu, hoặc một phân tích tài chính riêng biệt nên được thực hiện đối với công ty liên kết có liên quan. Là giải pháp cuối cùng, chúng có thể được thêm vào EBIT.

Lợi ích của thiểu số4 luôn luôn là một điều thú vị chủ đề và đặt ra những câu hỏi sau: Chúng đến từ đâu? Chúng liên quan đến những công ty con nào? Các nhà đầu tư thiểu số có tài trợ cho các khoản lỗ hay họ nắm giữ một phần lớn lợi nhuận không? Phân tích lợi ích của các cổ đông thiểu số thường chứng tỏ là một cách hữu ích để tìm ra công ty con nào tạo ra lợi nhuận cho tập đoàn.

Mục 9.3 BÁO CÁO THU NHẬP CHUẨN (TÀI KHOẢN CÁ NHÂN VÀ HỢP NHẤT)
Các bảng sau đây hiển thị hai báo cáo thu nhập mẫu. Bảng đầu tiên đã được điều chỉnh theo nhu cầu của các tài khoản công ty không hợp nhất (cá nhân) và dựa trên định dạng theo bản chất. Bảng thứ hai dựa trên định dạng theo chức năng vì nó được sử dụng trong các tài khoản hợp nhất của nhóm ArcelorMittal.

BẢNG KÊ THU NHẬP THEO BẢN CHẤT – TÀI KHOẢN CÔNG TY CÁ NHÂN

Các giai đoạn 2018 2019 2020
DOANH THU RÒNG
+ Thay đổi trong hàng tồn kho thành phẩm và công việc đang tiến hành
+ Sản xuất để sử dụng riêng
= SẢN XUẤT
− Nguyên vật liệu đã sử dụng
− Giá vốn hàng bán lại đã bán
= BIÊN KẾT GỘP hoặc LỢI NHUẬN GIAO DỊCH GỘP
− Các khoản mua khác và chi phí bên ngoài
= GIÁ TRỊ GIA TĂNG
− Chi phí nhân sự (bao gồm chia sẻ lợi nhuận và các khoản khuyến khích của nhân viên)
− Thuế khác ngoài thu nhập ròng
+ Trợ cấp hoạt động
− Thay đổi trong các điều khoản hoạt động5
+ Thu nhập và chi phí hoạt động khác
= EBITDA
− Khấu hao và khấu hao
= EBIT (LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG) (A)
Chi phí tài chính
− Thu nhập tài chính
− Lợi nhuận/(lỗ) vốn ròng từ việc bán chứng khoán có thể bán được
+ Thay đổi trong các khoản dự phòng tài chính
= CHI PHÍ TÀI CHÍNH RÒNG (B)
(A) − (B) = LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ VÀ CÁC KHOẢN KHÔNG THƯỜNG XUYÊN
+/− Các khoản mục không thường xuyên bao gồm các khoản lỗ giảm giá trên tài sản cố định
− Thuế thu nhập doanh nghiệp
= THU NHẬP RÒNG (lợi nhuận ròng)
BẢNG KÊ THU NHẬP THEO CHỨC NĂNG – TÀI KHOẢN HỢP NHẤT

Mục 9.4 ĐÁNH GIÁ TÀI CHÍNH
1/ HIỆU ỨNG KÉO
Hiệu ứng kéo trước hết và quan trọng nhất là sản phẩm của một hiện tượng đơn giản.

Hiệu ứng kéo là hiệu ứng xảy ra khi doanh thu và chi phí di chuyển theo các hướng khác nhau. Nó giải thích cho xu hướng lợi nhuận và biên lợi nhuận.

Nếu doanh thu tăng trưởng 5% mỗi năm và Một số chi phí tăng nhanh hơn, sau đó thu nhập tự nhiên giảm. Nếu xu hướng này tiếp tục, thu nhập sẽ giảm thêm mỗi năm và cuối cùng công ty sẽ chìm vào tình trạng lỗ. Đây được gọi là hiệu ứng kéo.

Có xác định được hiệu ứng kéo cắt hay không không quan trọng. Điều thực sự quan trọng là xác định nguyên nhân của hiện tượng này. Hiệu ứng kéo cắt có thể xảy ra vì nhiều lý do (diễn biến pháp lý, cạnh tranh gay gắt, quản lý yếu kém trong một lĩnh vực, v.v.) phản ánh chất lượng cao hơn hoặc thấp hơn của vị thế chiến lược của công ty trên thị trường . Nếu có vị thế vững chắc, công ty sẽ có thể chuyển bất kỳ khoản tăng chi phí nào cho khách hàng bằng cách tăng giá bán và do đó dần dần mở rộng biên lợi nhuận.

Khi nó làm giảm lợi nhuận, hiệu ứng kéo có thể là do:

mức độ cạnh tranh gia tăng có thể ngăn cản một công ty chuyển chi phí nguyên vật liệu thô tăng mạnh sang khách hàng thông qua giá bán. Ví dụ, một công ty dệt tổng hợp sẽ thấy khó đưa giá dầu tăng vào giá bán nếu cùng lúc đó giá len hoặc bông giảm;
việc đóng băng giá bán theo luật định, khiến cho việc chuyển chi phí sản xuất tăng cao trở nên bất khả thi (ví dụ giá năng lượng ở một số quốc gia, nơi chính phủ quyết định đóng băng giá bán);
sự miễn cưỡng về mặt tâm lý khi đưa ra giá. Ví dụ, khi bạn bán sản phẩm của mình với giá 19,99 bảng Anh, bạn có thể thấy khó vượt quá ngưỡng 20,00 bảng Anh;
kiểm soát chi phí kém, ví dụ khi một công ty không kiểm soát chặt chẽ cơ sở chi phí của mình và có thể không thể chuyển toàn bộ chi phí tăng lên vào giá bán. Kết quả là, công ty không còn tăng trưởng nữa, nhưng cơ sở chi phí của công ty vẫn tiếp tục mở rộng.
Tác động của xu hướng trong các yếu tố chi phí sản xuất đặc biệt quan trọng vì các yếu tố này đại diện cho một thành phần chính của giá thành sản phẩm. Trong những trường hợp như vậy, các nhà phân tích phải cố gắng ước tính tác động có thể xảy ra của việc điều chỉnh giá chậm trễ. Điều này phụ thuộc chủ yếu vào cách công ty và các đối thủ cạnh tranh của họ hành xử và vào sức mạnh tương đối của họ trong thị trường.

Nhưng hiệu ứng kéo cũng có thể mang lại lợi ích cho công ty, như thể hiện trong hai biểu đồ cuối cùng ở hình sau.

2/ CẠNH BẪY
Tài khoản của một công ty chứa đầy những cạm bẫy tiềm ẩn, cần phải tránh để tránh lỗi diễn giải trong quá trình phân tích. Các loại cạm bẫy tiềm ẩn chính như sau.

(a) Nguyên lý ổn định (ngăn chặn mọi lý luận đơn giản)
Nguyên tắc này cho rằng thu nhập của công ty ổn định hơn nhiều so với những gì chúng ta mong đợi. Thu nhập ròng thường là một khoản tiền khiêm tốn còn lại khi các khoản phí được bù trừ vào doanh thu . Thu nhập ròng thể hiện trạng thái cân bằng không nhất thiết bị phá vỡ bởi các yếu tố bên ngoài. Ví dụ, hãy xem xét một chuỗi siêu thị nơi thu nhập ròng gần bằng thu nhập tài chính ròng. Sẽ là sai lầm khi nói rằng nếu lãi suất giảm, thì thu nhập của công ty sẽ bị xóa sổ. Vấn đề chính ở đây là liệu công ty có thể giảm nhẹ tăng giá để bù đắp tác động của lãi suất thấp hơn, mà không làm xói mòn khả năng cạnh tranh của mình. Có lẽ công ty có thể làm được như vậy nếu tất cả các đối thủ cạnh tranh đều ở trong cùng một con thuyền. Nhưng công ty có thể sẽ thất bại nếu có các kênh phân phối hiệu quả hơn.

Sơ đồ minh họa các ví dụ khác nhau về hiệu ứng kéo.
Tình hình cũng rất giống với các nhà sản xuất rượu sâm panh. Một vụ thu hoạch kém làm tăng giá nho và đẩy giá bán rượu sâm panh lên cao. Ở đây, vấn đề chính là khi nào nên tăng giá khi xét đến sự cạnh tranh từ rượu vang sủi bọt, khả năng xuất hiện một sản phẩm thay thế vào một thời điểm nào đó trong tương lai và khả năng người tiêu dùng có thể sống mà không cần rượu sâm panh nếu nó quá đắt.

Điều quan trọng là không lặp lại sai lầm phổ biến là thiết lập mối liên hệ trực tiếp giữa hai tham số và giải thích tham số này bằng xu hướng của tham số kia.

Biên lợi nhuận của một công ty cũng phụ thuộc phần lớn vào biên lợi nhuận của các đối thủ cạnh tranh. Mục đích của phân tích tài chính là để hiểu tại sao biên lợi nhuận của họ cao hơn hoặc thấp hơn biên lợi nhuận của các đối thủ cạnh tranh.

Tuy nhiên, nguyên tắc ổn định cũng có giới hạn.

(b) Thay đổi về quy định
Đây là các biện pháp kiểm soát áp đặt lên một công ty bởi một cơ quan (thường là chính phủ) thường hạn chế hướng đi “tự nhiên” mà công ty đang hướng tới. Ví dụ bao gồm phá giá mạnh, áp dụng tuần làm việc ngắn hơn hoặc các biện pháp giảm giờ mở cửa của các cửa hàng.

(c) Các yếu tố bên ngoài
Giống như những thay đổi về quy định, những thay đổi này được áp dụng cho công ty. Tuy nhiên, chúng phổ biến hơn và cụ thể đối với lĩnh vực hoạt động của công ty, ví dụ như áp lực trên thị trường, sự xuất hiện (hoặc sự trỗi dậy đột ngột) của một đối thủ cạnh tranh rất mạnh hoặc những thay đổi đối với thỏa thuận thương lượng tập thể.

(d) Hành động phòng ngừa
Hành động phòng ngừa là khi một công ty ngay lập tức phản ánh kỳ vọng về việc tăng chi phí của một yếu tố sản xuất bằng cách tính giá bán cao hơn. Điều này xảy ra trong ngành rượu sâm panh, nơi áp lực tích tụ trên thị trường nguyên liệu thô sau một vụ thu hoạch nho kém rất sớm dẫn đến việc tăng giá mỗi chai. Hành động như vậy được thực hiện mặc dù phải mất thêm hai hoặc ba năm nữa rượu sâm panh mới được đưa ra thị trường.

Hành động phòng ngừa đặc biệt nhanh chóng khi không có sản phẩm thay thế nào tồn tại trong ngắn hạn đến trung hạn và sự cạnh tranh trong ngành không quá gay gắt. Nó dẫn đến lợi nhuận hoặc thua lỗ đối với hàng tồn kho có thể được xác định bằng cách định giá chúng chỉ theo chi phí thay thế.

(e) Hiệu ứng quán tính
Hiệu ứng quán tính phổ biến hơn nhiều so với những hiệu ứng chúng tôi vừa mô tả và chúng hoạt động theo hướng ngược lại. Do quán tính, một công ty có thể gặp khó khăn trong việc chuyển những biến động về chi phí của các yếu tố sản xuất của mình bằng cách tăng giá bán. Ví dụ, trong một lĩnh vực có tính cạnh tranh cao và có rào cản gia nhập thấp như kinh doanh vận tải đường bộ, thường có sự chậm trễ trước khi giá nhiên liệu diesel tăng được chuyển cho khách hàng dưới hình thức phí vận chuyển cao hơn.

(f) Tác động của lạm phát
Lạm phát làm méo mó công ty thu nhập vì nó hoạt động như một động lực cho việc đầu tư quá mức và sản xuất quá mức, đặc biệt là khi nó ở mức cao (ví dụ trong những năm 1970 và đầu những năm 1980). Một công ty có kế hoạch mở rộng công suất của một nhà máy trong bốn năm tới nên quyết định xây dựng ngay lập tức; khi đó, công ty sẽ tiết kiệm được 30–40% chi phí theo giá trị danh nghĩa, mang lại cho công ty lợi thế cạnh tranh về mặt chi phí kế toán. Việc tích trữ hàng tồn kho dư thừa là một cám dỗ khác trong môi trường lạm phát cao vì thời gian làm tăng giá trị của hàng tồn kho, do đó bù đắp chi phí tài chính liên quan đến việc duy trì chúng và tạo ra mức tăng lạm phát trong các tài khoản.

Lạm phát tạo ra một loạt các cám dỗ tương tự đối với lợi nhuận nhân tạo, và bất kỳ người chơi nào lựa chọn cách tiếp cận thận trọng hơn trong những giai đoạn điên rồ như vậy có thể thấy mình bị nghiền nát. Bằng cách từ chối xây dựng hàng tồn kho của mình ở mức quá cao và bỏ lỡ lợi nhuận lạm phát, họ không thể chuyển một phần trong số đó cho người tiêu dùng, như các đối thủ cạnh tranh của họ đã làm. Do đó, trong các giai đoạn lạm phát:

khấu hao và khấu hao tài sản cố định trong hầu hết các trường hợp không đủ để trang trải chi phí thay thế của một khoản đầu tư khi giá của nó đã tăng;
hàng tồn kho mang lại mức tăng lạm phát danh nghĩa đặc biệt lớn khi chúng diễn ra chậm.
Giảm phát dẫn tới kết quả ngược lại.

(g) Chi tiêu vốn và tái cấu trúc
Các khoản đầu tư lớn (ví dụ như xây dựng nhà máy mới) thường làm giảm hiệu suất hoạt động và thậm chí dẫn đến thua lỗ trong vài năm đầu sau khi đưa vào sử dụng.

Ví dụ, việc xây dựng một nhà máy mới thường dẫn đến:

chi phí chung và hành chính bổ sung như chi phí R&D và ra mắt, phí chuyên môn, v.v.;
chi phí tài chính không khớp với bất kỳ doanh thu hoạt động tương ứng nào cho đến khi khoản đầu tư đi vào hoạt động (đây là hiện tượng phổ biến trong ngành khách sạn do thời gian hoàn vốn đầu tư kéo dài). Trong một số trường hợp, chúng có thể được vốn hóa và thêm vào chi phí tài sản cố định nhưng điều này thậm chí còn nguy hiểm hơn;
chi phí nhân sự bổ sung phát sinh do tuyển dụng sớm nhân viên và quản lý, những người phải có mặt tại thời điểm nhà máy mới đi vào hoạt động;
năng suất thấp hơn do thời gian đưa nhà máy và thiết bị mới vào hoạt động và nhân viên tại các cơ sở sản xuất mới còn thiếu kinh nghiệm.
Do những yếu tố này, một số khoản chi đầu tư được ghi nhận vào báo cáo thu nhập, do đó bị ảnh hưởng đáng kể bởi những tác động của chương trình đầu tư.

Ngược lại, một công ty có thể cố tình quyết định theo đuổi chính sách đầu tư dưới mức để cải thiện lợi nhuận ròng (để có thể bán với giá cao hơn) và tối đa hóa lợi nhuận của các khoản đầu tư đã thực hiện trước đó. Nhưng loại chiến lược tối đa hóa biên lợi nhuận này gây nguy hiểm cho phạm vi tạo ra giá trị trong tương lai (sẽ không tạo ra bất kỳ sản phẩm mới nào, sẽ không đào tạo đủ nhân viên để chuẩn bị cho những thay đổi trong hoạt động kinh doanh, v.v.).

Mục 9.5 NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP: ARCELORMITTAL
Khối lượng bán ra của ArcelorMittal ổn định từ năm 2016 đến năm 2019 (ở mức 84,6 Mt) nhưng doanh số thay đổi nhiều hơn do sự thay đổi về giá thép và ở mức độ ít hơn là do sự thay đổi về phạm vi. Đây là đặc điểm điển hình của một ngành có chi phí cố định cao trong đó sự mất cân bằng nhỏ nhất giữa cung và cầu tạo ra những biến động giá lớn: -10% vào năm 2016, +19% và +13% vào năm 2017 và 2018, -8% vào năm 2019. Năm 2020, khối lượng giảm 18% xuống còn 69,1 Mt. Sự sụt giảm này phần lớn được giải thích là do cuộc khủng hoảng Covid-19 trong nửa đầu năm 2020, nhưng cũng có 2,4% là do việc bán đi của tập đoàn. Doanh số giảm 25%, với giá tiếp tục giảm 8% trong bối cảnh sản xuất dư thừa so với nhu cầu.

Năm 2016 đánh dấu bước ngoặt so với đầu những năm 2000 với sự sụt giảm trong xuất khẩu thép của Trung Quốc, điều này được nhấn mạnh mạnh mẽ vào năm 2017, 2018 và sau đó là năm 2019 (62 Mt), dưới tác động của việc cắt giảm công suất lớn, sự phục hồi của nhu cầu trong nước của Trung Quốc và việc thực hiện thuế hải quan chống bán phá giá ở Châu Âu và Hoa Kỳ. Năm 2020, thị trường đã hoàn toàn bất ổn do cuộc khủng hoảng Covid-19 và nhu cầu giảm.

Từ năm 2016 đến năm 2018, ArcelorMittal được hưởng lợi từ hiệu ứng cắt kéo tích cực, kết quả của quá trình tái cấu trúc lớn được thực hiện trong năm đó (giảm 17% chi phí nhân sự), sự phát triển của giá bán thép và quá trình tích hợp một phần thượng nguồn, giúp bảo vệ công ty khỏi sự gia tăng giá quặng sắt và than cốc. Do đó, biên lợi nhuận hoạt động, bằng 0 vào năm 2015, đã phục hồi lên 8,6% vào năm 2018.

Tuy nhiên, nó giảm xuống còn 1,7% vào năm 2019 do một lần nữa có hiệu ứng cắt kéo tiêu cực với chi phí bán hàng ổn định và doanh số giảm 7%. Biên lợi nhuận hoạt động năm 2019 gấp đôi năm 2015 đối với cùng khối lượng bán hàng, cho thấy mức tăng năng suất đã đạt được. Vào năm 2020, ArcelorMittal sẽ cứu vãn tình hình bằng cách duy trì kết quả hoạt động tích cực một chút nhờ các biện pháp cắt giảm chi phí mạnh mẽ.

BẢN TÓM TẮT
Tóm tắt của chương này có thể được tải xuống từ www.vernimmen.com .

Bước đầu tiên trong bất kỳ phân tích tài chính nào là phân tích biên lợi nhuận của công ty. Điều này hoàn toàn quan trọng vì một công ty không bán được sản phẩm hoặc dịch vụ cho khách hàng với giá cao hơn giá thành sẽ bị phá sản.

Phân tích biên lợi nhuận và mức độ so sánh với các đối thủ cạnh tranh của công ty cho thấy sức mạnh vị thế chiến lược của công ty trong ngành.

Lợi nhuận hoạt động, phản ánh lợi nhuận tạo ra bởi chu kỳ hoạt động, là một con số trung tâm trong phân tích báo cáo thu nhập. Trước hết, chúng ta hãy xem xét cách con số này được hình thành dựa trên các yếu tố sau:

doanh số bán hàng, được chia nhỏ để thể hiện tốc độ tăng trưởng về khối lượng và giá cả, trong đó xu hướng được so sánh với tốc độ tăng trưởng trên thị trường hoặc trong ngành;
sản xuất, dẫn đến việc kiểm tra mức độ sản phẩm chưa bán được và phương pháp kế toán được sử dụng để định giá hàng tồn kho, trong đó sản xuất quá mức có thể báo hiệu một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng;
nguyên liệu thô được sử dụng và các chi phí bên ngoài khác, cần được chia thành các thành phần chính (nguyên liệu thô, chi phí vận chuyển, phân phối, quảng cáo, v.v.) và phân tích theo số lượng và chi phí của chúng;
chi phí nhân sự, trong đó có thể được sử dụng để đánh giá năng suất của lực lượng lao động (doanh số/trung bình nhân viên, giá trị gia tăng/trung bình nhân viên) và khả năng kiểm soát chi phí của công ty (chi phí nhân sự/trung bình nhân viên);
khấu hao và khấu hao tài sản cố định, phản ánh chính sách đầu tư của công ty.
Xa hơn trong báo cáo thu nhập, lợi nhuận hoạt động được phân bổ như sau:

chi phí tài chính ròng, phản ánh chính sách tài chính của công ty. Chi phí tài chính lớn không đủ để giải quyết các vấn đề của công ty, nó chỉ cho thấy lợi nhuận của công ty không đủ để trang trải các rủi ro mà công ty đã gánh chịu;
các khoản mục không thường xuyên (các khoản mục bất thường, một số khoản mục ngoại lệ và kết quả từ các hoạt động đã ngừng) và các khoản mục cụ thể cho các tài khoản hợp nhất (thu nhập hoặc lỗ từ các công ty liên kết, lợi ích thiểu số, lỗ giảm giá tài sản cố định);
thuế thu nhập doanh nghiệp.
Xu hướng phân kỳ trong doanh thu và chi phí tạo ra hiệu ứng kéo cắt, có thể là do những thay đổi trên thị trường mà công ty đang hoạt động, ví dụ như tiền thuê kinh tế, độc quyền, thay đổi về quy định, hành động phòng ngừa, quán tính. Việc xác định nguyên nhân của hiệu ứng kéo cắt cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về các lực lượng kinh tế đang hoạt động và sức mạnh của vị thế chiến lược của công ty trong lĩnh vực của mình. Chúng ta có thể hiểu lý do tại sao công ty tạo ra lợi nhuận và có được manh mối về triển vọng tương lai của công ty.

CÂU HỎI
1/ Nếu bạn phải phân tích các tài khoản không hợp nhất của một công ty mẹ của một số công ty tham gia vào ngành công nghiệp, bạn sẽ tập trung vào mức lợi nhuận nào? Các mục quan trọng trên báo cáo thu nhập là gì? Các tài khoản hợp nhất của công ty mẹ này có thú vị không?
2/ Tập đoàn công nghiệp HEEMS cho thấy kết quả ròng, trong đó 80% là từ thu nhập bất thường. Hãy nêu quan điểm của bạn.
3/ Tập đoàn công nghiệp VAN DAM cho thấy kết quả ròng, trong đó 80% là từ thu nhập tài chính. Hãy nêu quan điểm của bạn.
4/ Tại sao không thể rút ra mối liên hệ trực tiếp giữa việc tăng chi phí sản xuất và sự giảm lợi nhuận tương ứng?
5/ Có thể thực hiện những bước nào để giúp bù đắp tác động của hiệu ứng kéo tiêu cực?
6/ Trong số các công ty sau đây, bạn sẽ định nghĩa công ty nào là “tạo ra biên độ lợi nhuận giữa thị trường cuối và thị trường thượng nguồn”?
công ty cung cấp việc làm tạm thời;
công ty lưu trữ (kho bãi);
lò mổ;
nhà sản xuất đồ nội thất;
siêu thị.
7/ Sự ổn định của lợi nhuận ròng của công ty phụ thuộc vào điều gì?
8/ Van Poucke NV có EBITDA và tăng trưởng dương, nhưng lợi nhuận hoạt động âm. Hãy nêu quan điểm của bạn.
9/ Bạn nghĩ gì về một công ty đã chứng kiến sự gia tăng lớn về doanh số do giá giảm đáng kể và hiệu ứng khối lượng lớn?
10/ Tại sao phải phân tích lợi ích của cổ đông thiểu số trên báo cáo thu nhập hợp nhất?
11/ Tại sao phải phân chia các khoản đóng góp của công ty liên kết thành các khoản mục hoạt động, tài chính và không thường xuyên?
12/ Trong một công ty đang phát triển, bạn mong đợi biên lợi nhuận sẽ tăng hay giảm?
TRẢ LỜI
Câu hỏi

1/ Tập trung vào kết quả tài chính. Hành chính chi phí, thuế thu nhập doanh nghiệp. Không, vì các tài khoản hợp nhất sẽ chỉ phản ánh tình hình tài chính tích lũy của các hoạt động rất đa dạng.
2/ Điều quan trọng là phải hiểu bản chất của nguồn thu nhập đặc biệt này vì theo định nghĩa, nó không có khả năng tái diễn.
3/ Điều quan trọng là phải hiểu bản chất của nguồn thu nhập tài chính này: là do tiền mặt dư thừa hay do rút dự phòng?
4/ Do những vấn đề phức tạp trong công việc, cần phải nghiên cứu thêm.
5/ Linh hoạt: thuê ngoài, tuyển dụng nhân viên tạm thời.
6/ Cơ quan việc làm tạm thời: biên độ giữa thị trường việc làm trực tiếp và thị trường việc làm tạm thời. Kho bãi: chi phí cố định, mặc dù biên độ được liên kết với khối lượng kinh doanh. Lò mổ: biên độ giữa hạ nguồn và thượng nguồn. Nhà sản xuất đồ nội thất: biên độ giữa nguyên liệu thô, gỗ và giá bán. Siêu thị: chi phí cố định, mặc dù biên độ được liên kết với khối lượng kinh doanh.
7/ Về tính chu kỳ của doanh số, tính linh hoạt của công ty (phân chia chi phí cố định/biến đổi) và biên lợi nhuận theo giá trị tuyệt đối.
8/ Phân tích chính sách đầu tư và khấu hao, cùng với tổn thất suy giảm trên tài sản cố định.
9/ Tác động tới EBITDA là gì?
10/ Để tìm ra đơn vị nào trong tập đoàn đang có lợi nhuận.
11/ Để có cái nhìn rõ ràng hơn về toàn bộ báo cáo thu nhập, đặc biệt là thu nhập từ hoạt động kinh doanh.
12/ Về lý thuyết, biên lợi nhuận sẽ tăng vì công ty sẽ được hưởng hiệu ứng quy mô. Thường thì ngược lại vì ở các thị trường đang phát triển, việc giành thị phần được thực hiện bằng cách cắt giảm biên lợi nhuận.
Bài tập

1/ Sản xuất điện: 3 (lượng lớn được ghi nhận khấu hao); siêu thị: 1 (lợi nhuận kinh doanh thấp nhất, đây là ngành có biên lợi nhuận thấp); công ty môi giới việc làm tạm thời: 5 (chi phí nhân sự cao); bán lẻ chuyên doanh: 2 (lợi nhuận kinh doanh cao nhất); xây dựng và cơ sở hạ tầng công cộng: 4 (chi phí gia công cao).
2/ Nhóm hàng xa xỉ: 1 (biên lợi nhuận hoạt động cao và chi phí tiếp thị cao); đại lý lữ hành: 2 (thu nhập hoạt động rất thấp, chi phí bán hàng rất cao, không có R&D); nhà cung cấp thiết bị viễn thông: 3 (chi phí R&D cao); nhóm hàng văn phòng phẩm: 4 (chi phí tiếp thị cao nhưng thấp hơn nhóm hàng xa xỉ); nhóm xi măng: 5 (cuối cùng! R&D hạn chế).